意大利債券市場(chǎng)今年異乎尋常的平靜即將受到考驗(yàn)，原因是該國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)可能被降至垃圾級(jí)，以及歐洲金融環(huán)境收緊可能導(dǎo)致借貸成本上升。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將在今日決定是否將意大利的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)從目前的Baa3進(jìn)一步下調(diào)至垃圾級(jí)。而另外兩大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普和惠譽(yù)對(duì)意大利主權(quán)債務(wù)的評(píng)級(jí)目前都高于垃圾級(jí)：標(biāo)普的評(píng)級(jí)為BBB;惠譽(yù)的評(píng)級(jí)同樣是BBB，且評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

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穆迪曾在4月底表示，意大利是其追蹤的唯一一個(gè)有可能失去投資級(jí)評(píng)級(jí)的國(guó)家。在一份調(diào)查過(guò)去三十年中各國(guó)如何應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)降為垃圾級(jí)的報(bào)告中，穆迪強(qiáng)調(diào)意大利這一歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體是可能面臨這一調(diào)整的主要候選人。Kelvin Dalrymple和Scott Phillips等分析師表示：“意大利是目前唯一一個(gè)主權(quán)評(píng)級(jí)為Baa3且展望為負(fù)面的國(guó)家。增長(zhǎng)乏力和融資成本上升可能會(huì)進(jìn)一步削弱意大利的財(cái)政狀況?！?/p>

不過(guò)，即使意大利能夠避免被穆迪降級(jí)，其他問(wèn)題也會(huì)接踵而至。歐洲央行將很快要求歐元區(qū)銀行開始償還5000億歐元的疫情期間廉價(jià)貸款，意大利銀行占據(jù)了其中一大部分。此外，歐洲央行預(yù)計(jì)將不會(huì)在進(jìn)一步加息的問(wèn)題上退縮，該央行同時(shí)還在不斷縮減購(gòu)債規(guī)模。

Candriam SA全球固定收益主管Nicolas Forest表示：“短期而言，一些風(fēng)險(xiǎn)事件令我們對(duì)意大利保持謹(jǐn)慎。盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已被證明具有彈性，但財(cái)政挑戰(zhàn)對(duì)意大利來(lái)說(shuō)仍很重要，需要密切關(guān)注?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，衡量意大利債券風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)——十年期意大利國(guó)債和十年期德國(guó)國(guó)債的收益率差——今年一直穩(wěn)定在190個(gè)基點(diǎn)左右，遠(yuǎn)低于去年逾250個(gè)基點(diǎn)的高位。這是由于意大利最近的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及喬治婭·梅洛尼(Giorgia Meloni)領(lǐng)導(dǎo)下的政府較去年9月初上臺(tái)時(shí)投資者所預(yù)期的更嚴(yán)格的財(cái)政限制。

許多人將此歸功于歐洲央行去年推出的反金融碎片化工具TPI(Transmission Protection Instrument，傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制)。該工具用于應(yīng)對(duì)使歐元區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)面臨嚴(yán)重威脅的無(wú)序市場(chǎng)事態(tài)，避免成員國(guó)因加息導(dǎo)致息差大幅走闊對(duì)負(fù)債最重的國(guó)家造成嚴(yán)重打擊盡管該措施尚未實(shí)施，但它的存在似乎有助于限制地區(qū)借貸成本。

瑞穗策略師Evelyne Gomez-Liechti認(rèn)為，如果沒(méi)有TPI，意大利和德國(guó)的十年期國(guó)債收益率差將在250-300個(gè)基點(diǎn)?；ㄆ觳呗詭煿烙?jì)，如果意大利的評(píng)級(jí)被下調(diào)，意大利和德國(guó)的十年期國(guó)債收益率差將擴(kuò)大50個(gè)基點(diǎn)。

意大利目前需要的是更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以減少其債務(wù)負(fù)擔(dān)。意大利目前的債務(wù)高達(dá)GDP的140%。另外，歐洲央行在過(guò)去一年已將利率提高了375個(gè)基點(diǎn)，并可能再提高50個(gè)基點(diǎn)，這意味著意大利償還巨額債務(wù)的成本將越來(lái)越高。

意大利主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)被下調(diào)可能會(huì)讓意大利面臨退出債券指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)。花旗指出：“隨著市場(chǎng)迅速消化意大利被排除在債券指數(shù)之外的風(fēng)險(xiǎn)，意大利和德國(guó)的十年期國(guó)債收益率差可能大幅擴(kuò)大?！?/p>

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Filippo Taddei預(yù)計(jì)穆迪不會(huì)下調(diào)對(duì)意大利的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。Filippo Taddei以及花旗策略師認(rèn)為，隨著意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和能源危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)逐漸消退，穆迪的評(píng)級(jí)展望有可能從負(fù)面上調(diào)至穩(wěn)定?；ㄆ祛A(yù)計(jì)，這可能會(huì)導(dǎo)致意大利和德國(guó)的十年期國(guó)債收益率差收窄10個(gè)基點(diǎn)。