由于決定大舉投資美國(guó)政府債券，美國(guó)銀行(BAC.US)已經(jīng)蒙受了約1090億美元的賬面損失，這一損失明顯高于摩根大通(JPM.US)、富國(guó)銀行(WFC.US)、花旗集團(tuán)(C.US)、摩根士丹利(MS.US)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

與現(xiàn)已破產(chǎn)的硅谷銀行一樣，美國(guó)銀行在新冠疫情期間獲得了巨額存款流入(約6700億美元)，該銀行用這些存款以歷史高位估值和低收益率購(gòu)買大量美國(guó)政府債券。

雖然美國(guó)銀行購(gòu)買的證券傳統(tǒng)上被認(rèn)為是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的，但由于從量化寬松(QE)轉(zhuǎn)向量化緊縮(QT)以及隨后的利率上升，它們的價(jià)值急劇下降。為了說明這一點(diǎn)，下圖展示了20年期以上美國(guó)國(guó)債-iShares (TLT.US)的3年表現(xiàn)，突顯出在通脹擔(dān)憂和美聯(lián)儲(chǔ)等央行迅速加息的推動(dòng)下，債券急劇重新定價(jià)。

(資料圖片)

巨額賬面損失

根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司在第一季度末披露的數(shù)據(jù)，由于債券重新定價(jià)，美國(guó)銀行的投資組合遭受了超過1000億美元的巨額賬面損失。相比之下，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手摩根大通、富國(guó)銀行、花旗集團(tuán)、摩根士丹利的未實(shí)現(xiàn)虧損分別約為370億美元、420億美元、240億美元和90億美元。

美國(guó)銀行與摩根大通的對(duì)比凸顯了銀行管理團(tuán)隊(duì)的重要性。

美國(guó)銀行首席執(zhí)行官Brian Moynihan在2020-2021年固定收益市場(chǎng)泡沫期間對(duì)資本配置漠不關(guān)心。他當(dāng)時(shí)表示：“存款已經(jīng)超過1.9萬(wàn)億美元，貸款是9000億美元，而且還在變化。這種差異必須付諸實(shí)踐……我們不是在把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)，也不是在下注。我們只是在我們確定市場(chǎng)走向的時(shí)候提前部署?！?/p>

摩根大通首席執(zhí)行官Jamie Dimon 非常不愿意將多余的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到低收益的美國(guó)國(guó)債上。他曾表示：“我不會(huì)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債……我認(rèn)為，以目前的利率，我不會(huì)碰美國(guó)國(guó)債?！?/p>

兩家銀行的股票相應(yīng)地做出反應(yīng)：在過去12個(gè)月里，摩根大通的股價(jià)上漲了近30%，而美國(guó)銀行的股價(jià)則下跌了約8%。

當(dāng)然，美國(guó)銀行可能永遠(yuǎn)不會(huì)被迫“實(shí)現(xiàn)賬面虧損”，因?yàn)樵撱y行的投資組合主要持有高信用評(píng)級(jí)的政府支持證券，這些證券預(yù)計(jì)將在相關(guān)貸款到期時(shí)得到償還。此外，美國(guó)銀行保持著約3700億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，因此不太可能遭受與硅谷銀行類似的流動(dòng)性挑戰(zhàn)。

但是，“賬面損失”仍然引發(fā)了一個(gè)盈利問題:美國(guó)銀行發(fā)現(xiàn)自己持有的長(zhǎng)期證券收益率在2%左右，而市場(chǎng)利率接近5%。不用說，這使該銀行與其他銀行相比處于不利地位。

摩根大通第一季度的凈息差為2.6%，而美國(guó)銀行的凈息差為2.2%，這主要由于較低的息差。美國(guó)銀行的息差(代表資產(chǎn)收益率與融資成本之間的差額)為1.43%，而摩根大通為2.04%。

壓力測(cè)試

不過，Seeking Alpha獨(dú)立分析師Cavenagh Research認(rèn)為，沒有理由擔(dān)心美國(guó)銀行體系的財(cái)務(wù)困境。事實(shí)上，正如美聯(lián)儲(chǔ)6月28日發(fā)布的年度壓力測(cè)試結(jié)果所顯示的那樣，銀行體系似乎表現(xiàn)得非常好。

美聯(lián)儲(chǔ)表示，美國(guó)最大的23家銀行表明，它們能夠抵御嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退和房地產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)蕩。今年的假設(shè)情景是，美國(guó)失業(yè)率飆升至10%，商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格暴跌40%，美元兌大多數(shù)主要貨幣大幅升值。

在最壞的情況下，美國(guó)最大幾家銀行的預(yù)計(jì)總損失將達(dá)到5410億美元，其中貸款損失占總損失的78%，其余部分為交易損失。盡管如此，美國(guó)銀行業(yè)仍將設(shè)法平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)，有能力支付任何未償還的金融債務(wù)，并發(fā)放新的貸款。

由于壓力測(cè)試結(jié)果強(qiáng)勁，幾家大銀行已經(jīng)宣布了增加股東分紅的計(jì)劃。摩根大通將派息提高至每股1.05美元，摩根士丹利提高至每股85美分，富國(guó)銀行提高至每股35美分，高盛計(jì)劃提高至每股2.75美元。

總結(jié)

Cavenagh Research表示，銀行業(yè)就是資本配置。與富國(guó)銀行、摩根大通和花旗集團(tuán)的管理團(tuán)隊(duì)相比，美國(guó)銀行的管理團(tuán)隊(duì)似乎沒有那么有效率和老練，因?yàn)槊绹?guó)銀行的投資組合賬面損失高達(dá)1090億美元。雖然賬面損失可能不會(huì)引發(fā)償付能力或流動(dòng)性問題，但這肯定會(huì)導(dǎo)致美國(guó)銀行的盈利能力低于同行。

考慮到美國(guó)銀行現(xiàn)在被迫持有低收益的固定收益證券，以避免遭受巨額賬面虧損，Cavenagh Research認(rèn)為美國(guó)銀行的凈利息收入(NII)和權(quán)益凈利率(ROE)至少在2025年之前都會(huì)落后于同行。

因此，Cavenagh Research予美國(guó)銀行“賣出”評(píng)級(jí)，而予摩根大通和花旗“買入”評(píng)級(jí)。