中金公司發(fā)布研究報告稱，受北向資金流出、國內(nèi)增長前景趨弱以及美聯(lián)儲加息預期升溫等多重因素影響，海外中資股市場上周延續(xù)弱勢并加速下行，恒生指數(shù)跌破19,000點。當前風險溢價已經(jīng)處于高位，港股市場短期可能缺乏方向并延續(xù)窄幅震蕩走勢，但市場仍然存在結(jié)構(gòu)性機會，類似2019年下半年。配置策略上，該機構(gòu)建議投資者繼續(xù)采取啞鈴型配置策略，關(guān)注高分紅潛力的國企(分紅現(xiàn)金流)以及盈利較好的優(yōu)質(zhì)成長板塊(經(jīng)營性現(xiàn)金流，如互聯(lián)網(wǎng)、軟硬件以及部分醫(yī)療保健板塊)，以及因美聯(lián)儲未來政策轉(zhuǎn)向而從中受益的投資標的。

中金公司主要觀點如下：

(相關(guān)資料圖)

市場走勢回顧

受北向資金明顯流出、國內(nèi)增長前景趨弱以及美聯(lián)儲加息預期升溫等多重因素影響，投資者情緒再度受到壓制，海外中資股市場上周延續(xù)弱勢并加速下行。整體來看，恒生國企指數(shù)回調(diào)幅度最大，達到3.9%，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)和MSCI中國指數(shù)分別下跌3.6%、3.4%和3.3%。板塊方面，所有板塊悉數(shù)下跌，其中保險和交通運輸板塊跌幅最大，分別下跌6.5%和6.4%，而醫(yī)療保健和信息技術(shù)板塊表現(xiàn)相對穩(wěn)定，分別下跌0.8%和1.4%。

市場前景展望

海外中資股市場上周再度遭遇恐慌性拋售，恒生指數(shù)跌破19,000點，為2022年11月以來最低水平。除了市場對中國經(jīng)濟增長復蘇前景疲弱的預期外，海外資金上周明顯流出也加大了市場的拋售壓力。這其中，人民幣對美元進一步貶值，上周北向資金大幅流出179億元、以及EPFR口徑的海外主動資金創(chuàng)出去年10月以來最大流出規(guī)模等情況均是例證。與此同時，10年美債利率持續(xù)走高升至3.86%的高位以及美國債務上限僵局可能也壓制了投資者的風險偏好。

雖然上周海外資金突然明顯流出和隨之出現(xiàn)的大幅拋售令多數(shù)投資者猝不及防，但該機構(gòu)近期也在持續(xù)提示投資者大盤在經(jīng)濟弱復蘇環(huán)境下可能缺乏趨勢并維持震蕩格局，這在許多方面與2019年存在相似之處(如經(jīng)濟增長溫和復蘇、市場持續(xù)缺乏方向，更多為結(jié)構(gòu)性機會、人民幣貶值等情況)往前看，這一局面可能延續(xù)，除非增長趨勢尤其是動能出現(xiàn)明顯切換(如地產(chǎn)等新的寬信用抓手出現(xiàn))。在此之前，該行依然建議投資者仍然更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會而非整體大盤走勢。

具體看，在4月一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預期后，最新公布的數(shù)據(jù)同樣未能提振市場情緒。例如，受內(nèi)外部需求疲弱影響，2023年1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤同比大幅下降20.6%(對比1-3月降幅21.4%)。與此同時，高頻5月二手房銷售與價格數(shù)據(jù)走弱同樣表明房地產(chǎn)行業(yè)疲弱態(tài)勢仍然較為明顯，這也驗證了該機構(gòu)近期提出的觀點，即國內(nèi)整體復蘇仍在持續(xù)、但整體動能并不很強。

此外，外部壓力、尤其是美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向不確定性所帶來的潛在外部挑戰(zhàn)可能仍然會成為導致市場波動的潛在來源。上周早些時候公布的美聯(lián)儲5月FOMC會議紀要表明美聯(lián)儲官員對于未來合適的政策路徑仍然未達成一致。此外，4月個人消費支出增速仍然處于高位(4.4% vs. 3月 4.2%)以及美國整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍維持強勁等因素再度凸顯出美國通脹壓力猶存。在這一背景下，10年期美債利率和美元指數(shù)大幅攀升不僅表明市場預計美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向可能推遲，而且也計入了未來可能進一步加息的上升預期。

話雖如此，中金公司對下行風險并不過于悲觀。雖然當前疲弱的經(jīng)濟增長前景導致上行空間受限，但中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇以及美聯(lián)儲政策可能不會進一步緊這兩個因素也會為市場提供下行保護。此外，當前風險溢價已經(jīng)處于高位，MSCI中國指數(shù)(除A股)12個月動態(tài)市盈率目前為9.2倍，扣除3.5%無風險利率后(0.7*十年期美債利率+0.3*十年期中債利率)，風險溢價已經(jīng)接近7.5%，為自去年10月底以來新高(10%)。誠然，長期經(jīng)濟增長前景方面仍然存在諸多不確定性，但風險溢價不至于再回到去年底的極端水平，因此如果再出現(xiàn)大幅調(diào)整將提供布局機會。

這一背景下，中金公司仍然建議投資者關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，采取“啞鈴型”策略(有潛力提高分紅比例的國企+互聯(lián)網(wǎng)和科技等成長板塊;醫(yī)療保健板塊可能受益于美聯(lián)儲寬松轉(zhuǎn)向后的更大彈性)。

具體來看，支撐該機構(gòu)觀點的主要邏輯和上周需要關(guān)注的因素主要包括：

1)中國1-4月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降20.6%，降幅較1-3月收窄0.8ppt。41個工業(yè)大類行業(yè)中13個行業(yè)利潤總額同比增長。收入方面，1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長0.5%，此前1-3月為同比下降0.5%。PPI 保持低位，4月收入增長主要受工業(yè)增加值同比增長5.6%推動。利潤率方面，1-4月營業(yè)收入利潤率為4.95%，同比下降1.3ppt，但好于1-3月的4.86%[1]。隨著基數(shù)效應減弱，工業(yè)企業(yè)利潤有望持續(xù)恢復。

2)美國4月PCE數(shù)據(jù)超預期上行，通脹仍具粘性。美國4月PCE物價指數(shù)同比上行4.4%，高于預期的4.3%，3月為同比上升4.2%;環(huán)比上升0.4%，超過預期的0.3%和3月的0.1%。剔除食物和能源后核心PCE物價指數(shù)同比增長4.7%，高于預期和3月的4.6%;環(huán)比上行0.4%，創(chuàng)1月以來新高，預期為上行0.3%，前值為上行0.3%。4月美國個人支出環(huán)比升0.8%，高于預期的0.4%。

3)美聯(lián)儲公布5月FOMC會議紀要，對6月是否暫緩加息存在意見分歧。紀要顯示，美聯(lián)儲官員一致認為，通脹過高且下降速度慢于預期，對6月是否暫緩加息存在意見分歧，但均強調(diào)將根據(jù)數(shù)據(jù)采取行動，開始降息還為時過早。美聯(lián)儲官員預計銀行信貸狀況進一步收緊可能導致今年晚些時候開始溫和衰退，隨后適度復蘇。許多與會者提到，應該及時提高債務上限，以避免金融體系風險，維持金融穩(wěn)定[2]。

4)中美商務部長同意加強溝通交流。中國商務部部長在參加亞太經(jīng)合組織貿(mào)易部長會議期間，在華盛頓會見美國商務部長。雙方就中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系和經(jīng)貿(mào)問題進行交流，包括美國對中國的經(jīng)貿(mào)政策、半導體政策、出口管制、對外投資審查等方面。中美雙方同意建立溝通渠道，就具體經(jīng)貿(mào)關(guān)切和合作事項保持和加強交流[3]。

5)盡管北向資金大舉流出，但南向資金流入勢頭保持不變，而海外資金大規(guī)模流出。來自EPFR的數(shù)據(jù)顯示，上周海外主動型基金大舉流出海外中資股市場，流出規(guī)模達到5.266億美元。與此同時，中國內(nèi)地投資者上周通過港股通仍然買入了共計6600萬港元的港股。

重點關(guān)注事件：6月14日美聯(lián)儲FOMC會議，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇情況，中美關(guān)系進展，美國債務上限。