眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。
2023年，是九毛九（09922）創(chuàng)始人管毅宏創(chuàng)業(yè)的第28個年頭，也是九毛九在二級市場闖蕩的第四年?？v橫餐飲市場近30年，可以說九毛九是中國餐飲市場的“常青款”。但回首公司近4年的股價表現(xiàn)，當(dāng)前已距離“巔峰時刻”漸行漸遠(yuǎn)。
智通財經(jīng)APP注意到，6月12日，九毛九股價出現(xiàn)大幅下跌，盤中一度下探至11.52港元，當(dāng)日最大跌幅逾15.9%。較歷史高點38.59港元，有將近7成的跌幅。
【資料圖】
消息面上，6月9日，九毛九發(fā)布人事變動告稱，李灼光為投放更多時間于其他個人事務(wù)，已辭任公司執(zhí)行董事、首席財務(wù)官、副總裁、授權(quán)代表、聯(lián)席公司秘書及薪酬委員會成員；蘇淡滿已獲委任為執(zhí)行董事、首席財務(wù)官、授權(quán)代表、聯(lián)席公司秘書及薪酬委員會成員，自6月9日起生效。
高盛發(fā)布研報稱，九毛九CFO辭職這一消息可能會在短期內(nèi)影響投資者情緒，高盛還認(rèn)為九毛九此次人事變動對運(yùn)營影響應(yīng)該是有限的，首先，各個品牌的運(yùn)營由各自的管理團(tuán)隊負(fù)責(zé)，九毛九的創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官管毅宏先生將繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)關(guān)鍵戰(zhàn)略和執(zhí)行；其次，新任CFO自2019年加入以來一直與前任CFO密切合作，并具有11年以上的經(jīng)驗。
據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，九毛九此次次人事變動或許僅為股價加速趕底的“催化劑”。智通財經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，南向資金對九毛九的持股數(shù)量，由5月31日的3億股，減少至6月9日的2.87億股。今年以來，九毛九的股價累計最大跌幅超過了40%。
“主牌”顯疲態(tài)
據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，今年4月份，全國餐飲收入達(dá)到3751億元（人民幣，下同），同比增長43.8%。1-4月份，餐飲收入15888億元，同比增長19.8%。
商務(wù)部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，五一小長假，全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長18.9%，其中，重點餐飲企業(yè)銷售額同比增長57.9%。美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，五一假期前三天，全國餐飲消費(fèi)規(guī)模較2019年同期增長92%。
進(jìn)入2023年，餐營業(yè)營商環(huán)境大幅向好，但九毛九的股價表現(xiàn)出疲態(tài)，或許與投資者對公司過往經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)“心有余悸”有關(guān)。
據(jù)九毛九2022年度業(yè)績公告，期內(nèi)公司實現(xiàn)收入40.06億元，同比減少4.16%；歸母凈利潤4928萬元，同比減少85.5%。
具體來看，2022年，來自九毛九品牌的收入為6.06億元，同比減少20.4%，占總收入比例15.1%；來自太二收入為31.08億元，同比下滑5.6%，占總收入比例77.6%；來自其他品牌的收入為2.92億元，同比增長129.7%，占總收入比例7.3%。2022年，受疫情影響，九毛九若干餐廳暫停堂食服務(wù)平均達(dá)38天，因此產(chǎn)生的收入損失估計約為13.67億元。
分品牌來看，九毛九的兩大主要品牌“太二”和“九毛九”的經(jīng)營表現(xiàn)各顯疲態(tài)。以“九毛九”品牌為例，該品牌作為九毛九曾經(jīng)的主力品牌，自2018年以后便開始走入“下坡路”。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，九毛九西北菜餐廳數(shù)量從2016年的128家增長至2018年的147家，之后九毛九西北菜的餐廳數(shù)量開始不斷下滑，一直下降至2022年的76家，九毛九餐廳的翻座率由2021年的1.9倍下滑至2022年的1.6倍。
隨著門店的顯著收縮，九毛九這一品牌已經(jīng)不再被視為公司的主力品牌，營收占比逐步壓縮。雖然，公司表示九毛九的收縮是優(yōu)化調(diào)整之舉，但從日漸式微的營收貢獻(xiàn)度來看，不難看出，這一品牌增長乏力的現(xiàn)象。
再看“太二”品牌，憑借高效、可復(fù)制、輕社交等特征，太二已經(jīng)成為九毛九旗下名副其實的“主牌”，營收占比在2022年達(dá)到了7877.3%。話雖如此，但從太二品牌逐步下滑的翻臺率來看，該品牌的吸引力也正在逐步下滑。據(jù)財報數(shù)據(jù)披露，2018至2021年，其翻座率分別為4.9倍、4.8倍、3.8倍、3.4倍，隱隱透露增長疲憊的跡象，2022年太二的翻座率進(jìn)一步下滑至2.6倍。
需要注意的是，太二品牌的翻臺率下滑，不僅僅只是疫情的影響，競爭愈發(fā)激烈的市場環(huán)境無形之中也進(jìn)一步加劇了該品牌的增長壓力。據(jù)由于酸菜魚賽道進(jìn)入門檻并不高，且由于具有可復(fù)制的發(fā)展特點，因此近年來越來越多入局者殺入(比如江漁兒、魚你在一起等品牌)，天眼查數(shù)據(jù)披露，2022年我國與酸菜相關(guān)企業(yè)一度達(dá)到2.7萬家。
根據(jù)公司年報，目前太二正在對海外潛在目標(biāo)市場進(jìn)行全面調(diào)查，未來將加快海外拓店進(jìn)展，向全球市場擴(kuò)張，獲得國際市場份額。西南證券預(yù)計，太二在2023-2025年凈增門店將分別達(dá)到122家、115家和110家，收入增速為60.1%、31.1%和22.1%。由此可見，太二的規(guī)模增長將從高速增長轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長，在翻臺率下滑的情況下，太二未來的盈利能力如何還需要持續(xù)跟蹤。因此，加強(qiáng)“副牌”開發(fā)力度對九毛九來說將變得至關(guān)重要。
“副牌”靜待“奇點時刻”
過往業(yè)績期間，九毛九的多品牌組合培育出了兩顆雞蛋煎餅、慫火鍋、那未大叔是大廚、賴美麗烤魚等諸多品牌。
其中，兩顆雞蛋煎餅已被“踢出”公司的品牌矩陣。九毛九表示，公司盡力維持最佳的餐廳品牌組合，并專注于其認(rèn)為具有更大增長潛力的品牌。為此，公司于2022年6月出售了“2顆雞蛋煎餅”，并將繼續(xù)投入更多資源于旗下慫火鍋品牌及賴美麗烤魚品牌。九毛九曾對“2顆雞蛋煎餅”可謂是寄予了厚望，可惜該品牌門店增長乏力，盈利狀況不佳，且無好轉(zhuǎn)跡象，最終無奈被“砍”。
反觀那未大叔是大廚、賴美麗烤魚兩大品牌截至2022年的門店數(shù)量僅為3家，總計實現(xiàn)的收入僅為251.4萬元。
目前來看，九毛九旗下最有可能實現(xiàn)像太二一樣實現(xiàn)現(xiàn)象級增長的品牌是慫火鍋品牌。2022年，慫火鍋餐廳達(dá)到27家，同比凈增加18家。慫火鍋實現(xiàn)收入2.59億元，同比增長196.8%。
據(jù)智通財經(jīng)APP了解，慫品牌于2019年推出，此前主要經(jīng)營冷鍋串串(已于2021年11月終止)，后來在2020年轉(zhuǎn)型為重慶麻辣火鍋。雖然慫火鍋延續(xù)了太二酸菜魚的風(fēng)格，無論是創(chuàng)意的裝修風(fēng)格、門店“規(guī)矩”，還是注餐飲單品類、菜品SKU的打法，都能找到兩者的聯(lián)動之處。
雖然目前慫火鍋增長迅速，翻臺率穩(wěn)定在2.5倍左右，但從營收規(guī)模來看，其仍難以挑起增長大梁。
外部來看，火鍋賽道雖然在中餐中獨(dú)樹一幟，但行業(yè)內(nèi)卷亦是肉眼可見。。據(jù)《中國餐飲發(fā)展報告2022》顯示，2022年我國火鍋市場的整體規(guī)模已達(dá)到6046億元，火鍋品類門店數(shù)規(guī)模也達(dá)到了55萬家。其中，門店數(shù)量超過500家的火鍋品牌就有8家。企查查數(shù)據(jù)顯示，2022年火鍋相關(guān)企業(yè)注冊量達(dá)到7.4萬家，但與此同時，吊銷注銷的高達(dá)3.8萬家。與此同時，頭部的火鍋巨頭更是相繼陷入了虧損境地。這不免讓市場對慫火鍋的成長前景有所擔(dān)憂。
例如，里昂在今年2月發(fā)布的研究報告中表示，維持九毛九“跑贏大市”評級，預(yù)計太二單店銷售額要到2024年才能回升至2021年水平以上，目標(biāo)價由27港元下調(diào)至23港元。
里昂稱，對九毛九的業(yè)務(wù)增長及盈利能力在去年下半年仍進(jìn)一步惡化感到驚訝，認(rèn)為雖然期內(nèi)的確仍受到疫情影響，但指出倒退主因是公司加快開店步伐的同時要應(yīng)對市場競爭，令其犧牲部分利潤空間。里昂下調(diào)九毛九2023年和2024年凈利潤預(yù)測19.5%及18.8%，以反映太二酸菜魚品牌門店及單位銷售額增長放緩。
不過九毛九近期也獲得了高盛“力挺”。高盛指出，仍然認(rèn)為九毛九是餐飲行業(yè)覆蓋范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)買入標(biāo)的，因為其核心品牌基本面完好、估值有吸引力，并且新品牌有再評級的潛力。高盛基于2024年預(yù)測的EV/EBITDA比率為19倍，給出了目標(biāo)價25.0港元，給予“買入”評級。
高盛也指出了九毛九的主要風(fēng)險包括：單一菜品集中風(fēng)險；來自激烈競爭和自身門店擴(kuò)張的內(nèi)耗；新區(qū)域表現(xiàn)不佳；食品安全問題；原材料價格上漲以及無法開發(fā)新品牌。
智通財經(jīng)APP注意到，2022年，由于餐廳網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，九毛九的各項成本費(fèi)用也進(jìn)一步提高。報告期內(nèi)，公司員工成本達(dá)11.34億元，同比增加7.3%。公司員工成本占收入的比例由2021年的25.3%上升至2022年同期的28.3%。期內(nèi)，餐廳裝修支出及廚房及其他設(shè)備的采購有所增加，也導(dǎo)致其他資產(chǎn)折舊及攤銷達(dá)到1.9萬元，同比增加19.5%。另外，為了進(jìn)行推廣，九毛九的營銷推廣費(fèi)用也有所增長：廣告開支同比增長16.4%至5554.6萬元。一系列成本費(fèi)用增長，壓制了公司利潤增長。
據(jù)此，九毛九正在為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展不斷投入資源，但即便投資者愿意為公司長期成長“預(yù)期”買單，在“副牌”未迎來“奇點時刻”前也需要多一分謹(jǐn)慎。
