招銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，在五六月汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)回暖下大部分投資者情緒有邊際性改善，并更希望市場(chǎng)可以自然出清。但鑒于現(xiàn)在消費(fèi)者對(duì)收入預(yù)期的下調(diào)，該行認(rèn)為汽車(chē)需求的復(fù)蘇不太可能一蹴而就?，F(xiàn)階段，投資者對(duì)整車(chē)廠的關(guān)注比較集中，長(zhǎng)線(xiàn)投資者能選擇的整車(chē)標(biāo)的甚至只有1-2家。由于中國(guó)已經(jīng)成為新能源汽車(chē)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的市場(chǎng)，投資者開(kāi)始關(guān)注中國(guó)車(chē)企在海外的銷(xiāo)量有多大空間。此外，在汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商方面，現(xiàn)階段對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商業(yè)績(jī)的擔(dān)憂(yōu)難以輕易打消，該行認(rèn)為如果經(jīng)銷(xiāo)商上半年的業(yè)績(jī)可以超出市場(chǎng)預(yù)期，將有助于投資者重拾信心。

招銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

近期汽車(chē)零售數(shù)據(jù)不錯(cuò)、零部件排產(chǎn)提升，是否復(fù)蘇將至?

(相關(guān)資料圖)

復(fù)蘇是投資者憧憬的方向，但根據(jù)該行近期的渠道調(diào)研，需求的恢復(fù)仍然較弱。雖然近兩個(gè)月銷(xiāo)量環(huán)比有所改善，但是行業(yè)庫(kù)存仍然處于高位(超過(guò)2個(gè)月)，終端折扣也不斷擴(kuò)大，尚無(wú)收窄的跡象，價(jià)格戰(zhàn)還在延續(xù)。雖然目前渠道內(nèi)國(guó)六a的庫(kù)存已經(jīng)基本清除，但是國(guó)六b的部分標(biāo)準(zhǔn)延遲到年底實(shí)施可能會(huì)給未來(lái)幾個(gè)月車(chē)企的選擇以及庫(kù)存的變化帶來(lái)不確定性。汽車(chē)作為耐用消費(fèi)品，消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意愿與對(duì)未來(lái)的信心高度相關(guān)。既然宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)尚需時(shí)日，汽車(chē)需求的恢復(fù)也不太可能一蹴而就。

價(jià)格戰(zhàn)何時(shí)休?

價(jià)格戰(zhàn)可能會(huì)嚴(yán)重?fù)p害產(chǎn)業(yè)鏈公司的盈利水平，何時(shí)止戰(zhàn)是投資者集中關(guān)心的問(wèn)題。該行認(rèn)為降庫(kù)存是結(jié)束價(jià)格戰(zhàn)的關(guān)鍵。投資者反饋從供應(yīng)鏈了解到主機(jī)廠仍在加大排產(chǎn)力度，這也呼應(yīng)了該行去年8月提出價(jià)格戰(zhàn)時(shí)的核心論據(jù)：2023年新能源車(chē)的產(chǎn)能集中釋放?，F(xiàn)金儲(chǔ)備更好的車(chē)企在這輪競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái)的概率更高。

怎么看今年和明年的新能源車(chē)市場(chǎng)?

該行預(yù)測(cè)今年新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量有望同比增長(zhǎng)27%至830萬(wàn)臺(tái)，零售銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)35%至710萬(wàn)臺(tái)。該行認(rèn)為明年新能源車(chē)的銷(xiāo)量增速可能進(jìn)一步放緩，短期內(nèi)中國(guó)新能源車(chē)滲透率達(dá)到40%左右時(shí)可能會(huì)進(jìn)入階段性的平臺(tái)期，因?yàn)楫?dāng)下網(wǎng)約車(chē)的需求以及低線(xiàn)城市對(duì)微型電動(dòng)車(chē)的需求長(zhǎng)期來(lái)看不可持續(xù)。

刺激政策vs加速出清。

大家普遍認(rèn)為今年行業(yè)遇到的困難大于去年，所以政府今年推出刺激政策的必要性大于去年。該行認(rèn)為刺激政策雖然對(duì)短期有幫助，但對(duì)于行業(yè)的中長(zhǎng)期健康發(fā)展弊大于利?，F(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)的汽車(chē)品牌數(shù)量接近100個(gè)(今年1-4月累計(jì)上險(xiǎn)數(shù)超過(guò)1000臺(tái)的品牌有83個(gè))，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有利于優(yōu)勝劣汰、加速出清。頭部的自主品牌具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而國(guó)有企業(yè)有望獲得來(lái)自政府的更多支持。所以從現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)看，二線(xiàn)造車(chē)新勢(shì)力在本輪淘汰賽中面臨的生存挑戰(zhàn)相對(duì)嚴(yán)峻。合資車(chē)企中，如果排除韓系、法系，聚焦中端市場(chǎng)的福特、日產(chǎn)、別克/雪佛蘭、大眾、本田、豐田等品牌(競(jìng)爭(zhēng)力按照排序)都可能面臨市場(chǎng)份額顯著下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

出口市場(chǎng)能有多大?

今年1-5月中國(guó)乘用車(chē)出口同比增長(zhǎng)97%至約147萬(wàn)臺(tái)，超出市場(chǎng)預(yù)期。該行預(yù)測(cè)今年乘用車(chē)出口有望同比增長(zhǎng)47%至370萬(wàn)臺(tái)。不少投資者詢(xún)問(wèn)出口最多能做到多少的問(wèn)題。如果排除政治風(fēng)險(xiǎn)較高的美國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)考慮到德意法以及日韓等傳統(tǒng)汽車(chē)強(qiáng)國(guó)的進(jìn)入難度，該行估計(jì)中期中國(guó)車(chē)企(不包括類(lèi)似特斯拉的出口)的出口市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到600萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)月度出口約為50萬(wàn)臺(tái)。因此該行認(rèn)為未來(lái)幾年，出口銷(xiāo)量有望繼續(xù)增長(zhǎng)，但是增速可能會(huì)放緩。

整車(chē)廠vs零部件vs經(jīng)銷(xiāo)商。

有投資者詢(xún)問(wèn)該行在汽車(chē)子板塊的選擇，該行認(rèn)為在終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的今天，零部件是更加安全的選擇。只要汽車(chē)銷(xiāo)量不差，細(xì)分賽道的零部件龍頭便有望保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)，對(duì)海外市場(chǎng)有布局的零部件企業(yè)也更能夠抵御今年國(guó)內(nèi)汽車(chē)價(jià)格戰(zhàn)的影響。該行認(rèn)為投資者可能需要關(guān)注零部件企業(yè)今年可能新增的來(lái)自于應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。目前整車(chē)廠的競(jìng)爭(zhēng)格局還處于快速變化之中，投資整車(chē)廠的難度較大，對(duì)標(biāo)的的選擇也更加動(dòng)態(tài)。經(jīng)銷(xiāo)商的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，但投資者對(duì)業(yè)績(jī)?nèi)杂袚?dān)憂(yōu)。投資者比較關(guān)心的零部件公司包括：敏實(shí)集團(tuán)(00425，未評(píng)級(jí))，伯特利(603596.SH，未評(píng)級(jí))，拓普集團(tuán)(601689.SH，未評(píng)級(jí))，星宇股份(601799.SH，未評(píng)級(jí))，德賽西威(002920.SZ，未評(píng)級(jí))，中科創(chuàng)達(dá)(300496.SZ，未評(píng)級(jí))，三花智控(002050.SZ，未評(píng)級(jí))等。

特斯拉的近況以及怎么看蔚小理?

近期特斯拉(TSLA.US，未評(píng)級(jí))宣布Model 3/Y全系車(chē)型都可以享受聯(lián)邦7500美元的稅收補(bǔ)貼，有利于促進(jìn)其在美國(guó)的銷(xiāo)售。但考慮到弗里蒙特工廠已經(jīng)接近滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)(60萬(wàn)/年)，而德州奧斯汀工廠的爬產(chǎn)慢于預(yù)期(3季度可能進(jìn)行產(chǎn)線(xiàn)調(diào)整而影響產(chǎn)量)，該行估計(jì)特斯拉美國(guó)兩個(gè)工廠的全年產(chǎn)量為70多萬(wàn)臺(tái)。特斯拉上海工廠也可能在3季度降低對(duì)Model 3的排產(chǎn)，以對(duì)Model 3改款車(chē)型做產(chǎn)線(xiàn)切換。

在蔚小理中該行仍然最看好理想汽車(chē)，卓越的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和公司治理能力有望助力其成為長(zhǎng)期贏家;目前市場(chǎng)的分歧主要在于公司即將推出的純電產(chǎn)品(尤其第一款MPV車(chē)型)是否能夠復(fù)制其在增程式車(chē)型中取得的成功。小鵬G6是其短期成敗的關(guān)鍵，該行認(rèn)為其外觀造型一般，預(yù)售價(jià)具有吸引力，但同時(shí)也意味著低毛利率，而這個(gè)價(jià)格帶面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是來(lái)自Model Y。

怎么看比亞迪、吉利和長(zhǎng)城?

該行認(rèn)為比亞迪近幾年的成功在于：1)開(kāi)拓了長(zhǎng)續(xù)航PHEV的細(xì)分市場(chǎng)，擁有P1+P3的專(zhuān)利，相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì);2)垂直整合，在缺芯少電的市場(chǎng)中可以獲得更多資源，支撐銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)。但是隨著市場(chǎng)成熟和產(chǎn)能過(guò)剩，垂直整合和大量的資本開(kāi)支也可能成為比亞迪未來(lái)的負(fù)擔(dān)，因?yàn)閮?nèi)部供應(yīng)的技術(shù)進(jìn)步和成本控制能力很可能比不上外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的快速迭代。該行認(rèn)為比亞迪目前在PHEV市場(chǎng)62%的市場(chǎng)份額長(zhǎng)期來(lái)看不可持續(xù)，隨著成本優(yōu)勢(shì)縮小，疊加產(chǎn)能過(guò)剩，投資者需要關(guān)注相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。吉利和長(zhǎng)城在新能源方面都是挑戰(zhàn)者。該行認(rèn)為今年長(zhǎng)城已經(jīng)意識(shí)到這是生死存亡的時(shí)刻，隨著藍(lán)山和梟龍Max等PHEV的推出，至少讓投資者看到公司在PHEV上的決心。

汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商怎么看?

可能因?yàn)樵撔星皫滋靹倓倕⒓恿酥猩毓?00881，未評(píng)級(jí))的投資者開(kāi)放日活動(dòng)，投資者詢(xún)問(wèn)經(jīng)銷(xiāo)商的問(wèn)題較多。該行認(rèn)為在新車(chē)折扣擴(kuò)大，新車(chē)盈利能力減弱的情況下，中升更加重視售后業(yè)務(wù)的拓展、基盤(pán)客戶(hù)的開(kāi)發(fā)，建立獨(dú)立鈑噴中心的決策是正確的。中升作為全國(guó)最大的經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)，有能力更好地整合資源，依靠與保險(xiǎn)公司的合作，在售后業(yè)務(wù)的拓展上有其他經(jīng)銷(xiāo)商不具備的優(yōu)勢(shì)。此外，近期寶馬宣布在上半年和二季度為經(jīng)銷(xiāo)商提供返利補(bǔ)貼，該行估算可以提高經(jīng)銷(xiāo)商上半年寶馬新車(chē)毛利率約2個(gè)多點(diǎn)。對(duì)美東和永達(dá)來(lái)說(shuō)，寶馬品牌的占比相比中升會(huì)更大一些。但是投資者仍然對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商今年的盈利能力感到擔(dān)憂(yōu)，該行認(rèn)為如果經(jīng)銷(xiāo)商上半年的業(yè)績(jī)可以超出市場(chǎng)預(yù)期，將有助于投資者重拾信心。