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核心觀點(diǎn)：預(yù)期估值已在底部區(qū)間，節(jié)內(nèi)節(jié)奏前低后高

5月29日-6月3日，食品飲料指數(shù)跌幅為1.1%，一級(jí)子行業(yè)排名第24，跑輸滬深300約1.4pct，子行業(yè)中乳品（+0.9%）、烘培食品（+0.8%）、啤酒（+0.5%）表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。弱復(fù)蘇已成共識(shí)，行業(yè)預(yù)期或在底部。年初至今，食品飲料板塊經(jīng)歷復(fù)蘇預(yù)期由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)已經(jīng)充分認(rèn)知到行業(yè)弱復(fù)蘇狀態(tài)，相應(yīng)股價(jià)也有所體現(xiàn)。弱復(fù)蘇更多是由宏觀經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)，政策預(yù)期落空、通縮擔(dān)憂、失業(yè)增加等影響投資者信心。疊加資金層面分流，基金減配食品飲料，導(dǎo)致板塊股價(jià)跑輸大盤。我們認(rèn)為當(dāng)前基本面、情緒面、資金面的悲觀預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)，弱復(fù)蘇也已成為共識(shí)。市場(chǎng)預(yù)期已在底部。供需仍是主要矛盾，年內(nèi)節(jié)奏應(yīng)是前低后高。消費(fèi)回暖趨勢(shì)未變，復(fù)蘇曲線斜率平緩。核心仍是消費(fèi)力以及需求量未能完全恢復(fù)，導(dǎo)致整體需求較弱。部分酒企出于業(yè)績(jī)以及競(jìng)爭(zhēng)壓力，加大回款及供給壓力，導(dǎo)致淡季白酒批價(jià)未能如期上行。但酒廠市場(chǎng)年內(nèi)思路已發(fā)生變化，一是重視渠道秩序，謀求高質(zhì)量增長(zhǎng)；二是減輕主品牌壓力，多產(chǎn)品線發(fā)展；三是費(fèi)用投入轉(zhuǎn)向消費(fèi)者，進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)新階段。行業(yè)庫存、動(dòng)銷等已有改善。需求回暖與經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)回暖需要時(shí)間，我們判斷全年節(jié)奏應(yīng)是前低后高。從春節(jié)與五一節(jié)日情況判斷，場(chǎng)景恢復(fù)對(duì)銷量仍有較大正向刺激。高端白酒與地產(chǎn)酒全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，盈利預(yù)測(cè)無需調(diào)整。當(dāng)前白酒估值已在低位，具備吸引力。下半年需求向好，批價(jià)上行可能成為催化劑。

推薦組合：瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、甘源食品

（1）瀘州老窖：2023Q1業(yè)績(jī)向好，激勵(lì)機(jī)制完善后公司動(dòng)能提升，2023年低度國(guó)窖與腰部產(chǎn)品放量，全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，（2）貴州茅臺(tái)：2022年目標(biāo)圓滿完成，2023Q1略超預(yù)期。公司以i茅臺(tái)作為營(yíng)銷體制、價(jià)格體系和產(chǎn)品體系改革的樞紐，未來將深化改革進(jìn)程，公司此輪周期積蓄的潛力進(jìn)入釋放期。（3）甘源食品：零食專賣店、會(huì)員店、電商等渠道拓展預(yù)期放量，疊加棕櫚油價(jià)格同比回落，預(yù)計(jì)年內(nèi)業(yè)績(jī)彈性較大。

市場(chǎng)表現(xiàn)：食品飲料跑輸大盤

5月29日-6月3日，食品飲料指數(shù)跌幅為1.1%，一級(jí)子行業(yè)排名第24，跑輸滬深300約1.4pct，子行業(yè)中乳品（+0.9%）、烘培食品（+0.8%）、啤酒（+0.5%）表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。個(gè)股方面，泉陽泉、黑芝麻、威龍股份（維權(quán)）漲幅領(lǐng)先；酒鬼酒、嘉必優(yōu)、古井貢B跌幅居前。

市場(chǎng)表現(xiàn)：金徽酒2023年目標(biāo)凈利潤(rùn)4億元

6月1日，金徽酒董事長(zhǎng)、總經(jīng)理周志剛表示，2023年公司根據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，充分考慮了市場(chǎng)環(huán)境、運(yùn)營(yíng)成本、年度計(jì)劃等因素，經(jīng)過審慎決策，制定了“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25億元、凈利潤(rùn)4億元”的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（來源于微酒）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。