中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，4月中旬以來(lái)港股整體震蕩走弱，市場(chǎng)縮量下跌。展望7月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，政策面主要關(guān)注7月底的政治局會(huì)議。海外市場(chǎng)也已充分price in美聯(lián)儲(chǔ)在7月或重啟加息，但微觀(guān)層面美國(guó)經(jīng)濟(jì)裂痕已經(jīng)顯現(xiàn)?？紤]到FOMO情緒下美股的結(jié)構(gòu)性失衡，短期資金或從大型科技藍(lán)籌流向價(jià)值股。對(duì)于港股，該行判斷短期或延續(xù)震蕩行情，建議關(guān)注三條主線(xiàn)：1）高股息、高ROE以及自由現(xiàn)金流優(yōu)異的個(gè)股；2）出行產(chǎn)業(yè)鏈，特別是4月中旬以來(lái)顯著回調(diào)的航空板塊；3）成長(zhǎng)板塊中性?xún)r(jià)比高的生物科技和布局AI的互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

市場(chǎng)情緒仍處低點(diǎn)，港股震蕩走弱。

(相關(guān)資料圖)

4月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，疊加中美關(guān)系擾動(dòng)，顯著沖擊港股投資者情緒。港股整體震蕩走弱，市場(chǎng)縮量下跌，4月中旬至6月28日，恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌6.2%/ 5.7%/3.9%。分行業(yè)來(lái)看，僅受益新能源車(chē)購(gòu)置稅減免政策的汽車(chē)及汽車(chē)零部件板塊上漲5.1%，其余板塊普遍下跌，其中公用事業(yè)、能源、銀行、保險(xiǎn)等具備較強(qiáng)防御性的板塊跌幅相對(duì)較小。結(jié)合基本面及情緒面兩個(gè)角度看：1）5月下旬以來(lái)，港股盈利及營(yíng)收增速均已企穩(wěn)并開(kāi)始小幅上修。當(dāng)前恒生綜指2023年盈利增速及營(yíng)收增速預(yù)期分別達(dá)到21.1%及7.7%，基本面優(yōu)勢(shì)較為明顯。2）根據(jù)測(cè)算，6月截至21日在國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫、中美關(guān)系暫時(shí)緩和的背景下，外資再度階段性流入港股市場(chǎng)約104億港元。但從估值及市場(chǎng)情緒相關(guān)指標(biāo)看，港股情緒仍十分低迷，當(dāng)前恒生綜指與恒生科技指數(shù)動(dòng)態(tài)PE分別為9.0倍與21.4倍，均低于均值以下一倍標(biāo)準(zhǔn)差。

國(guó)內(nèi)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱，政策預(yù)期博弈或延續(xù)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足特征較為明顯。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)筑底特征，工業(yè)增加值有所改善但絕對(duì)增速仍低，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速略有回落，投資、消費(fèi)、出口不同程度下滑，反映需求端弱勢(shì)仍是制約復(fù)蘇斜率的關(guān)鍵。二季度以來(lái)，地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度繼續(xù)下行，新房及二手房銷(xiāo)售同比增速持續(xù)下滑，也是拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的原因之一。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)較弱的背景下，市場(chǎng)再度進(jìn)入政策博弈期。近期降息、新能源汽車(chē)購(gòu)置稅減免等政策也漸次出臺(tái)，國(guó)常會(huì)宣布將研究推動(dòng)新一批穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施。但近期出臺(tái)的政策力度弱于市場(chǎng)較高的預(yù)期。該行認(rèn)為，政策不會(huì)“缺席”，但也不會(huì)“過(guò)熱”，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推出仍需要時(shí)間，7月政治局會(huì)議值得關(guān)注。

海外：美聯(lián)儲(chǔ)或重啟加息，美股面臨“再平衡”交易。

近期美國(guó)宏觀(guān)數(shù)據(jù)依舊強(qiáng)勁，疊加美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的立場(chǎng)，市場(chǎng)進(jìn)一步上調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率路徑的預(yù)期，CME數(shù)據(jù)顯示投資者已充分price in美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25bps。雖然美國(guó)宏觀(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出強(qiáng)韌性，但連續(xù)7個(gè)月萎縮的美國(guó)ISM制造業(yè)PMI、震蕩下行的中小企業(yè)樂(lè)觀(guān)指數(shù)和去年年底以來(lái)企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量的快速攀升都印證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)微觀(guān)層面的裂痕已經(jīng)出現(xiàn)。就美國(guó)銀行體系而言，雖然大型銀行的穩(wěn)定性較強(qiáng)，4月中旬以來(lái)存款流失問(wèn)題有所緩解，但當(dāng)前小型銀行的存貸比已跌破1.2倍，未來(lái)美國(guó)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)的發(fā)展或被進(jìn)一步壓制。就美股維度而言，截至6月中旬，美股上漲的主要推動(dòng)力量仍來(lái)自于大盤(pán)科技藍(lán)籌，結(jié)合5月美股融資余額的反彈，近期美股上漲更多是受到FOMO情緒的催化?？紤]到當(dāng)前美股結(jié)構(gòu)性的失衡，以及美聯(lián)儲(chǔ)極致貨幣緊縮下實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的加大，該行判斷短期美股或陷入震蕩行情，資金或從前期漲幅顯著的大盤(pán)科技藍(lán)籌流向價(jià)值型板塊。

配置建議：港股或延續(xù)震蕩行情，關(guān)注三條主線(xiàn)。

在國(guó)內(nèi)投資、工業(yè)生產(chǎn)以及出口持續(xù)放緩，整體經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇的背景下，疊加歐洲已然陷入技術(shù)性衰退以及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的抬升等海外潛在風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)下，該行判斷港股短期內(nèi)或延續(xù)震蕩行情，建議關(guān)注三條主線(xiàn)：1）高股息、高ROE以及自由現(xiàn)金流優(yōu)異的個(gè)股，此類(lèi)公司具備相對(duì)較強(qiáng)的穿越周期的能力。2）出行產(chǎn)業(yè)鏈，特別是4月中旬以來(lái)顯著回調(diào)的航空板塊；端午出行數(shù)據(jù)再次驗(yàn)證出行產(chǎn)業(yè)鏈的韌性，且即將來(lái)臨的暑假出行潮及后續(xù)小長(zhǎng)假或?yàn)槌鲂挟a(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)近四個(gè)月的數(shù)據(jù)強(qiáng)兌現(xiàn)的機(jī)會(huì)；3）成長(zhǎng)板塊中性?xún)r(jià)比高的生物科技和布局AI的互聯(lián)網(wǎng)龍頭；恒生香港上市生物科技指數(shù)已回落至去年11月初的水平，且PS估值歷史分位數(shù)僅4.1%，超跌特征明顯；另外布局AI產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭降本增效能力或持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；2）海外央行超預(yù)期收緊貨幣政策；3）中美關(guān)系進(jìn)一步惡化；4）海外金融體系風(fēng)險(xiǎn)蔓延。