6月6日，恒生指數(shù)公司發(fā)表網(wǎng)志指出，從多元資產(chǎn)的角度來看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的預(yù)期或會(huì)帶來債券收益投資的復(fù)蘇，多于股票投資。由上而下分析：“債券股票收益比率”(BEER)把已上調(diào)的債券收益率納入考慮，故投資者可以將股票估值與債券收益率進(jìn)行比較。從跨資產(chǎn)角度來看，香港市場(chǎng)的BEER比率已改善至0.40，但理論上相較債券收益，股票仍處于被低估區(qū)間。另一方面，從歷史估值來看，香港股市目前的估值為預(yù)期市盈率的9.2倍，低于5年平均的1倍標(biāo)準(zhǔn)差。其中，年初以來跑贏大市的能源和電訊業(yè)的估值分別為預(yù)期市盈率的5.2倍及9.9倍，還是低于5年市盈率平均值。

香港股票收益率8.88% 對(duì)比債券收益率仍具吸引力

恒指公司表示，對(duì)美國(guó)利率的預(yù)期一直是股市的重要驅(qū)動(dòng)因素，尤其是對(duì)利率敏感的行業(yè)。從多元資產(chǎn)的角度來看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的預(yù)期或會(huì)帶來債券收益投資的復(fù)蘇，多于股票投資。

【資料圖】

從由上而下的角度來看，鑒于利率上升，投資者或有意對(duì)比債券收益與股票收益。一般而言，投資者可以使用“債券股票收益比率”(BEER)分析固定收益市場(chǎng)中的債券收益率以及股票的收益率。理論上該比率高于或低于1.0的絕對(duì)臨界值將意味著對(duì)比債券收益，股市被高估或低估。

實(shí)際上，由于股票投資涉及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，BEER會(huì)小于1.0。但鑒于利率上升，該宏觀指標(biāo)的走勢(shì)或趨勢(shì)或能為了解最新股市動(dòng)態(tài)提供一個(gè)互補(bǔ)的角度。在過去五年，香港市場(chǎng)的BEER(圖1)在2020年年中跌至0.05，但截至2023年6月1日逐漸回升至疫情前的水平，并最終達(dá)到0.40(按3.51%除以8.88%計(jì)算)，低于臨界值1.0及美國(guó)市場(chǎng)BEER的0.73。從跨資產(chǎn)角度來看，這一上升趨勢(shì)意味著對(duì)比債券收益率，港股估值正逐漸改善，但理論上仍處于被低估的區(qū)間。

香港股市估值低于長(zhǎng)期歷史平均

恒指公司表示，香港股市目前的估值為預(yù)期市盈率的9.2倍，低于5年平均的1倍標(biāo)準(zhǔn)差(圖3)。2023年初至今(截至2023年6月1日)，港股中表現(xiàn)最好的行業(yè)為電訊和能源業(yè)，分別上漲19%和17%(圖4)。值得留意的是，該兩個(gè)行業(yè)的估值仍低于5年平均值，能源業(yè)(圖5)及電訊業(yè)(圖6)的估值分別為預(yù)期市盈率的5.2倍及9.9倍。

恒生綜合指數(shù)—覆蓋港股市值95% 行業(yè)指數(shù)衡量港股各行業(yè)表現(xiàn)

恒指公司指出，恒生綜合指數(shù)(“HSCI”)于2001年10月3日推出，旨在提供一項(xiàng)全?的香港股市表現(xiàn)指標(biāo)，覆蓋香港聯(lián)合交易所主板上市證券總市值的95%。

就指數(shù)構(gòu)成而言，恒生綜合指數(shù)采用流通市值加權(quán)，選股范疇為在主板上市的證券(不包括根據(jù)《上市規(guī)則》第二十一章上市的投資公司)，并設(shè)有10%的個(gè)股權(quán)重上限。選股范疇內(nèi)累計(jì)市值覆蓋排名首95%以及符合成交量規(guī)定的證券將獲選為成份股。因此，恒生綜合指數(shù)是香港股市的寬基指數(shù)。該指數(shù)每半年檢討一次(數(shù)據(jù)截止于6月底/12月底)，并設(shè)有快速納入機(jī)制。

恒生綜合指數(shù)進(jìn)一步按市值劃分分類指數(shù)(大型、中型、小型)以及行業(yè)指數(shù)(根據(jù)恒生行業(yè)分類系統(tǒng))。下圖7顯示按行業(yè)劃分的恒生綜合指數(shù)權(quán)重分布。首三大行業(yè)為金融業(yè)(占29%比重)、資訊科技業(yè)(占26%比重)及非必需性消費(fèi)(占12%比重)。

電訊業(yè)及能源業(yè)年初至今跑贏大市(恒生綜合指數(shù))10至11個(gè)百分點(diǎn)

恒指公司指出，自2023年以來，港股大市(以恒生綜合指數(shù)為代表)的回報(bào)率為-7.9%(年化回報(bào)率為-3.5%)。但在這12個(gè)行業(yè)中，電訊業(yè)和能源業(yè)是年初至今表現(xiàn)最佳的行業(yè)，回報(bào)率為正數(shù)。

電訊業(yè)(以“恒生綜合行業(yè)指數(shù)-電訊業(yè)”為代表)年初至今的回報(bào)率為19.0%(年化回報(bào)率為+7.7%)。年初至今年化波動(dòng)率為21.3%，其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)率(年化回報(bào)率/年化波動(dòng)率)為0.36倍。

能源業(yè)(以“恒生綜合行業(yè)指數(shù)-能源業(yè)”為代表)年初至今的回報(bào)率為17.2%(或年化回報(bào)率為+7.0%)。年初至今年化波動(dòng)率為26.5%，其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)率(年化回報(bào)率/年化波動(dòng)率)為0.26倍。