對于制造業(yè)而言，若要用一組詞匯來概括近一年多來行業(yè)的運行情況，“極不平凡”、“充滿挑戰(zhàn)”或許是再貼切不過了。

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一方面，去年受疫情多點散發(fā)等因素影響，局部地區(qū)的生產及物流運輸嚴重受阻，制造業(yè)企業(yè)普遍遭受到了不小的沖擊；另一方面，在通脹高企、主要經濟體貨幣政策持續(xù)收緊等諸多因素的共同影響下，全球宏觀經濟面臨嚴峻挑戰(zhàn)，內、外部需求收縮，這進一步加劇了制造業(yè)企業(yè)的生存壓力。

今年以來，盡管疫情影響已告一段落，但制造業(yè)的復蘇進程仍然一波三折。以制造業(yè)的“工業(yè)母機”機床行業(yè)為觀察對象，據(jù)國盛證券分析師的統(tǒng)計，23Q1期間A股18家機床行業(yè)上市公司的收入增速依然徘徊在0附近，而凈利潤雖環(huán)比上一季度有較大改善，但同比口徑增速依然為負。

宏觀數(shù)據(jù)同樣反映了制造業(yè)的艱難處境，數(shù)據(jù)顯示，今年5月我國制造業(yè)PMI為48.8%，較4月回落0.4個pct，連續(xù)第二個月處于收縮區(qū)間。

制造業(yè)表現(xiàn)弱于預期，而作為工業(yè)桂冠的機床業(yè)景氣度自然也會受到擾動。不過，雖然行業(yè)正處在周期底部，但就資本市場角度而言，部分標的股價走勢其實早已充分反映了市場的悲觀預期，“蟄伏蓄勢”后投資價值反而愈發(fā)凸顯了。

就以剛披露了2023財年年報的津上機床中國（01651）為例，2023財年公司實現(xiàn)收入40.5億元（人民幣，單位下同），凈利潤5.8億元，整體符合預期。

智通財經APP認為，在行業(yè)“逆風”期，津上機床中國依然能逆勢交出穩(wěn)健的年報“成績單”，這本身便是實力的證明。而在資本市場波譎云詭、波動加劇的當下，類似津上中國這樣兼具成長和價值雙重屬性的標的更是理應獲得更高的估值和流動性溢價，畢竟放長眼光來看惟有優(yōu)質公司才有望穿越經濟周期。

行業(yè)調整期基本面結構亮點突出

經濟環(huán)境“順風”期，比拼的也許是企業(yè)“換擋提速”的能力；而在“逆風”環(huán)境下，穩(wěn)健經營或許就成為了優(yōu)先級更高的選項。

通覽津上中國的2023財年年報，“穩(wěn)健”正是公司的底色，同時亦不乏諸多結構性亮點。

收入端，津上中國的核心業(yè)務保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。其中，精密車床實現(xiàn)收入34.7億元，同比雖有小幅下滑，但拉長時間看依然保持在歷史高位水準；精密加工中心實現(xiàn)收入2.5億元，同比增加5.9%，增長動能依然強勁；精密磨床實現(xiàn)收入1.6億元，較上一財年基本持平。同期，津上中國的其他業(yè)務實現(xiàn)收入1.7億元，同比勁增15.3%，增勢迅猛。

據(jù)了解，報告期內津上中國的精密加工中心表現(xiàn)良好，這主要得益于新能源汽車行業(yè)的跨越式發(fā)展刺激了上游機床的需求。另據(jù)公司管理層在當日業(yè)績發(fā)布會上的透露，津上中國的第二大產品支柱的刀塔車床（被歸類在精密車床當中），有了約15%的增長，顯示出津上中國的產品戰(zhàn)略取得了扎實的進展。

就津上中國內銷部分的下游客戶所處行業(yè)的占比變動趨勢來看，亦印證了上述觀點。據(jù)津上中國業(yè)績發(fā)布會披露信息，2023財年公司來源于汽車、3C產品、氣動和液壓，以及其他行業(yè)的客戶的收入分別為14.4億元、4.8億元、2.6億元、9.3億元，其中汽車業(yè)是唯一錄得同比正增長的行業(yè)。

盈利端，受收入規(guī)模停滯增長影響，津上中國的凈利潤亦有小幅收縮。不過值得一提的是，津上中國的盈利能力依然保持強勁，報告期內公司的毛利率為25.6%，與上一財年基本持平，這也印證了公司具備在行業(yè)“逆風”期持續(xù)“造血”的能力。

內生增長動能充足助力穿越行業(yè)周期

行業(yè)下行周期，最是考驗企業(yè)的“成色”。而若要穿越行業(yè)周期，內生增長的重要性更是不言而喻。

據(jù)智通財經APP觀察，現(xiàn)階段津上中國仍在加碼科技研發(fā)，2023財年公司的研發(fā)成本為3442.7萬元，同比增加了26.1%。

津上中國專注于“修煉內功”，而從成果來看也著實取得了積極的進展。2023財年，津上中國繼續(xù)投入一款精密自動車床和一款精密加工中心。而目前的在研產品中，還包括了一款面向半導體市場的精密自動車床，以及一款面向汽車零部件和模具加工的精密臥式加工中心，該兩款新機型不日便將投入使用。

除了在技術層面發(fā)揚“工匠精神”外，津上中國還積極發(fā)起、組織工廠展會，以此來更好地貼近市場。

據(jù)悉，在時隔三年后，津上中國于近期舉辦了第八屆工廠展銷會，本次展銷會共計迎來了海內外的代理店和客戶共計800多家，來賓約1500位……

另外，津上中國也仍在繼續(xù)執(zhí)行中長期擴張戰(zhàn)略，一方面繼續(xù)對安徽津上進行設備投入，另一方面則持續(xù)推進平湖新工廠的廠房建設。

根據(jù)此前既定計劃，安徽津上已于2021年3月投入生產，目前已經具備年產12000噸鑄件產能以及部分核心零部件的機加工能力，滿產后可實現(xiàn)年產3000臺機器；而平湖新工廠預計將在2024年7月投入生產，屆時該廠房亦將具備年產4000臺機器的能力。

雖然機床行業(yè)有著較強的周期屬性，但通過“逆周期”擴產，津上中國可以在下一輪景氣周期到來前便做足準備。而隨著兩個廠區(qū)陸續(xù)投入使用，未來津上中國的業(yè)績彈性預計也將跟隨產能的釋放以及下游客戶需求的恢復而充分發(fā)揮出來。

綜合而言，當前機床業(yè)仍然面臨下游需求不足的困境，行業(yè)距離調整結束重拾升勢或許還需要一段時間。但這一時期其實也是企業(yè)“修煉內功”、增強內生增長動能的絕佳時間窗口。通過加碼研發(fā)、擴大產能等舉措，可預期的是津上中國在行業(yè)內的優(yōu)勢還將得到進一步的鞏固、擴大。