銅金屬，也許即將進入新的能源轉型超級周期，但目前仍難以擺脫“老舊派”超級周期——基礎設施建設的強大引力。

在過去20年里，中國等亞洲國家一直是銅價的核心推動者，因為中國和印度，以及韓國等國不斷推動城市建設，并加大力度建設為城市供電所需的基礎設施，加之西方國家與中國、韓國等出口大國貿(mào)易額不斷創(chuàng)新高，推動銅需求上行。

隨著中國成為世界工廠，國內(nèi)企業(yè)對銅等工業(yè)金屬的需求日益旺盛，有關制成品的出口額也在不斷增加。

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然而，疲軟的經(jīng)濟增長削弱了產(chǎn)能擴張，疊加高通脹削弱了西方國家對包括中國與韓國等出口大國在內(nèi)的亞洲國家的產(chǎn)品需求，推動亞洲經(jīng)濟此前驚人增長的基建+外貿(mào)雙引擎如今開始熄火，銅價也不可避免地邁向疲軟。

智通財經(jīng)APP了解到，倫敦金屬交易所(LME)期銅交易價格顯示，三個月期的LME銅期價自5月以來一直在每噸7,800-8,870美元區(qū)間震蕩，主要的邏輯在于新舊價格驅動邏輯之間的相互交替態(tài)勢。

圍繞LME和CME的資金配置比例同樣夾在以中國等國為中心的基建主導超級周期和“新生代”的綠色超級周期之間，即舊動能與新動能如今正處于相互交替影響銅價的態(tài)勢。

基金經(jīng)理對CME高等級銅合約的倉位

看跌和看漲勢力背后的力量——舊動能與新動能

在本月初，基金經(jīng)理重新凈做空芝加哥商品交易所(CME)銅期貨合約，延續(xù)了自3月份以來市場的倉位大幅減少趨勢。

凈倉位的波動在一定程度上反映了銅本身的波動區(qū)間交易，許多黑匣子資金被配置為對方向性動量的變化做出應激反應。

然而，這一切也與中國等銅需求大國的經(jīng)濟復蘇敘事邏輯方面的起起落落有關。

迄今為止，舊動能——即基建等主導因素未能刺激資金對于銅金屬價格看漲預期，并且陷入困境的房地產(chǎn)需求帶來的負面刺激似乎越來越大，因此空頭押注規(guī)模也越來越大。

有數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理們已將芝加哥商品交易所銅金屬期貨的直接空頭頭寸提高至高達69707份合約，這是自2020年初期以來最大規(guī)模的集體空頭押注。

截至8月15日當周，多頭倉位下滑至51,580份合約，但此前一周層觸及六個月高位63,957份。然而，18127份合約的凈空頭頭寸表明空頭力量明顯占上風。

圍繞LME銅合約的資金倉位

然而在倫敦金屬交易所(LME)，多頭力量似乎占據(jù)上風，截至8月11日收盤，LME數(shù)據(jù)顯示投資基金凈做多倫敦銅市場的合約達14,143份。

但是隨著舊動能與新動能邏輯交替，基金經(jīng)理們不斷加大對銅看漲和看跌的押注，銅價的下一個主要方向走勢同樣令人感到困惑。

截至8月11日，投資基金持有的直接空頭頭寸達到47,541份合約，這是LME自2018年首次發(fā)布其交易承諾報告以來最大規(guī)模的空頭承諾。然而，多頭們押注力度在上周也觸及67,583份合約的新高，但在上周最終的報告中回落至61,724份。

不同操作風格投資策略的基金經(jīng)理們在本月上半月同時達到了看多的峰值和看空的峰值。數(shù)據(jù)顯示，包括指數(shù)運營商和保險公司等機構在內(nèi)的這些“其他金融機構”參與者被夾在中間，持有3911份合約的邊際凈多頭頭寸。

等待銅價的是“起飛”還是“迫降”?

從美國和倫敦市場的投機倉位中可以看出，基金經(jīng)理們對銅金屬的押注力度加大了——既包括做空也包括做多押注力度。

近期空頭和多頭倉位的累積數(shù)據(jù)表明，資金正在為突破近期交易區(qū)間做準備工作。只是基金經(jīng)理們對于銅價究竟是會漲還是會跌，目前還沒有達成普遍共識。

目前銅金屬期貨交易市場的爭論點在于：哪個動能更重要? 舊動能還是新動能? 雖然無法從基金經(jīng)理們的操作看出普遍共識，但舊動能力量明顯在被削弱。有著“銅博士”稱號的銅價，目前似乎在向一個全新的由可再生能源需求所驅動的超級周期靠攏。

隨著亞洲的房地產(chǎn)開發(fā)商普遍陷入困境，舊動能的擴張動力顯得非常疲軟。在韓國，最大規(guī)模的這類貸款機構之一MG社區(qū)信用合作社(MG Community Credit Cooperatives，MGCCC)的一家分支機構上個月被關閉，主要因該國房地產(chǎn)陷入萎靡態(tài)勢，使得該行在房地產(chǎn)相關貸款上損失了600億韓元(約4500萬美元)。

由于美國和歐洲的渦輪增壓電動汽車銷售額不斷擴大，以及可再生能源網(wǎng)絡需要支持從化石燃料轉向能源，因此能源轉型應用中銅的使用量不斷增加。

銅金屬對于推動碳中和趨勢，以及可再生能源的發(fā)展和運營至關重要?？稍偕茉吹钠占芭c滲透，和銅金屬的需求之間存在正向的關聯(lián)，隨著可再生能源滲透力度不斷加大，該領域對銅的需求也將進一步增加。

比如， 可再生能源如太陽能和風能在不同地區(qū)產(chǎn)生，而能源消耗最大的地區(qū)可能在其他地方，而銅是電力輸送和儲存的關鍵材料，用于制造輸電線纜、變壓器、電纜等，以便將可再生能源從產(chǎn)地輸送到消費地;銅在太陽能電池板和風力渦輪機中同樣起著重要作用，太陽能電池板中的電線和連接器常用銅金屬制造，風力渦輪機的發(fā)電部分需要銅線圈; 可再生能源的發(fā)展通常需要新的基礎設施建設，如風力發(fā)電場、太陽能電池場等，這些基礎設施的建設和運營都需要大量銅金屬。

國際能源署(IEA)近日發(fā)布的一份報告顯示，IEA預計到2024年可再生能源發(fā)電量在全球發(fā)電中的份額將超過三分之一。根據(jù)天氣條件，IEA預計，2024年很有可能成為全球可再生能源發(fā)電量超過煤炭發(fā)電量的第一年。

華爾街大行花旗集團表示，在受全球脫碳以及碳中和相關需求增長影響的少數(shù)幾種大宗商品中，銅是需求以及流動性最強的標的。因此，花旗集團的分析師們認為銅是“大宗商品領域中與脫碳相關性最高的交易“，該機構預計到2025年，碳中和趨勢將推動銅價平均達到每噸1.2萬美元。