攜兩座“金山”的集海資源又雙叒叕赴港上市了。

【資料圖】

5月22日，據(jù)港交所披露，集海資源集團(tuán)有限公司(以下簡稱"集海資源")向港交所提交上市申請書，創(chuàng)升融資為獨(dú)家保薦人。

值得一提的是，該公司曾于2022年10月向港交所主板遞交過上市申請。而更早之前，也就是在2022年3月底，集海資源便首次向港交所遞交了上市資料，彼時(shí)其名稱為“中金資源”，因此集海資源此番已是三次遞表。

據(jù)招股書顯示，集海資源是一家成立于2005年的黃金勘探、開采及加工公司，總部位于黃金大省山東。目前，集海資源運(yùn)營著兩座礦山，分別是宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，山東省是中國最大的黃金生產(chǎn)省份，2022年該公司是山東省第三大黃金開采公司，市場份額為2.6%(按礦山產(chǎn)量計(jì)算)，但就金礦產(chǎn)量而言，前兩名參與者的市場份額約為78.3%。這也就意味著，相較于市場前兩名參與者而言，集海資源的市場份額差距還是較大的。

那么，更近一步地透視這一份招股書，集海資源的真實(shí)實(shí)力究竟如何呢?

黃金“量價(jià)齊升”=營收、凈利大增

要看一家黃金勘探、開采及加工公司的真實(shí)實(shí)力，還需要從其礦石儲(chǔ)量說起，因?yàn)檫@或?qū)Q定這家公司的成長能力。

據(jù)SRK的報(bào)告，截至2022年底，集海資源的總計(jì)概略礦石儲(chǔ)量、控制礦石資源量和推測礦石資源量分別約為23,275.0千噸、35,950.0千噸和39,720.0千噸。其目前運(yùn)營著兩座金礦，即宋家溝露天礦山和宋家溝地下礦山，這兩座礦山都位于煙臺(tái)市的三大黃金成礦帶之一牟平-乳山黃金成礦帶，相距較近(約400米)。

另外，集海資源還經(jīng)營一家年礦石處理產(chǎn)能約為2,000千噸的選礦廠，該廠距離其礦山4公里。公司的礦山資產(chǎn)和選礦廠得到煙臺(tái)市上下游黃金供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)的有力支持，礦山和選礦廠靠近公路，交通便利。

具體經(jīng)營模式則為，集海資源從上述兩大礦山中開采礦石，然后通過選礦廠將其加工為金精礦，在委聘獨(dú)立第三方的黃金冶煉廠將金精礦精煉成Au99.95金錠，集海資源再銷售金錠從而獲得收入。

充足的資源儲(chǔ)備和完整的經(jīng)營模式下，集海資源的收入和凈利潤也初具規(guī)模。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2020財(cái)年至2022財(cái)年，該公司實(shí)現(xiàn)收入為3.61億元、2.479億元和4.184億元，凈利潤分別約為1.144億元、5870萬元和1.21億元。整體而言，除了2021財(cái)年稍顯遜色之外，2020財(cái)年及2022財(cái)年表現(xiàn)還是可圈可點(diǎn)的。

(數(shù)據(jù)來源：集海資源招股書)

然而，需要注意的是，集海資源的收入和盈利能力的波動(dòng)亦與黃金的價(jià)格和銷量不無關(guān)系。

據(jù)悉，集海資源2021財(cái)年收入減少主要是由于公司黃金銷量下滑，即同比減少至34.6%至645.5千克(或20,753.3盎司)，部分被黃金的平均售價(jià)所抵消。而2022財(cái)年收入大增，則主要是源于黃金的“量價(jià)齊升”，期內(nèi)該公司的黃金銷量同比增長68.1%至1,084.9千克(或34,880.3盎司)，同時(shí)其黃金平均售價(jià)由2021財(cái)年的約384.0元╱克上升至2022財(cái)年的約385.7元╱克。

基于此，可以看到，集海資源的成長性基本上除了與自身礦石儲(chǔ)量有關(guān)之外，亦與黃金的價(jià)格和銷量掛鉤，而2022財(cái)年的營收和凈利大增也很好的反映出當(dāng)時(shí)黃金的熱銷程度。

避不可避的“三大風(fēng)險(xiǎn)”

從市場需求來看，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，黃金行業(yè)無疑是一大“常青賽道”。

據(jù)悉，中國的黃金需求于2021年增加至約1,127.9噸，較2020年增加30%以上，主要乃由于對首飾及投資的黃金需求的增長，受疫苗推出帶來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善以及消費(fèi)者情緒好轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)，首飾需求呈現(xiàn)出自2020年以來的反彈。此外，投資者更加重視黃金投資，致使金條及金幣等黃金投資增加。

于2022年，中國黃金需求略有下降，乃由于中國封鎖以阻止疫情傳播，對黃金首飾的需求減少。此外，由于中國高黃金價(jià)格水平，金條及金幣的黃金投資以及黃金ETF減少。展望未來，考慮到中國對疫情的有效控制及黃金首飾零售活動(dòng)的恢復(fù)以及人民收入水平的持續(xù)增加及消費(fèi)升級，黃金首飾的消費(fèi)預(yù)計(jì)將增長。

另外，受美聯(lián)儲(chǔ)積極加息及俄烏緊張局勢的背景下，以黃金對沖全球經(jīng)濟(jì)衰退日后不確定性的需求日益增加的推動(dòng)，中國的黃金投資預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)上行趨勢。

(數(shù)據(jù)來源：集海資源招股書)

誠然，從長遠(yuǎn)的角度來看，黃金需求呈現(xiàn)上行態(tài)勢對于身處于“供應(yīng)大軍”一員的集海資源來說，顯然是一大利好消息。不過，更進(jìn)一步來看，集海資源身上潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也不在少數(shù)，亦值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

一是市場競爭壓力不容小覷。于2022年，山東省有約30名黃金生產(chǎn)商從事黃金開采，金礦產(chǎn)量前五的黃金生產(chǎn)商占山東省金礦總產(chǎn)量的約84.7%。盡管集海資源排名第三，且約占山東省金礦總產(chǎn)量的2.6%，但公司與前兩名的差距還比較懸殊(前兩名參與者的市場份額約為78.3%)，這些競爭對手或較本公司擁有若干優(yōu)勢，包括，財(cái)力更雄厚、技術(shù)更先進(jìn)、礦物資源更豐富等，而這些行業(yè)競爭可能減少公司的發(fā)展機(jī)會(huì)，最終可能對業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況及發(fā)展前景造成重大不利影響。

二是，集海資源高度依賴第三方黃金冶煉廠山東國大。在過往年份中，集海資源將金精礦委托于山東國大冶煉成AU99.95金錠，然后向山東國大出售該等金錠，以供其在上海黃金交易所出售。報(bào)告期內(nèi)，集海資源來自山東國大的銷售收入占比分別為93.0%、100.0%及100%。

至2021年時(shí)，山東國大已成為集海資源黃金精煉服務(wù)的唯一分包商，產(chǎn)品集中度持續(xù)向山東國大集中，這增加了公司的潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

三是，集海資源的兩大礦山服務(wù)年限相對較短。若按宋家溝露天礦山及地下礦山的規(guī)劃產(chǎn)能3300千噸及90千噸計(jì)算，二者的服務(wù)年限分別為8.5年及7.5年，永續(xù)價(jià)值相對較低，這也是集海資源在良好資金結(jié)構(gòu)下謀求上市的關(guān)鍵原因，公司需要募集資金收購其他礦山從而提升企業(yè)的內(nèi)在長期價(jià)值。

綜上所述，雖然身處真正的黃金賽道且市場排名靠前，但從上述發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)以及波動(dòng)的基本面來看，集海資源也并非毫無隱憂。