中信證券發(fā)布研究報告稱，8月27日，財政部、稅務總局發(fā)布公告，證券交易印花稅實施減半征收，同日證監(jiān)會也接連發(fā)布多項政策“組合拳”。目前，美國、日本、德國等均已經(jīng)取消印花稅，該行認為調(diào)降印花稅有助于A股參與國際競爭。歷史復盤表明，2000年以來我國交易印花稅共經(jīng)歷過三次調(diào)降，外加一次將雙邊征收改為單邊征收，歷次下調(diào)印花稅對A股的提振效應明顯。近期，活躍資本市場、提振投資者信心的一系列舉措標志著資本市場改革新篇章的開啟。上述政策落地后，A股市場的底部信號更加明顯，建議積極把握增配時機。

事項：國內(nèi)證券交易印花稅減半征收。2023年8月27日，財政部、稅務總局發(fā)布公告(2023年第39號)稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

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中信證券主要觀點如下：

調(diào)降印花稅直接降低交易成本，短期活躍資本市場，長期提振A股國際競爭力。

國際范圍內(nèi)來看，美國聯(lián)邦政府在1996年取消了證券交易稅，德國、日本分別在1991年和1999年取消了印花稅，英國倫敦證券交易所自2014年起對另類投資市場(Alternative Investment Market，AIM)和高增長板塊的合格證券交易不再征收印花稅。

目前，投資者在A股市場進行交易過程中支付的成本主要包括：交易經(jīng)手費(0.05‰，雙向收取)、證管費(0.02‰，雙向收取)、交易過戶費(0.01‰，雙向收取)、印花稅(調(diào)整前為1‰，賣出單向收取)和交易傭金(平均約為0.23‰，雙向收取)。2022年國內(nèi)投資者支付的證券交易印花稅為2759億元，交易傭金1286億元，證管費約90億元，經(jīng)手費約219億元，過戶費45億元。由此可見，目前國內(nèi)印花稅與美國、日本等國相比較高，且在投資者交易成本中的占比很大，此次調(diào)降印花稅將切實降低投資者的交易成本。

歷史上A股印花稅調(diào)降與市場底部重合度很高。

2000年以來我國證券印花稅共經(jīng)歷過三次調(diào)降，外加一次將雙邊征收改為單邊征收;在上述三次調(diào)降和一次單邊征收政策出臺的當日，上證指數(shù)平均漲幅為5.5%，出臺后5個交易日的累計漲幅均值為9.0%。

1)2001年11月全球經(jīng)濟增速放緩，美國“安然事件”沖擊全球風險偏好;國內(nèi)出口回落、通縮明顯，國有股減持的背景下A股持續(xù)下挫。11月16日，A股和B股的交易印花稅統(tǒng)一由4‰下調(diào)至2‰，當日上證指數(shù)+1.6%，此后5日累計漲幅+5.6%。

2)2005年1月，國內(nèi)貨幣政策收緊導致場內(nèi)流動性緊縮預期加劇，A股持續(xù)下跌;1月24日交易印花稅由2‰下調(diào)至1‰，當日上證指數(shù)+1.7%，此后1個月累計漲幅為+6.1%。

3)2008年4月，美國次貸危機不斷升級發(fā)酵，國內(nèi)貨幣政策從緊，市場短暫回暖之后大幅下挫;4月24日證券交易印花稅由3‰下調(diào)至1‰，當日上證指數(shù)大漲+9.3%，此后5日累計漲幅+12.7%。

4)2008年9月，全球金融危機蔓延、歐美國家經(jīng)濟增速明顯放緩，A股市場不斷縮量、流動性收緊導致大盤急跌。9月19日證券交易印花稅改革，由此前的雙邊征收改為賣出時單邊征收(稅率仍為1‰)，以此鼓勵投資者長期持有;當日上證指數(shù)大漲+9.5%，此后5日累計漲幅+21.0%。

整體來看，歷史數(shù)據(jù)表明，調(diào)整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現(xiàn)普惠效應發(fā)揮了積極作用。

政策組合拳有利于提振當前已處于低位的投資者信心。

除了調(diào)減印花稅外，證監(jiān)會也接連發(fā)布多項政策組合拳，近期活躍資本市場、提振投資者信心的一系列舉措標志著資本市場改革新篇章的開啟。在7月政治局會議“活躍資本市場、提振投資者信心”的指引下，證監(jiān)會從投資端、融資端和交易端三個維度明確了資本市場改革的方向與范圍。根據(jù)中國證監(jiān)會8月27日發(fā)布的信息，監(jiān)管層在以下方面推出政策組合拳：階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡;優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排;進一步規(guī)范股份減持行為，鼓勵控股股東、實際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期;將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%，支持適度融資需求。上述政策的落地對于穩(wěn)定市場預期、推動資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展具有關鍵的作用。

本輪資本市場改革以標本兼治、突出重點、穩(wěn)字當頭、發(fā)揮合力為核心原則，從制度層面出發(fā)，多渠道理順市場交易機制，著力解決投融資平衡發(fā)展的核心問題，有助于實現(xiàn)資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的目標。

市場的底部信號更加明顯，建議積極把握增配時機。

當前正處政策落地期，預計經(jīng)濟增速將逐月環(huán)比改善;回購潮與自購潮預示下市場底部特征日益明顯;8月來北向資金流出已接近5年來極端情形，同時ETF月凈申購創(chuàng)6年新高;當前A股已具備年度配置價值，市場的底部信號更加明顯，建議擇機布局產(chǎn)業(yè)和政策主題。

宏觀政策方面，政策進入落地期，其中地產(chǎn)和化債政策穩(wěn)步推進，預計最終力度不會弱于預期，國內(nèi)經(jīng)濟運行的底部特征明顯，預計8月環(huán)比增速不會弱于7月。

底部信號方面，上市公司回購潮處于過去5年來高點，歷史上與市場底部重合度較高;機構(gòu)自購潮再次出現(xiàn)，過去5年來該現(xiàn)象平均領先市場底一個月左右。

市場行為方面，8月以來北向資金快速流出，累計流出規(guī)模已接近歷史極端情形，而ETF月凈申購則處于6年以來最高值;市場負面情緒扭轉(zhuǎn)仍需等待，但A股當前已經(jīng)具備年度配置價值，并已步入“伏擊區(qū)”，建議擇機布局產(chǎn)業(yè)和政策主題。

風險因素：中美科技貿(mào)易和金融領域摩擦加劇;國內(nèi)政策及經(jīng)濟復蘇進度不及預期;海內(nèi)外宏觀流動性超預期收緊;俄烏沖突進一步升級。