對(duì)于耐心的、以收益為導(dǎo)向的投資者來說，摩根大通(JPM.US)的優(yōu)先股或許能在不久的將來帶來豐厚回報(bào)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，摩根大通的優(yōu)先股目前的交易價(jià)格比其面值25美元低24%，原因是利率飆升至多年高點(diǎn)，以及硅谷銀行(SIVBQ.US)、瑞信和第一共和銀行(FRCB.US)破產(chǎn)引發(fā)對(duì)金融部門的負(fù)面情緒。但同時(shí)，摩根大通的優(yōu)先股股息收益率高于5.6%的平均水平。

雖然創(chuàng)多年來高點(diǎn)的利率和持續(xù)的金融動(dòng)蕩在一定程度上證明了摩根大通優(yōu)先股的大幅折價(jià)是合理的，但重要的是要認(rèn)識(shí)到，這些問題可能是短暫的。每當(dāng)利率恢復(fù)到正常水平時(shí)，摩根大通的優(yōu)先股就有可能會(huì)恢復(fù)到略高于其面值的水平，這意味著該優(yōu)先股有33%的上漲潛力?？傮w而言，投資者如果愿意等待當(dāng)前的負(fù)面因素消退，那么該股就有望帶來豐厚回報(bào)。

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那么，該股估值異常便宜背后有哪些風(fēng)險(xiǎn)因素呢?

風(fēng)險(xiǎn)因素一：高利率

由于西方國(guó)家因俄烏沖突而對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁，以及政府為應(yīng)對(duì)疫情而提供的巨額財(cái)政刺激計(jì)劃，美國(guó)通脹率在2022年6月飆升至9.1%的40年高點(diǎn)。2021年底，美聯(lián)儲(chǔ)低估了通脹的潛力，但隨后轉(zhuǎn)向了激進(jìn)的緊縮政策。

自去年年初以來，全球主要央行一直在以前所未有的速度加息，以冷卻經(jīng)濟(jì)，致力于推動(dòng)通脹率降至2.0%-2.5%的目標(biāo)區(qū)間。幸運(yùn)的是，央行的激進(jìn)立場(chǎng)已經(jīng)初見成效，自去年夏季達(dá)到峰值以來，通脹率逐月下降，從9.1%降至目前的4.0%。由于美聯(lián)儲(chǔ)仍更加專注于降低通脹，通脹在明年恢復(fù)到目標(biāo)區(qū)間也愈發(fā)現(xiàn)實(shí)。

誠然，市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月通脹率將繼續(xù)下降。但另一方面，利率目前處于多年高點(diǎn)，這對(duì)優(yōu)先股來說是一個(gè)強(qiáng)勁的負(fù)面因素，因?yàn)橥顿Y者可以在其他地方找到高收益，因此在當(dāng)前環(huán)境下，優(yōu)先股的股息吸引力較小。優(yōu)先股是對(duì)基礎(chǔ)利率最敏感的證券之一。

然而，期望利率未來數(shù)年保持在這一高位是不現(xiàn)實(shí)的。一旦通脹恢復(fù)到目標(biāo)區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)就有可能會(huì)開始降低利率。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，摩根大通的優(yōu)先股很可能就會(huì)開始恢復(fù)到本利率周期開始前的水平。

從2021年底利率飆升之前該股的交易價(jià)格約為25.50美元也可以看到，摩根大通優(yōu)先股具備的上漲潛力。這在一定程度上說明，只要利率恢復(fù)到正常水平，預(yù)計(jì)股票就會(huì)恢復(fù)到這個(gè)水平是合理的。因此，摩根大通的優(yōu)先股在未來3-5年內(nèi)或?qū)⒂写蠹s33%的上漲潛力。

風(fēng)險(xiǎn)因素二：金融動(dòng)蕩對(duì)摩根大通的影響

摩根大通優(yōu)先股背后的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是持續(xù)的金融動(dòng)蕩對(duì)該行的潛在影響。由于儲(chǔ)戶對(duì)硅谷銀行、瑞信和第一共和銀行失去信心，銀行業(yè)一度出現(xiàn)了擠兌現(xiàn)象，這導(dǎo)致了上述銀行的破產(chǎn)。

幸運(yùn)的是，摩根大通顯然區(qū)別于上述破產(chǎn)銀行。由于以上三家銀行的多元化程度較低，少數(shù)對(duì)沖基金占其存款的很大一部分，并且大量存款專門用于初創(chuàng)企業(yè)，當(dāng)這些基金提取存款時(shí)，這給銀行造成了流動(dòng)性緊縮。

相反，摩根大通穩(wěn)定許多。事實(shí)上，也正是摩根大通拯救了第一共和銀行的儲(chǔ)戶，并接管了這家破產(chǎn)銀行在美國(guó)各地的84家分行。同樣重要的是，持續(xù)的金融動(dòng)蕩實(shí)際上使摩根大通受益，因?yàn)樵S多個(gè)人和企業(yè)將其存款從小型金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到摩根大通，以提高其安全性。

根據(jù)最新的財(cái)報(bào)電話會(huì)議，該公司已經(jīng)有大量新的開戶活動(dòng)、存款和貨幣市場(chǎng)資金流入，特別是在商業(yè)銀行和資產(chǎn)與財(cái)富管理部門。該公司管理層表示，存款總額比上一季度增長(zhǎng)了2%，這與一些地區(qū)銀行的存款大幅下降形成鮮明對(duì)比。

此外，摩根大通公布了穩(wěn)健的第一季度業(yè)績(jī)。由于消費(fèi)者支出保持穩(wěn)定，該公司在投資銀行領(lǐng)域的錢包份額實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，借記卡和信用卡的總支出同比增長(zhǎng)了10%。此外，由于利率大幅上升，總營(yíng)收增長(zhǎng)25%，凈利息收入增長(zhǎng)78%，這大大提高了銀行的凈息差。每股收益增長(zhǎng)了56%，從2.63美元增長(zhǎng)到4.10美元，大幅超過分析師預(yù)期的0.73美元。

由于業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，分析師預(yù)計(jì)摩根大通今年的每股收益將增長(zhǎng)20%，從12.09美元增至14.45美元。在過去17個(gè)季度中，該行有14個(gè)季度的業(yè)績(jī)大大超出了分析師的預(yù)期。如果該公司今年達(dá)到分析師的預(yù)期，其每股收益將達(dá)到歷史第二高水平?？傮w而言，摩根大通基本上不受當(dāng)前金融動(dòng)蕩的影響。事實(shí)上，這場(chǎng)動(dòng)蕩主要影響了地區(qū)性銀行，而摩根大通等金融巨頭則從中受益，因后者吸引了個(gè)人和企業(yè)的額外存款。

最后，值得注意的是，摩根大通在第一季度回購了19億美元的股票。面臨流動(dòng)性問題或?qū)η熬案械讲淮_定的企業(yè)通常不會(huì)回購其股票。因此，摩根大通在第一季度恢復(fù)回購股票，證明了其管理層對(duì)該行前景的信心。

總結(jié)

只要通脹回到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)區(qū)間，利率開始正?；Ω笸ǖ膬?yōu)先股就有可能從低迷的當(dāng)前價(jià)格反彈約33%，回到本輪加息周期開始前的水平。要預(yù)測(cè)利率何時(shí)會(huì)正常化幾乎是不可能的，然而，摩根大通的優(yōu)先股股東在等待他們的投資理論發(fā)揮作用的同時(shí)，仍將獲得5.6%的股息。因此，對(duì)他們來說，耐心等待股票升值要容易得多，即使這個(gè)過程比目前預(yù)期的要長(zhǎng)。