最近，美股能源板塊的股價(jià)回調(diào)和基本面改善，讓部分投資者看到了該行業(yè)的吸引力，來(lái)自投研平臺(tái)Seeking Alpha的研究團(tuán)隊(duì)Envision Research就是其中一員。該團(tuán)隊(duì)稱(chēng)，油價(jià)從一年前每桶120美元的峰值回落至目前約75美元的水平，進(jìn)而引發(fā)了能源板塊股價(jià)回調(diào);基本面改善的一個(gè)極好指標(biāo)是該行業(yè)股息的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，截至3月的第一季度，SPDR能源指數(shù)ETF(XLE.US)的季度股息同比提高了32%，這是該團(tuán)隊(duì)追蹤的所有行業(yè)基金中同比增幅最高的。

在這種背景下，Envision Research預(yù)計(jì)油價(jià)不會(huì)在目前的75美元左右低位徘徊，因?yàn)樵搱F(tuán)隊(duì)看到了原油市場(chǎng)擁有多種強(qiáng)大的催化劑，包括美國(guó)補(bǔ)充戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的必要性、創(chuàng)紀(jì)錄的低原油庫(kù)存以及持續(xù)的通貨膨脹，這些催化劑都有可能大幅推動(dòng)油價(jià)上漲。

這也讓Envision Research非?？春媚茉葱袠I(yè)，并建議投資者押注相關(guān)行業(yè)基金。而在行業(yè)向好的預(yù)期下，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為?？松梨?XOM.US)可能會(huì)成為最大贏家。

【資料圖】

戰(zhàn)略石油儲(chǔ)量創(chuàng)歷史新低

首先，Envision Research認(rèn)為油價(jià)不會(huì)徘徊在75美元左右的第一個(gè)原因是：美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備(SPR)處于創(chuàng)紀(jì)錄的低位。

早在2022年3月，美國(guó)總統(tǒng)拜登就下令從SPR中每天釋放100萬(wàn)桶原油，為期六個(gè)月，以應(yīng)對(duì)不斷上漲的能源價(jià)格。但根據(jù)最近一周的SPR數(shù)據(jù)顯示，石油儲(chǔ)量?jī)H為3.71億桶，這是自1984年以來(lái)的最低水平。Envision Research表示，這可能會(huì)讓美國(guó)別無(wú)選擇，不得不開(kāi)始補(bǔ)充儲(chǔ)備。

不過(guò)，在當(dāng)前形勢(shì)下，回補(bǔ)儲(chǔ)備并非易事。在該團(tuán)隊(duì)看來(lái)，重新補(bǔ)充SPR只能通過(guò)兩種途徑實(shí)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)或進(jìn)口。這兩種途徑都有可能推高油價(jià)。

美國(guó)原油凈進(jìn)口為負(fù)值，庫(kù)存創(chuàng)歷史新低

從下圖可以看到，美國(guó)的原油凈進(jìn)口已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)值。自2020年初以來(lái)，美國(guó)原油和石油產(chǎn)品的凈進(jìn)口一直處于負(fù)值。隨著俄烏沖突的持續(xù)，以及歐洲國(guó)家迫切需要能源供應(yīng)，美國(guó)短期內(nèi)大概率不會(huì)出現(xiàn)進(jìn)口盈余。

這讓美國(guó)留下了唯一的選擇——通過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)來(lái)進(jìn)行回補(bǔ)。但這種方法只會(huì)給已經(jīng)失衡的供需關(guān)系中再增加一個(gè)更大的買(mǎi)家。

目前，美國(guó)正經(jīng)歷著多年來(lái)積累的結(jié)構(gòu)性失衡導(dǎo)致的能源短缺，下圖就很好地顯示了這種失衡的癥狀和程度。該圖表顯示了美國(guó)國(guó)內(nèi)每周原油庫(kù)存。正如圖表所示，在2021年之前，庫(kù)存一直保持在約10億桶以上。但從2021年開(kāi)始，庫(kù)存水平開(kāi)始急劇持續(xù)下降。目前美國(guó)原油庫(kù)存為8.24億桶，為近段時(shí)間以來(lái)的最低水平。

因此，從這方面分析，重新補(bǔ)充SPR將為需求方增加額外的重要買(mǎi)家，進(jìn)一步加劇現(xiàn)有的失衡。美國(guó)石油公司則很可能會(huì)成為此次SPR回補(bǔ)的首選供應(yīng)商，并且，供需失衡可能會(huì)使美國(guó)難以以目前的低價(jià)回補(bǔ)SPR。

為什么看好埃克森美孚?

如上所述，上述催化劑適用于整個(gè)美國(guó)能源行業(yè)。然而，由于許多原因，Envision Research認(rèn)為?？松梨诒刃袠I(yè)平均水平處于更有利的地位。最主要的原因有兩個(gè)：

首先是規(guī)模和供應(yīng)合同。重新補(bǔ)充SPR需要長(zhǎng)期供應(yīng)合同，而埃克森美孚由于其規(guī)模、聲譽(yù)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，在獲得此類(lèi)合同方面處于有利地位。作為全球最大的能源公司之一，?？松梨谔峁┝舜罅康呢?cái)政資源、生產(chǎn)能力和基礎(chǔ)設(shè)施，以配合大型合同的規(guī)模和時(shí)間框架。其規(guī)模使其能夠處理大規(guī)模供應(yīng)合同，并有效滿(mǎn)足SPR補(bǔ)充的需求。

第二是戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。?？松梨谝呀?jīng)與世界各地的政府和實(shí)體建立了合作伙伴關(guān)系。這些合作伙伴關(guān)系可以為公司提供獲得戰(zhàn)略資源和機(jī)會(huì)的特權(quán)，進(jìn)一步增強(qiáng)其從SPR補(bǔ)充中受益的能力。

除此之外，在擁有這些戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)的背景下，?？松梨谀壳暗墓乐狄膊粫?huì)太高。如下表所示，截至5月15日，埃克森美孚銷(xiāo)售現(xiàn)金比率為5.46倍，僅比XLE高出約8%。其市銷(xiāo)率徘徊在1.11倍左右，比XLE高出約16%。值得注意的是，?？松梨诘睦麧?rùn)率和已動(dòng)用資本回報(bào)率(ROCE)高于行業(yè)平均水平。因此，?？松梨诘墓乐狄鐑r(jià)可能甚至比表面上的還要小。

總結(jié)

雖然，?？松梨诤湍茉葱袠I(yè)都面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)，包括環(huán)境問(wèn)題、訴訟、政府政策等。而根據(jù)上述分析，SPR的補(bǔ)充速度是Envision Research關(guān)注的一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素，而且最終也存在不確定性。例如，重新補(bǔ)充過(guò)程中的延遲或中斷，如物流挑戰(zhàn)或監(jiān)管限制，可能會(huì)延長(zhǎng)SPR處于較低水平的時(shí)間;關(guān)于SPR補(bǔ)充的時(shí)間和速度的決定可能會(huì)受到不可預(yù)測(cè)的政策考慮和地緣政治因素的影響;政府優(yōu)先事項(xiàng)、國(guó)際關(guān)系的變化或能源政策的轉(zhuǎn)變也可能會(huì)影響SPR補(bǔ)充工作的時(shí)間和程度;政治辯論和談判同樣可能給這一進(jìn)程帶來(lái)不確定性。

但總體而言，在當(dāng)前條件下，Envision Research依然認(rèn)為，油價(jià)上行的可能性大于下行的可能性，?？松梨谝埠苡锌赡鼙刃袠I(yè)平均水平表現(xiàn)得更好。