今年春天，淄博燒烤火爆出圈，從“大學(xué)生組團(tuán)到淄博吃燒烤”到“烤爐小餅加蘸料,燒烤靈魂三件套”, “淄博燒烤”的熱度可謂是一波接一波。而作為燒烤的標(biāo)配，啤酒的銷量也實(shí)現(xiàn)高增。機(jī)構(gòu)研報(bào)指出,啤酒作為燒烤場(chǎng)景的黃金搭配，隨著淄博燒烤的爆火,疊加消費(fèi)旺季來(lái)臨，市場(chǎng)對(duì)啤酒板塊關(guān)注升溫。

其實(shí)今年以來(lái)，低基數(shù)、成本上漲緩和及消費(fèi)復(fù)蘇等多重因素的驅(qū)動(dòng)，成功帶動(dòng)了以青島啤酒股份（00168）為代表的啤酒企業(yè)渠道和終端改善。具體來(lái)看，今年一季度，青島啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.06億元，同比增長(zhǎng)16.27%，首次單季營(yíng)收突破100億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.51億元，同比增長(zhǎng)28.86%。

不過(guò)智通財(cái)經(jīng)APP注意到，五月份以來(lái)，公司股價(jià)已累計(jì)下滑近14%，5月25日其股價(jià)更是一度跌破70港元，至今年以來(lái)的新低水平。那么在二季度中國(guó)啤酒市場(chǎng)復(fù)蘇確定性較強(qiáng)的背景下，青島啤酒的業(yè)績(jī)能否繼續(xù)突破？公司股價(jià)又將何去何從？

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量?jī)r(jià)齊升成本下行，啤酒行業(yè)盈利向好

今年以來(lái)，隨著疫情擾動(dòng)褪去，伴隨著消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，我國(guó)啤酒產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，今年1月至4月啤酒產(chǎn)量累計(jì)值為1141.5萬(wàn)千升，啤酒產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng)8.8%；其中4月啤酒產(chǎn)量當(dāng)期值為305.9萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)21.1%。

值得注意的是，近年來(lái)啤酒行業(yè)正迎來(lái)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，積極向高端化發(fā)展，這也帶動(dòng)啤酒價(jià)格的增長(zhǎng)。以青島啤酒為例，2022年，青島啤酒中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量293萬(wàn)千升，約占全年總銷量807.2萬(wàn)千升的36%，中高端以上產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)4.99%。在這樣的背景下，青島啤酒實(shí)現(xiàn)噸價(jià)也同比增長(zhǎng)4.8%至3927.8元。

隨著產(chǎn)量的復(fù)蘇以及價(jià)格的增長(zhǎng)，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)高增。今年4月，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)收入為144億元，同比增長(zhǎng)15.7%；1-4月累計(jì)收入為616億元，同比增長(zhǎng)12.8%，繼續(xù)保持著強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭。

而在成本端，今年以來(lái)，啤酒原料的成本大幅緩解。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，啤酒公司的成本主要包括材料、動(dòng)力、人員工資、 制造費(fèi)用等科目，其中材料成本均是主要項(xiàng)目，近年來(lái)材料成本科目基本占據(jù)啤酒成本的60%。在直接材料中，包材與大麥?zhǔn)莾纱箨P(guān)鍵因素。

自2021年起，全球大麥價(jià)格顯著走高推動(dòng)中國(guó)大麥進(jìn)口價(jià)格隨之增長(zhǎng)，且疊加中美兩國(guó)央行流動(dòng)性差異，全球大麥價(jià)格的價(jià)差迅速走闊，達(dá)到階段性高點(diǎn)。在2022年，在俄烏沖突、法國(guó)大旱等原因的影響下，全球大麥價(jià)格漲至歷史高位。不過(guò)2022年下半年以來(lái)，全球大麥價(jià)格已有所回落。在這樣的背景下，中國(guó)大麥平均進(jìn)口價(jià)格雖仍處于歷史高位，不過(guò)目前已處在由漲轉(zhuǎn)跌的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。據(jù)悉，3月中國(guó)大麥平均進(jìn)口單價(jià)為388美元/噸，環(huán)比已連續(xù)下降3個(gè)月。

與此同時(shí)，今年以來(lái)我國(guó)瓦楞紙價(jià)格也延續(xù)下降趨勢(shì)，截止5月5日當(dāng)周，平均出廠價(jià)約3365元/噸，同比下降21%。隨著2023年包材價(jià)格總體同比下行，預(yù)計(jì)伴隨高價(jià)包材庫(kù)存消化疊加酒企持續(xù)精益生產(chǎn)、降本增效，后續(xù)龍頭成本壓力有望逐步回落。

受益于原料成本的下滑，啤酒行業(yè)毛利水平溫和改善。數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，啤酒行業(yè)毛利率為39.31%，同比增長(zhǎng)0.05個(gè)百分點(diǎn)。

具體到青島啤酒，2023年一季度，公司毛利率為38.32%，同比微增0.47個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司的費(fèi)用端也進(jìn)一步優(yōu)化，期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率同比下滑0.35個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率則同比下滑0.87個(gè)百分點(diǎn)。受益于此，今年一季度青島啤酒的盈利加速釋放，期內(nèi)公司扣非歸母凈利達(dá)12.6%，同比增長(zhǎng)1.51個(gè)百分點(diǎn)。

低基數(shù)+旺季催化，二季度業(yè)績(jī)或可樂(lè)觀看待

對(duì)于今年二季度的業(yè)績(jī)，投資者仍可樂(lè)觀看待。

申港證券指出，2023年二季度旺季面臨顯著的低基數(shù)效應(yīng)，因此全行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)較高的增速。一直以來(lái)，二季度都是啤酒銷售旺季，是全年業(yè)績(jī)的重點(diǎn)來(lái)源。22年4-6月，在疫情影響下，我國(guó)啤酒產(chǎn)量分別同比下滑5.8%、4.9%、2.4%。2022年二季度的產(chǎn)銷量受損為2023年奠定了很低的基數(shù)。

在中銀證券看來(lái)，啤酒行業(yè)2022年結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，費(fèi)用控制良好帶動(dòng)盈利水平提升。今年一季度場(chǎng)景修復(fù)帶動(dòng)銷量高增，噸價(jià)提升幅度低于往年。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)低基數(shù)+旺季催化下，行業(yè)二季度有望延續(xù)高景氣度。

中泰證券則表示，2022年啤酒總量微增，均價(jià)提升明顯，但基本被成本上升所消耗。2023年以來(lái)，隨著場(chǎng)景修復(fù)，銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。展望未來(lái)，均價(jià)在高端現(xiàn)飲渠道修復(fù)的背景下，有望持續(xù)走強(qiáng)，同時(shí)成本端壓力逐季放緩，2023年啤酒行業(yè)的利潤(rùn)表現(xiàn)有望超預(yù)期。

具體到青島啤酒，瑞銀稱，鑒于青島啤酒的區(qū)域利潤(rùn)優(yōu)化、產(chǎn)品組合升級(jí)，以及原材料成本壓力緩解，今年首季業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，明確的高端化戰(zhàn)略強(qiáng)化了其對(duì)集團(tuán)盈利增長(zhǎng)前景的積極看法。

申港證券則指出，未來(lái)三年啤酒行業(yè)噸價(jià)將維持中低個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，而受以下兩方面的帶動(dòng)，青島啤酒的噸價(jià)增速或?qū)⒊酵瑯I(yè)。一方面，山東、陜西等區(qū)域領(lǐng)先的市占率和顯著的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，有望幫助青島啤酒在華北區(qū)域進(jìn)一步提價(jià)；另一方面，青島啤酒在華東、華南等區(qū)域的產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較低，低基數(shù)效應(yīng)下，享受全行業(yè)價(jià)格普漲的趨勢(shì)，邊際變化更加顯著。

民生證券強(qiáng)調(diào)，隨著啤酒旺季的到來(lái)，啤酒行業(yè)的核心變量由量轉(zhuǎn)換為價(jià)。2022年在疫情影響下，青島啤酒的中高端產(chǎn)品放量對(duì)噸價(jià)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有限，主要依靠提價(jià)、低端品結(jié)構(gòu)改善及罐化率提升彌補(bǔ)。展望2023年，餐飲、夜場(chǎng)終端逐步復(fù)蘇有望提振中高端產(chǎn)品表現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年噸價(jià)提速。同時(shí)，受益于成本壓力回落、費(fèi)用投放及管理持續(xù)精益，民生證券看好青島啤酒全年利潤(rùn)彈性釋放。

此外，瑞銀還表示，目前青島啤酒的估值具有吸引力，預(yù)計(jì)其H股相對(duì)A股的估值折讓將從目前的36%收縮，該行將公司目標(biāo)價(jià)由84.7港元上調(diào)至92.5港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

不過(guò)需要注意的是，備受機(jī)構(gòu)看好的青島啤酒并非毫無(wú)缺陷。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司今年以來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍主要由中端產(chǎn)品“經(jīng)典”系列所驅(qū)動(dòng)。雖然管理層對(duì)即將到來(lái)的夏季旺季的高端化趨勢(shì)保持樂(lè)觀，但在同業(yè)高端化加速的背景下，青島啤酒能分得幾杯羹仍是未知數(shù)。