港股服裝板塊又添“闖關(guān)者”。

【資料圖】

2023年6月27日，來自香港的賽輝集團控股有限公司(以下簡稱“賽輝集團”)向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，農(nóng)銀國際為獨家保薦人。

不同于港股服裝板塊上單純做“服飾生意”的概念股們，賽輝集團是一家深耕式服裝供應(yīng)鏈管理解決方案的供貨商，作為少見的“新鮮血液”，賽輝集團的成色究竟怎么樣呢?

業(yè)績波動，存有大客戶“依賴癥”

成立于1978年的賽輝集團，是一家擁有跨國業(yè)務(wù)的一站式服裝供應(yīng)鏈管理解決方案供貨商。

該公司主要為服裝品牌提供涵蓋供應(yīng)鏈的各個階段(包括產(chǎn)品發(fā)展，以及客戶訂單確認后的產(chǎn)品執(zhí)行和物流及清關(guān)等全面的一站式服裝供應(yīng)鏈管理解決方案)，幫助服裝品牌提高其供應(yīng)鏈的效率。同時也向電商平臺提供D2C物流服務(wù)，協(xié)助將產(chǎn)品直接交付給終端消費者。按收入結(jié)構(gòu)來分，收入主要來自服裝供應(yīng)鏈管理解決方案、D2C物流服務(wù)這兩個業(yè)務(wù)分部。

根據(jù)歐睿國際的資料顯示，按2022年的收入來看，賽輝集團在香港服裝供應(yīng)鏈管理市場排名第五，市場份額為2.5%。

值得一提的是，雖然賽輝集團成立時間不算短，在市場上也排得上名號，但該公司的業(yè)績表現(xiàn)卻較為波動，甚至還存有明顯的大客戶依賴癥。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2020/21財年、2021/22年、2022/23財年該公司實現(xiàn)營收分別為17.18億港元、21.80億港元及20.67億港元;同期，該公司年內(nèi)利潤約為8666.2萬港元、4026.3萬港元及7334.7萬港元。從上述財務(wù)數(shù)據(jù)來看，賽輝集團近三年業(yè)績整體是處于比較較為波動的狀態(tài)。

受波動的業(yè)績影響，賽輝的現(xiàn)金流量也“忽高忽低”：報告期內(nèi)，該公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為3.71億港元、2.76億港元、5.54億港元;年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則分別為9866.2萬港元、4439.5萬港元、1.03億港元。

(數(shù)據(jù)來源：賽輝集團招股書)

而除了業(yè)績波動之外，細究賽輝集團的財報數(shù)據(jù)，似乎還能發(fā)現(xiàn)其它隱而不宣的“小瑕疵”。

即該公司存有明顯的大客戶“依賴癥”。報告期內(nèi)，該公司來自五大客戶的收益分別為15.67億港元、18.73億港元、18.23億港元，占總收益的比例分別為91.4%、85.9%、88.2%;特別是，來自該公司的最大客戶的收益占比已經(jīng)達到了63.7%、60.9%、67.7%，由此不難看出賽輝的大客戶“依賴癥”。

需要注意的是，存有明顯的大客戶“依賴癥”，似乎也將為賽輝集團后續(xù)的的業(yè)績增長增添了一些不確定性。

一方面，該公司的客戶近乎全部來自于美國，任何對美國市場產(chǎn)生負面影響的事件均可能對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況及未來表現(xiàn)有不利影響。具體而言，報告期內(nèi)，該公司來自總部位于美國的客戶收益占總收益的比例分別為99.8%、100.0%及100.0%?，F(xiàn)如今，宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，美國政府對當(dāng)前相關(guān)政府政策的任何改變均可能對全球經(jīng)濟及╱或政治環(huán)境帶來不確定性， 因此或會對該公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景有不利影響。

另一方面，過于依賴大客戶的業(yè)務(wù)，也意味著賽輝集團的競爭力有待加強。在無法保證能自新客戶或潛在客戶獲得新商機的前提下，一旦該公司的的主要客戶大幅縮減向我們發(fā)出的銷售訂單的數(shù)量及╱或價值，或終止與業(yè)務(wù)往來……這些變化均會對該公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況有重大不利影響。

行業(yè)緩慢復(fù)蘇，業(yè)績成長確定性“存疑”

作為一家客戶幾乎全部來自于美國市場的服裝供應(yīng)鏈管理解決方案供貨商，要想全面了解賽輝集團的投資價值，除了基本面這一要素之外，市場空間無疑也是一個重要的考量因素。

結(jié)合近幾年的宏觀環(huán)境來看，美國服裝零售市場整體呈現(xiàn)溫和緩慢的發(fā)展態(tài)勢——受疫情影響，2020年美國消費者的服裝支出有所下降，不過后續(xù)隨著疫情帶來的影響逐漸消散，自2021年服裝消費支出逐步向上，并自2022年起逐步走高，預(yù)計2023年消費者的服裝支出預(yù)計達到4,100 億美元，2023年至2027年的復(fù)合年增長率為2.0%，而其他服裝及配飾的消費者支出增長相似，達到172億美元，2023年至2027年的復(fù)合年增長率為1.9%。

反映到服裝供應(yīng)鏈?zhǔn)袌錾希愀鄯b供應(yīng)鏈管理市場似乎也處于溫和復(fù)蘇的態(tài)勢中。

于過往期間內(nèi)，香港服裝供應(yīng)鏈管理服務(wù)供應(yīng)商的總收益由2018年的131億美元減 至2022年的109億美元，復(fù)合年增長率為-4.5%，由于地緣政治局勢持續(xù)動蕩，歐美的消費者信心與購買力有所下降。因此，對服裝等可支配物品的需求下降，從而對服裝供應(yīng)鏈管理解決方案的整體需求產(chǎn)生一定影響。

于預(yù)測期間，服裝供應(yīng)鏈管理解決方案供應(yīng)商總收益預(yù)計由2023年的105億美元增至2027年(預(yù)測)期末的126億美元，復(fù)合年增長率為4.7%。由于上升的通貨膨脹及能源 價格影響消費者信心及零售商運營成本，從而導(dǎo)致服裝零售商的庫存及訂單減少，服裝供應(yīng)鏈管理市場預(yù)計于2023年下降3.8%。然而，由于俄烏沖突的影響逐漸減緩，該行業(yè)預(yù)計自2024年恢復(fù)正增長。

從上述行業(yè)數(shù)據(jù)來看，賽輝集團的所處賽道整體是緩慢增長的態(tài)勢，對于該公司來說，想要通過汲取行業(yè)力量獲得爆發(fā)性增長恐怕是不太可能的事，通過修煉自身“內(nèi)功”，以提升效率、增強客戶服務(wù)和產(chǎn)品質(zhì)量為促使業(yè)績增長的核心手段，才是該公司首要考慮的事。

另外，對于賽輝集團而言，嚴重依賴海外需求也為其后續(xù)業(yè)績增長增添了一絲不確定性。

由于香港的服裝供應(yīng)鏈管理市場主要服務(wù)于來自美國或歐洲的零售商或服裝品牌， 終端消費者或零售市場普遍依賴海外需求。于過往期間，由于疫情、全球經(jīng)濟低迷、 全球政治沖突不斷等因素造成的不確定性，導(dǎo)致消費者信心普遍疲軟，且通貨膨脹率居高不下(特別是在美國及歐洲)，消費者在服裝等可支配產(chǎn)品上的支出減少，因此影響了對服裝供應(yīng)鏈管理解決方案的普遍需求。美國的政治手段亦反映在其與關(guān)鍵制造業(yè)市場(中國)展開貿(mào)易摩擦?？梢姡瑖乐匾蕾嚭Ｍ庑枨笠不?qū)⒊蔀楹罄m(xù)制約其業(yè)績增長的潛在不利因素。

綜上種種，不論是從基本面來看，還是行業(yè)成長空間來看，賽輝集團的成色均算不上“美麗”。