華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，價(jià)值比趨勢(shì)更重要，逆向投資策略，當(dāng)下首推高端白酒。白酒板塊近年走勢(shì)一再證明，在外部不確定、市場(chǎng)過(guò)度重于短期趨勢(shì)的環(huán)境下，逆向投資或才是最佳策略。該行認(rèn)為當(dāng)前白酒板塊估值底部信號(hào)已現(xiàn)，下行風(fēng)險(xiǎn)由業(yè)績(jī)確定性鎖定，酒企經(jīng)營(yíng)規(guī)劃務(wù)實(shí)積極，或許已迎來(lái)全年最佳價(jià)值布局期。展望下半年宴席需求依舊景氣，酒企量?jī)r(jià)策略更加從容，業(yè)績(jī)?nèi)杂斜Ｕ?，若商?wù)場(chǎng)景修復(fù)加快，復(fù)蘇成色更可期待。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

場(chǎng)景表現(xiàn)：宴席延續(xù)景氣，禮贈(zèng)相對(duì)剛性，商務(wù)復(fù)蘇略慢，自飲及小聚更講性價(jià)比。具體來(lái)看：

【資料圖】

宴席：場(chǎng)景放開疊加回補(bǔ)，宴席延續(xù)景氣。宴席主要集中春節(jié)、五一及中秋國(guó)慶節(jié)假日，前期擱置、累積的婚喜宴等在場(chǎng)景修復(fù)后快速回補(bǔ)，需求端支撐較足，前期春節(jié)及五一宴席表現(xiàn)均有驗(yàn)證，當(dāng)下升學(xué)宴預(yù)訂陸續(xù)開啟，有望延續(xù)景氣，考慮中秋、國(guó)慶為婚宴集中場(chǎng)景，后續(xù)復(fù)蘇更可期待。

禮贈(zèng)：需求跟隨修復(fù)，價(jià)格剛性、大單品為主。酒禮、社交屬性決定場(chǎng)景需求剛性，且對(duì)品牌、價(jià)位要求較高，多以高端酒或強(qiáng)認(rèn)知度的大單品為主。隨場(chǎng)景放開，走親訪友、商務(wù)社交需求增多，禮贈(zèng)需求跟隨修復(fù)。

商務(wù)：經(jīng)濟(jì)活性相關(guān)度高，復(fù)蘇節(jié)奏滯后。當(dāng)前宏觀修復(fù)節(jié)奏略緩，5月CPI/PPI表現(xiàn)略弱，白酒商務(wù)消費(fèi)作為前置費(fèi)用消費(fèi)意愿降低，疊加地產(chǎn)基建表現(xiàn)相對(duì)乏力，商務(wù)消費(fèi)頻次、規(guī)模有所下降，復(fù)蘇緩于其它場(chǎng)景。

自飲&小聚：更講性價(jià)比，延續(xù)升級(jí)趨勢(shì)。自飲、聚飲場(chǎng)景兼顧品質(zhì)及價(jià)格需求，需求端“少喝酒、喝好酒”理念驅(qū)動(dòng)自飲選品價(jià)位抬升;供給端主流酒企推出高線光瓶酒布局消費(fèi)升級(jí)，如汾酒推出獻(xiàn)禮版汾酒、老窖推出黑蓋特曲、金種子發(fā)布頭號(hào)種子等，供需共振推動(dòng)升級(jí)。

動(dòng)銷分化：高端維持強(qiáng)周轉(zhuǎn)，次高端分化明顯。

場(chǎng)景復(fù)蘇差異導(dǎo)致動(dòng)銷分化，高端表現(xiàn)穩(wěn)健，宴席占比較高單品復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，商務(wù)單品偏弱，具體而言：

高端酒：動(dòng)銷穩(wěn)健，周轉(zhuǎn)較強(qiáng)。高端動(dòng)銷表現(xiàn)較好，“時(shí)間過(guò)半、進(jìn)度過(guò)半”任務(wù)完成確定性高。一是其禮贈(zèng)屬性、高端商務(wù)宴請(qǐng)需求相對(duì)剛性;二是高端酒競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好，品牌認(rèn)知集中;三是頭部酒企主動(dòng)作為，更注重費(fèi)效和終端培育。茅臺(tái)需求景氣，全年節(jié)奏穩(wěn)健，五糧液品牌認(rèn)知度高，當(dāng)下周轉(zhuǎn)較優(yōu)，高度國(guó)窖春雷行動(dòng)，進(jìn)度加快，渠道略承壓。

次高端：持續(xù)分化，宴席較好。次高端整體需求偏弱，高線次高端消費(fèi)場(chǎng)景集中于商務(wù)宴請(qǐng)，修復(fù)慢于其他價(jià)格帶，夢(mèng)6+、窖藏1988等需求有待經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步催化。而具備宴席基礎(chǔ)的低線次高端單品，得益于部分發(fā)達(dá)區(qū)域及基地市場(chǎng)宴席需求較好，整體動(dòng)銷仍有支撐，劍南春、紅花郎以及江蘇區(qū)域四開、對(duì)開、水晶夢(mèng)、天之藍(lán)等單品周轉(zhuǎn)仍快。

中檔酒：需求支撐強(qiáng)，動(dòng)銷景氣。大眾消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)較好，疊加次線城市宴席回補(bǔ)，中檔酒需求表現(xiàn)較強(qiáng)，動(dòng)銷延續(xù)景氣。頭部酒企亦積極布局此價(jià)格帶，如茅臺(tái)集團(tuán)發(fā)布臺(tái)源，習(xí)酒、郎酒發(fā)布圓習(xí)酒、郎牌郎酒等。

全年展望：宴席延續(xù)景氣，短期周轉(zhuǎn)為先。

春節(jié)宴席場(chǎng)景表現(xiàn)較好，驗(yàn)證宴席景氣，此后消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)雖有放緩，但動(dòng)銷實(shí)質(zhì)不弱。當(dāng)下酒企保障年中進(jìn)度下，延續(xù)周轉(zhuǎn)為先策略，端午節(jié)奏多有前置，價(jià)格短期承壓。但酒企進(jìn)度追平后，供給端或?qū)㈦A段性紓壓，需求端端午小旺季疊加升學(xué)宴、謝師宴動(dòng)銷或?qū)⒂瓉?lái)波峰增長(zhǎng)，庫(kù)存或?qū)⑦M(jìn)一步消化。展望下半年宴席需求依舊景氣，酒企量?jī)r(jià)策略更加從容，業(yè)績(jī)?nèi)杂斜Ｕ?，若商?wù)場(chǎng)景修復(fù)加快，復(fù)蘇成色更可期待。

投資建議：

首選貴州茅臺(tái)(600519.SH)，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向上，業(yè)績(jī)確定性最高，處于長(zhǎng)線低估位置;

其次推薦瀘州老窖(000568.SZ)和五糧液(000858.SZ)，千元品牌力積淀不可低估，動(dòng)銷和回款良好保障全年業(yè)績(jī)確定性，老窖PEG<1，五糧液估值僅21倍，靜待價(jià)格催化;

持續(xù)推薦古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、山西汾酒(600809.SH)和洋河股份(002304.SZ);擴(kuò)張型次高端推薦應(yīng)變余地較大且能力最強(qiáng)的舍得酒業(yè)(600702.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力持續(xù)極端低迷至量?jī)r(jià)負(fù)循環(huán)，預(yù)期不斷下調(diào);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;行業(yè)負(fù)面政策傳聞發(fā)酵。