隨著美國(guó)財(cái)政部在票據(jù)市場(chǎng)上大量借貸，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)指出，為確保銀行體系的穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要暫停其縮減資產(chǎn)負(fù)債表的努力。

自6月份政府暫停債務(wù)上限后，美國(guó)財(cái)政部已出售了約1萬(wàn)億美元的短期票據(jù)。購(gòu)買(mǎi)這些美債的現(xiàn)金至少有兩個(gè)來(lái)源，即銀行賬戶或貨幣市場(chǎng)基金。

最近，貨幣市場(chǎng)基金在購(gòu)買(mǎi)這些票據(jù)時(shí)有所保留，因?yàn)樗鼈儗①Y金暫存在美聯(lián)儲(chǔ)使用的隔夜逆回購(gòu)工具(ON RRP)中往往能獲得更多收益。

【資料圖】

如果過(guò)多的資金來(lái)自銀行體系，根據(jù)本周圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Amalia Estenssoro和Kevin Kliesen的研究報(bào)告，貸款機(jī)構(gòu)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)它們的準(zhǔn)備金不足以滿足監(jiān)管要求。這可能迫使央行暫停其量化緊縮計(jì)劃(QT)。

兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家寫(xiě)道，“隨著量化寬松政策的繼續(xù)，ON RRP余額保持可觀，銀行儲(chǔ)備占美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債收縮的大部分，這種風(fēng)險(xiǎn)是存在的,在這種情況下，銀行監(jiān)管約束可能會(huì)比預(yù)期更早開(kāi)始生效”。

這種風(fēng)險(xiǎn)并非純理論，美聯(lián)儲(chǔ)ON RRP機(jī)制的下降似乎已經(jīng)停滯。而銀行準(zhǔn)備金稀缺在過(guò)去也曾引發(fā)過(guò)問(wèn)題，最明顯的是在2019年9月，當(dāng)時(shí)財(cái)政部增加了借貸，美聯(lián)儲(chǔ)停止為其資產(chǎn)負(fù)債表購(gòu)買(mǎi)更多的國(guó)債。

當(dāng)時(shí)，華爾街銀行廣泛依賴的美債隔夜融資利率飆升，美聯(lián)儲(chǔ)最終通過(guò)重新購(gòu)買(mǎi)這些證券干預(yù)，為體系增加更多儲(chǔ)備。

另一方面，如果資金從ON RRP流出，對(duì)金融體系的影響可能是可控的。這似乎是近三個(gè)月前金融體系的走向。在政府暫停債務(wù)上限后，對(duì)ON RRP的需求在7月18日最低跌至1.717萬(wàn)億美元。但此后，ON RRP穩(wěn)定在接近1.8萬(wàn)億美元的水平。

華爾街策略師估計(jì)，財(cái)政部在今年底之前還需發(fā)行6000億美元的國(guó)庫(kù)券。但根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的看法，這可能不會(huì)在下半年完全耗盡ON RRP。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，大約五年前的量化緊縮期間，為防止貨幣市場(chǎng)利率飆升，銀行儲(chǔ)備需要等于名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的約7%。按照當(dāng)前GDP，這相當(dāng)于大約1.9萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備。

但他們認(rèn)為，更高的水平可能更有意義。在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)高級(jí)財(cái)務(wù)官員的最新調(diào)查中，大約78%的回應(yīng)的銀行代表報(bào)告稱(chēng)，他們的機(jī)構(gòu)更愿意持有高于其最低舒適水平的額外儲(chǔ)備。

Estenssoro和Kliesen寫(xiě)道，“金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，期望的流動(dòng)性可能更接近名義GDP的10%到12%(2.7萬(wàn)億到3.3萬(wàn)億美元)，當(dāng)前的準(zhǔn)備金余額已接近這一估算的上限”。