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營(yíng)收快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)同比下滑。23H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3 億元，同比增39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.96 億元，同比下滑5%。23H1 毛利率27.5%，去年同期為33.6%，主要受低毛利率的模組類產(chǎn)品占比上升影響，占比由去年同期的20%提升至23H1的42%。為新廠儲(chǔ)備的人員、設(shè)備額外增加了3500 萬的成本費(fèi)用，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用由去年同期的4618 萬大幅提升至9181 萬，致公司利潤(rùn)短期承壓。

引領(lǐng)設(shè)備零部件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，國(guó)內(nèi)收入大幅增長(zhǎng)。公司上半年來自中國(guó)大陸的收入約5.3 億元，同比增加73%，同時(shí)占收入比重達(dá)64%，國(guó)內(nèi)地區(qū)成為貢獻(xiàn)收入的主體。公司在國(guó)內(nèi)下游客戶包括北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技等頭部客戶，公司未來一方面將受益于下游客戶的快速成長(zhǎng)，另一方面，公司不斷儲(chǔ)備新品，增大研發(fā)投入，滿足下游客戶零部件國(guó)產(chǎn)替代的迫切訴求，亦有望持續(xù)受益于新品放量。在服務(wù)海外客戶方面，公司在8 月4 日公告擬投資4400 萬美元設(shè)立海外子公司，有助于應(yīng)對(duì)國(guó)際形勢(shì)變化及更緊密服務(wù)海外大客戶需求。

模組類產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)，未來模組、氣體管路產(chǎn)品占比有望進(jìn)一步提升。公司上半年模組產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)達(dá)3.4 億元，同比增加189%，收入占比由去年同期的20%提升至23H1 的42%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷由單件定制化向模組化優(yōu)化。新增產(chǎn)能布局方面，公司南通廠目前處于導(dǎo)入設(shè)備、調(diào)試階段，預(yù)計(jì)2025 年達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能規(guī)劃20億元；北京廠預(yù)計(jì)2027 年達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能規(guī)劃20 億元。

我們預(yù)測(cè)公司23-25 年每股收益分別為1.40、1.96、2.79 元（原23-24 年預(yù)測(cè)為1.62、2.42 元，主要上調(diào)了收入中模組產(chǎn)品占比及研發(fā)費(fèi)用預(yù)測(cè)、下調(diào)了整體毛利率預(yù)測(cè)），根據(jù)DCF 估值法，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為101.25 元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

對(duì)第一大客戶依賴度高；國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；研發(fā)或新產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果；估值相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)及釋放不及預(yù)期。