誠(chéng)如所見(jiàn)，過(guò)去的2022年是極不平凡的一年。

(資料圖)

在疫情反復(fù)擾動(dòng)、外部市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，對(duì)于國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，外界的態(tài)度普遍是“承壓前行”。然而，疫后的消費(fèi)復(fù)蘇似乎并未能帶來(lái)希冀中的拐點(diǎn)，進(jìn)入2023年，紡織行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況依然難有太大的改善。

在內(nèi)外環(huán)境的共同作用下，自2022下半年以來(lái)，在港上市的紡服企業(yè)天虹國(guó)際(02678)也感受到了寒冬一般的溫度。

巨虧8億盈警懸頂，2023中期盈轉(zhuǎn)虧

近日，天虹國(guó)際發(fā)布盈警，預(yù)期集團(tuán)于截至2023年6月30日止6個(gè)月(該期間)將取得虧損凈額約人民幣8億元，而去年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)純利約人民幣10億元。而在盈警發(fā)布次日，天虹國(guó)際盤(pán)中一度大跌超10%，隨后有所回升，當(dāng)日最終收至4%。接下來(lái)再迎三連跌，截至發(fā)稿已是累跌近8%。

在公告中，天虹國(guó)際將巨額凈虧損歸因于該期間內(nèi)的海外市場(chǎng)紡織品需求持續(xù)疲弱，導(dǎo)致集團(tuán)產(chǎn)品售價(jià)偏弱及產(chǎn)能使用率偏低，繼而影響集團(tuán)的單位生產(chǎn)成本及毛利率。

事實(shí)上，天虹國(guó)際的“水逆”由2022下半年開(kāi)始。其以在去年上半年錄得稅后凈利潤(rùn)10.24億元(人民幣，單位下同)的大好局面為開(kāi)端，卻在2022全年僅錄得2.01億元的年度溢利，按年降超90%，這意味著該公司自去年下半年以來(lái)出現(xiàn)巨額虧損8.35億元，并將這一趨勢(shì)延續(xù)到了2023上半年。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，天虹國(guó)際的業(yè)績(jī)巨震，是多方位因素共同作用的結(jié)果。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來(lái)看，天虹國(guó)際的主要業(yè)務(wù)為制造及銷(xiāo)售優(yōu)質(zhì)紗線、坯布、面料和服裝，以上海為銷(xiāo)售總部，于中國(guó)、越南、土耳其、美洲均有運(yùn)行中的生產(chǎn)基地。

在此其中，紗線銷(xiāo)售收入是天虹國(guó)際的主要收入來(lái)源，占2022年總收入約73.9%。年內(nèi)，紗線銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)175.875億元，較去年下降13.8%，主要由于需求疲軟導(dǎo)致的銷(xiāo)量下降所致。同樣由于需求疲軟及如下所述的去庫(kù)存壓力，面料收入與去年相比下降2.7%，達(dá)約35.143億元。

需求疲軟這一說(shuō)法并非空穴來(lái)風(fēng)，自需求端來(lái)看，2022年整個(gè)紡織服裝行業(yè)面臨著增長(zhǎng)壓力。天虹國(guó)際在年報(bào)中援引國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年，紡織業(yè)規(guī)模企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約26,158億元，同比下降1.1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總額約1,001億元，同比減少17.8%。紡織服飾及服飾業(yè)規(guī)模企業(yè)錄得銷(xiāo)售總額約14,539億元，同比下降4.6%，凈利潤(rùn)約764億元，同比減少6.3%。

另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年全年服裝、鞋帽、針紡織品類(lèi)限額以上單位商品零售總額為13,003億元，同比下滑6.5%，其中12月的零售額為1,321億元，同比下滑12.5%，令處于開(kāi)工淡季的紡服產(chǎn)業(yè)“雪上加霜”。

從量?jī)r(jià)來(lái)看，2022年，公司主力產(chǎn)品紗線量跌價(jià)增，銷(xiāo)量同比下滑19.7%至66萬(wàn)噸，其中彈力包芯紗線、其他紗線銷(xiāo)量同比分別下滑20.0%、19.4%，單價(jià)分別同比提升7.6%、7.1%。而其他產(chǎn)品的銷(xiāo)售甚至全線下滑：坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服裝、無(wú)紡布銷(xiāo)量分別同比下滑6.5%、15.2%、15.5%、84.0%、51.1%。

需求疲軟僅是一方面，更大的問(wèn)題似乎出在了成本端——公司超過(guò)七成的收入來(lái)自于紗線銷(xiāo)售，而棉花為紗線的主要原材料，因而天虹國(guó)際的紗線銷(xiāo)售價(jià)格和生產(chǎn)成本深受棉花價(jià)格波動(dòng)影響。

2022年，公司紗線等主力產(chǎn)品受益于上半年原材料棉花價(jià)格的大幅上漲，單價(jià)同比提升21.7%，以此增厚了利潤(rùn)。但在下半年棉價(jià)大幅回落，內(nèi)棉和外棉價(jià)格下跌超出預(yù)期，而公司主要產(chǎn)品紗線的定價(jià)與當(dāng)期棉花價(jià)格呈較大關(guān)聯(lián)度，因此棉花價(jià)格的急跌引起公司產(chǎn)品售價(jià)下跌以及毛利率下降。

另外，根據(jù)國(guó)信證券測(cè)算，預(yù)期2023年棉花價(jià)格難以短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)到較高水平，天虹國(guó)際此次巨虧似乎已是有跡可循。

需求恢復(fù)趨勢(shì)明顯，何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)?

時(shí)間轉(zhuǎn)入2023年，疫后的消費(fèi)復(fù)蘇，無(wú)疑給予各行各業(yè)以極大的信心，紡服產(chǎn)業(yè)亦不例外。

自從去年12月我國(guó)疫情防控政策進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整之后，紡企接單上量，產(chǎn)能逐漸釋放。近期下游開(kāi)機(jī)率繼續(xù)提升，紡紗利潤(rùn)消費(fèi)擴(kuò)大，紡紗廠和織布廠成品庫(kù)存繼續(xù)下降，原料庫(kù)存維持穩(wěn)定。

需求方面，今年以來(lái)，服裝類(lèi)表現(xiàn)與社零走勢(shì)一致，受疫情擾動(dòng)弱于社零整體。22年我國(guó)居民消費(fèi)整體受到疫情擾動(dòng)，全國(guó)社零同比0.2%，服裝方面，22年服裝鞋帽針織紡織品類(lèi)零售額同比-6.5%。23年第一季度復(fù)蘇趨勢(shì)逐月改善，服裝修復(fù)力度超過(guò)社零總體。23年一季度社零整體同比增長(zhǎng)5.8%，增速逐月改善;服裝零售額同比增長(zhǎng)9.0%，復(fù)蘇力度較為強(qiáng)勁。

進(jìn)入6月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)延續(xù)此前企穩(wěn)上漲態(tài)勢(shì)，且漲速有所加快，并于月內(nèi)刷新本年度高點(diǎn)。在此背景下，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格也走出共振上漲行情。多家產(chǎn)業(yè)鏈上市公司表示，棉價(jià)短期波動(dòng)不會(huì)有大的影響，但能否對(duì)產(chǎn)品價(jià)格形成長(zhǎng)期支撐，還要看終端消費(fèi)的需求。有鑒于此，天虹國(guó)際的業(yè)績(jī)改善也并非只在朝夕，其股價(jià)的“拐點(diǎn)”還得看下半年棉價(jià)波動(dòng)情況、成本管控能力及下游需求漸進(jìn)式復(fù)蘇的進(jìn)程。

對(duì)此，國(guó)信證券認(rèn)為，天虹國(guó)際的短期形勢(shì)有望逐步好轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期看好紗線龍頭的全球化優(yōu)勢(shì)。本地供應(yīng)鏈已成為大趨勢(shì)，公司早年布局全球化，區(qū)域供應(yīng)鏈已初具雛形，快速反應(yīng)具有一定優(yōu)勢(shì)。中長(zhǎng)期看，不佳的市場(chǎng)環(huán)境利好龍頭集中度提升，公司現(xiàn)金流充裕，將在合適時(shí)機(jī)布局新建產(chǎn)能并尋找產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴尋找海外投資機(jī)遇。由于海外需求持續(xù)不佳，加上棉價(jià)下跌超過(guò)預(yù)期，下調(diào)公司紗線收入和毛利率，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為7.4/9.0/10.6億元(原2023/2024年分別為19.4/21.1億元)，同比+375%/+21%/+18%，由于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.4-8.0港元(原為9.6~10.9港元)，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E6~6.5x，由于今年上半年經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

東吳證券研報(bào)指出，公司在22年由于下游需求不振、下半年棉價(jià)回落等因素影響業(yè)績(jī)承壓。23年國(guó)內(nèi)疫情放開(kāi)后內(nèi)銷(xiāo)有望逐漸回暖，海外上半年需求仍承壓、有望于下半年出現(xiàn)需求拐點(diǎn)，同時(shí)目前國(guó)內(nèi)棉價(jià)約1.5萬(wàn)元處于相對(duì)低位，隨需求回暖棉價(jià)存上行空間，利好公司盈利能力改善?？紤]22年業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期，我們將23-24年歸母凈利潤(rùn)下調(diào)至4.41/10.42億元(原預(yù)測(cè)21.9/23.4億元)、增加25年預(yù)測(cè)值13.71億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為11/5/4倍，由于海外市場(chǎng)回暖需要時(shí)間，預(yù)計(jì)上半年壓力仍存，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。