從港股、新加坡再到A股，全球化資本市場(chǎng)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，京信通信（02342）管理層或試圖通過資本運(yùn)作吸引市場(chǎng)關(guān)注，然而卻事與愿違。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，京信通信資本化動(dòng)作并未引起市場(chǎng)很大的反響，其成交量依舊低迷，股價(jià)仍持續(xù)下跌，而從2020年7月至今，該公司市值縮水超過六成。為了穩(wěn)住市場(chǎng)信心，近期該公司持續(xù)回購(gòu)，從3月底至6月中，回購(gòu)次數(shù)達(dá)30次，回購(gòu)近3000萬(wàn)股，并有了企穩(wěn)跡象，收了兩個(gè)季度的陽(yáng)線。

打鐵仍需自身硬，京信通信市值能否止跌回升，除了行業(yè)外，主要還是看業(yè)績(jī)及預(yù)期。實(shí)際上，近年來國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)基建投資放緩，該公司訂單受到一定的影響，不過其持續(xù)加大全球化戰(zhàn)略，拓寬客戶來源，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年還實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，基本面貌似朝著良好的方向發(fā)展。

(資料圖)

核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，小基站潛力大

京信通信按分錄劃分為無(wú)線電信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備及服務(wù)和運(yùn)營(yíng)商電信服務(wù)兩大類，前者基本占據(jù)所有收入，按產(chǎn)品劃分主要生產(chǎn)基站天線及子系統(tǒng)、服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和無(wú)線傳輸及其他等產(chǎn)品，前兩者收入份額超過70%。從往年業(yè)績(jī)看，呈現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，2020-2022年收入復(fù)合增速為12.27%，而前兩年累虧近8億元。

2020-2022年，該公司無(wú)線電信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備及服務(wù)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速為12.64%，收入貢獻(xiàn)高達(dá)98%以上?；咎炀€及子系統(tǒng)和服務(wù)收入增速穩(wěn)定，2022年收入份額47.8%及27.7%，網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)有一定波動(dòng)，收入份額16.5%，產(chǎn)品份額變動(dòng)主要于客戶需求所致，三大運(yùn)營(yíng)商為其國(guó)內(nèi)核心客戶，占據(jù)近七成份額。

以2022年看，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通及中國(guó)電信收入份額為24%、15.9%及6.4%，合計(jì)為46.3%，占比國(guó)內(nèi)收入為67%，前兩個(gè)客戶貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，但中國(guó)電信波動(dòng)較大，近三年復(fù)合增速為-10%。不過該公司積極開拓新客戶，國(guó)內(nèi)收入持續(xù)性增長(zhǎng)，復(fù)合增速為10.4%，同時(shí)海外客戶也在開拓，但表現(xiàn)不一，美洲和亞太區(qū)波動(dòng)較大，而歐盟市場(chǎng)表現(xiàn)較好，收入復(fù)合增速36.7%，收入份額8.28%。

值得注意的是，該公司主要資產(chǎn)分部在中國(guó)和老撾，其他國(guó)家分部分公司主要于輕資產(chǎn)模式，輸出產(chǎn)品及勞務(wù)，以非流動(dòng)資產(chǎn)算，中國(guó)及老撾占比分別為61.08%及36.9%。該公司于老撾主要布局運(yùn)營(yíng)商電信服務(wù)，雖未公布老撾地區(qū)業(yè)績(jī)，但結(jié)合亞太區(qū)及運(yùn)營(yíng)商分部業(yè)績(jī)看，業(yè)績(jī)表現(xiàn)或差強(qiáng)人意。

在硬件方面，京信通信海內(nèi)外布局還是有一定的底氣的。該公司緊跟潮流，持續(xù)加大5G技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)投入，保持5G小基站技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)領(lǐng)先，籌集資金用于擴(kuò)充產(chǎn)能，在行業(yè)率先發(fā)布云網(wǎng)算業(yè)融合解決方案，聯(lián)合移動(dòng)發(fā)布業(yè)界首款工業(yè)基站，推出業(yè)界領(lǐng)先的超寬帶超高集成度室內(nèi)分布系統(tǒng)產(chǎn)品等。

根據(jù)相關(guān)券商研報(bào)，三大運(yùn)營(yíng)商正陸續(xù)啟動(dòng)大規(guī)模廣義室分建設(shè)，從今年起建設(shè)呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，2022年建設(shè)總量是2021年的2倍，小基站增長(zhǎng)潛力巨大，2022年全球小基站和DAS市場(chǎng)投資規(guī)模2300億元，預(yù)計(jì)未來兩年年增長(zhǎng)率為20%。該公司作為技術(shù)及市場(chǎng)領(lǐng)先者，同時(shí)也是三大運(yùn)營(yíng)核心供應(yīng)商，有望充分受益。

盈利不穩(wěn)定，可持續(xù)利潤(rùn)率低

京信通信主要問題在于盈利波動(dòng)，實(shí)際上，近幾年由于疫情影響，大部分行業(yè)以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)獲取市場(chǎng)，同時(shí)各項(xiàng)費(fèi)用開支增加也導(dǎo)致進(jìn)一步削弱盈利水平。2020-2021年京信通信毛利率持續(xù)下降至24.24%，2022年經(jīng)營(yíng)環(huán)境轉(zhuǎn)好，毛利率提升至29.44%，基本回到疫前水平。與此同時(shí)，研發(fā)、行政及銷售費(fèi)用率都有不同程度的下降，2022年合計(jì)費(fèi)用率為24.75%，同比下降6.05個(gè)百分點(diǎn)，此外應(yīng)收款減值有所下降也提升了盈利水平。

不過應(yīng)收款并不會(huì)很樂觀，主要為應(yīng)收款占比收入份額高，往年超過70%，且減值撥備率（減值撥備/應(yīng)收款）也很高，往年超過15%，2022年減值撥備達(dá)6.9億元，若無(wú)法收回將成為該公司實(shí)際損失，并表現(xiàn)在財(cái)報(bào)上。

從業(yè)務(wù)表現(xiàn)看，該公司核心業(yè)務(wù)無(wú)線電信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備及服務(wù)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，但前兩年業(yè)務(wù)拓展?fàn)奚它c(diǎn)利潤(rùn)，不過2022年盈利基本能彌補(bǔ)過去兩年的虧損。值得注意的是，運(yùn)營(yíng)商電信服務(wù)業(yè)務(wù)連年虧損，三年累計(jì)虧損高達(dá)8.4億港元，2022年稅前虧損比率高達(dá)92.55%，拖累了業(yè)績(jī)。

京信通信在海內(nèi)外多個(gè)國(guó)家擁有附屬公司，其中在老撾就設(shè)有運(yùn)營(yíng)商電信服務(wù)，實(shí)繳/注冊(cè)資本6377.63億老撾基普，相當(dāng)于2.51億人民幣，僅次于國(guó)內(nèi)京信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)公司（實(shí)繳/注冊(cè)資本4.02億元）。老撾市場(chǎng)是該公司作為運(yùn)營(yíng)商的核心市場(chǎng)，但收入份額低且不穩(wěn)定，且考慮信息安全，存在一定的政策風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)虧損難以扭轉(zhuǎn)。

其實(shí)該公司可持續(xù)的核心利潤(rùn)率并不高，毛利率扣去運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率2-5%的稅前利潤(rùn)率水平，如果考慮到應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)，減值損失將進(jìn)一步削弱利潤(rùn)，導(dǎo)致該公司常年處于不賺錢狀態(tài)。因此，該公司想要提升盈利能力，首先是提升毛利率水平，主要在于提升國(guó)際收入份額；其次優(yōu)化銷售及行政費(fèi)用，可優(yōu)化空間較大；最后是開發(fā)優(yōu)質(zhì)客戶，應(yīng)收款模式下可降低風(fēng)險(xiǎn)水平，減少減值損失。

資本市場(chǎng)多“動(dòng)作”，市值暫未知拐點(diǎn)

京信通信管理層是懂資本市場(chǎng)的，今年以來開始在資本市場(chǎng)大刀闊斧的改革，首先1月份通過介紹以第二上市的方式進(jìn)入新加坡資本市場(chǎng)，2月份建議分拆旗下京信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)股份登陸A股，另外，該公司持股100%的天津京信通信系統(tǒng)以及位于老撾持股51%的ETL Company Limited，均有可能進(jìn)行資本化運(yùn)作，分拆上市或?qū)ふ胰谫Y。

3月份，該公司發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃，獲許購(gòu)回最多2.78億股股份，事實(shí)上，3月份以來一直都在回購(gòu)，至目前累計(jì)回購(gòu)近3000萬(wàn)股，回購(gòu)金額超過四千萬(wàn)港幣。該公司在資本市場(chǎng)動(dòng)作，對(duì)業(yè)績(jī)影響甚微，更多的是為吸引投資者關(guān)注，尤其是全球化資本戰(zhàn)略下，將品牌輻射到海外，獲得海外投資機(jī)構(gòu)青睞。

不過雷聲大雨點(diǎn)小，在資本市場(chǎng)僅泛起漣漪，港股市值不為所動(dòng)，主要為：一是行業(yè)不是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)基站建設(shè)浪潮已過；二是公司盈利能力弱，且缺乏盈利預(yù)期，股息率也低，吸引力弱；三是股價(jià)走勢(shì)較差，趨勢(shì)投資者遠(yuǎn)離，長(zhǎng)線投資者觀望。以上三大原因壓制該公司估值提升，中短期仍難看到機(jī)會(huì)。

京信通信基本面一般，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益于三大運(yùn)營(yíng)商，業(yè)績(jī)具有穩(wěn)定性，但海外部分地區(qū)變數(shù)大，且盈利不穩(wěn)定利潤(rùn)率低，且缺乏持續(xù)性的預(yù)期?；刭?gòu)可以企穩(wěn)該公司股價(jià)，因?yàn)槌山涣勘緛砭蜕伲苌俳痤~的回購(gòu)就能支撐，然而并不能扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)，在缺乏行業(yè)題材下，仍需靜待該公司右側(cè)拐點(diǎn)。