首次覆蓋

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投資亮點(diǎn)

首次覆蓋紫光股份（000938）給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價39.61 元，基于備考?xì)w母凈利潤SOTP 估值法，對應(yīng)備考2024 年P(guān)/E 25.1x。公司是中國ICT設(shè)備龍頭廠商，我們看好公司在產(chǎn)品布局/技術(shù)領(lǐng)先性上的優(yōu)勢，認(rèn)為公司有望受益于算力需求提升，并在運(yùn)營商市場及海外市場的驅(qū)動下展現(xiàn)強(qiáng)勁的發(fā)展動能。理由如下：

ICT 設(shè)備綜合提供商，多產(chǎn)品線市占率領(lǐng)先。公司技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，核心硬件產(chǎn)品包括交換機(jī)、路由器、企業(yè)級WLAN、服務(wù)器、存儲器等，均居于中國市場前二的領(lǐng)先地位，發(fā)布硅光融合交換機(jī)等高端產(chǎn)品并前瞻布局AI 服務(wù)器；同時，公司作為ICT 硬件綜合提供商，已實(shí)現(xiàn)“云-網(wǎng)-算-存-端”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備提供一站式解決方案的能力。我們認(rèn)為，公司作為ICT 龍頭廠商，有望憑借豐富的產(chǎn)品矩陣、技術(shù)實(shí)力及綜合服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)市占率的進(jìn)一步提升。

積極拓展運(yùn)營商及海外市場，有望構(gòu)建第二增長曲線。公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域政企市場的基礎(chǔ)上，積極拓展運(yùn)營商客戶及海外市場，高端路由器在運(yùn)營商骨干網(wǎng)形成突破，大份額中標(biāo)運(yùn)營商服務(wù)器等多種產(chǎn)品的集采項(xiàng)目，夯實(shí)運(yùn)營商核心供應(yīng)商地位。同時，公司積極擴(kuò)大海外覆蓋范圍，截至2022 年底，海外子公司數(shù)量提升到12 家，國家海外認(rèn)證合作伙伴由2020 年的252 家增長至1,359 家。

收購新華三有望增厚紫光股份利潤，提升公司競爭力。2023 年5 月，紫光股份公告擬通過支付現(xiàn)金的方式收購新華三49%的股權(quán)（合計作價35 億美元），本次收購?fù)瓿珊螅緦⒊钟行氯A三100%的股權(quán)。我們認(rèn)為，此次收購有助于增厚上市公司的歸母凈利潤，并加速公司切入國產(chǎn)替代相關(guān)供應(yīng)鏈及海外市場拓展節(jié)奏，同時公司對新華三的控制權(quán)提升，內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

我們與市場的最大不同？市場側(cè)重關(guān)注交換機(jī)/AI 服務(wù)器等單一產(chǎn)品的競爭格局及業(yè)務(wù)情況，我們強(qiáng)調(diào)公司作為ICT 設(shè)備龍頭廠商所具備的一站式綜合服務(wù)能力，有望在算力需求增長、份額提升的驅(qū)動下蓬勃發(fā)展。

潛在催化劑：中國算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加速，AI 服務(wù)器出貨量超預(yù)期。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司2023/2024 年EPS 分別為0.93 元/1.12 元，CAGR 為21%。

當(dāng)前股價對應(yīng)2023/2024 年39.7/32.9 倍P/E。首次覆蓋給予紫光股份跑贏行業(yè)評級，考慮到公司積極推進(jìn)對新華三剩余49%股權(quán)收購，我們測算并表后2024 年備考?xì)w母凈利潤為53.64 億元，基于備考?xì)w母凈利潤SOTP 估值法，給予目標(biāo)價39.61 元，對應(yīng)2023/2024 年42.7/35.4 倍P/E，對應(yīng)備考2024 年25.1 倍P/E，較當(dāng)前股價仍有7.6%的上行空間。

風(fēng)險

股權(quán)收購事項(xiàng)存在不確定性/供應(yīng)鏈?zhǔn)芟拗骑L(fēng)險/數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求不及預(yù)期。