一、2022年，建筑央企表現(xiàn)如何？

截至 2023 年 5 月 8 日，共有 59 家建筑央企（AAA、AA+、AA 企業(yè)分 別為 39 家、18 家和 2 家）有存續(xù)信用債，且均披露了 2022 年年報， 我們以此為樣本分析 2022 年建筑央企財務(wù)表現(xiàn)。

1、盈利能力分析

2022 年，建筑央企營業(yè)收入中位數(shù)為 550.02 億元，同比增長 9.02%。 中鐵建、中國建筑、中國中鐵營業(yè)收入規(guī)模較大，超過 10,000 億元，中 國交建、中建八局、中國電建、中國中冶、中交集團(tuán)、中建三局和中國 能建 7 家企業(yè)營業(yè)收入規(guī)模在 3,000-10,000 億元之間，其余企業(yè)營業(yè)收 入體量小于 3,000 億。

(資料圖片僅供參考)

59 家建筑企業(yè)中，54 家企業(yè)營業(yè)收入實現(xiàn)正增 長，中建八局（20.09%）、中國電建（27.51%）、中國建筑國際（43.99%） 和中建國際投資（26.97%）增速超過 20%；增速同比增長較大的企業(yè) 包括中交建筑、中交疏浚和中國電建，其中中交建筑由 2021 年的負(fù)增 長轉(zhuǎn)為 2022 年正增長，中交疏浚和中國電建增速同比分別增加 13.38 和 15.76 個百分點。 2022 年營業(yè)收入同比下降的建筑央企包括中建交通、水電八局、中國水 電七局、中交三公局和中國煤地 5 家企業(yè)，其中水電八局和中交三公局 同比降幅分別為 11.92%和 2.65%，中建交通、中國水電七局、中國煤 地 3 家企業(yè)由 2021 年的正增長轉(zhuǎn)為負(fù)增長。

2022 年，建筑央企毛利率中位數(shù)為 9.64%，同比減少 0.18 個百分點。 2022 年，毛利率較高的企業(yè)包括中建國際投資、鐵四院、中交投資，毛利率超過 20%；中國煤地、路橋集團(tuán)、水電八局、中交建筑等 23 家企 業(yè)毛利率在 10-20%之間；毛利率較小的企業(yè)包括中建交通、中建二局、 中油工程、中國水電七局等 34 家企業(yè)，毛利率均在 10%以下。對比 2021 年，中建交通 2022 年毛利率同比增加 3.28 個百分點，中建材國際工程、 中交投資毛利率同比分別下降 5.48、11.07 個百分點，其余企業(yè)毛利率 變化在 2 個百分點以內(nèi)。

2022 年，建筑央企信用減值損失中位數(shù)為-2.56 億元，同比增長 35.54%。 2022 年，中交集團(tuán)信用減值損失規(guī)模最大，為-96.53 億元；中國建筑、 中國鐵建、中交集團(tuán)、中國交建等 12 家企業(yè)信用減值損失絕對規(guī)模超 過 10 億元；中交路建、中交三航局、中交二航局、路橋集團(tuán)等信用減 值損失規(guī)模同比增長較快。2022 年，建筑央企凈利潤中位數(shù)為 17.49 億元，同比上升 16.23%。2022 年，中國建筑凈利潤規(guī)模最大，達(dá) 692.12 億元，中國鐵建、中國中鐵、中交集團(tuán) 3 家企業(yè)凈利潤規(guī)模在 300-600 億元之間；中國交建、中建八 局、中國電建、中國中冶、中國能建 5 家企業(yè)凈利潤規(guī)模在 100-300 億 元之間；其他企業(yè)凈利潤規(guī)模不足 100 億元，其中中建交通、中建六局、 水電五局、水電八局等 12 家企業(yè)凈利潤規(guī)模不足 5 億元。

59 家建筑央企中，50 家企業(yè)實現(xiàn)同比正增長，中交三公局、中鐵隧道 局、中國煤地等增速較快。2022 年，中油工程、中建六局、中建二局、 中交三航局等 21 家企業(yè)凈利潤增速超 20%；路橋集團(tuán)、中建交通、中 國建筑、中交一航局等 9 家企業(yè)凈利潤出現(xiàn)不同程度下滑，其中中建交 通、水電八局、中建七局 3 家企業(yè)降幅超過 50%。

2、資金周轉(zhuǎn)分析

2022 年，建筑央企2應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率3中位數(shù)為 6.52 次，同 比降低 0.08 次。鐵四院和路橋集團(tuán)周轉(zhuǎn)率超過 20 次，中交三航局、中 建一局、中交一公局、中建八局等 6 家企業(yè)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率 為 10-20 次，其余企業(yè)均小于 10 次。相比 2021 年，中交三航局和中建 一局應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率提升超 2 次；中鐵上海局和路橋集團(tuán)下 滑超 2 次。

3、現(xiàn)金流分析

2022 年，建筑央企經(jīng)營性凈現(xiàn)金流中位數(shù)為 14.78 億元，同比增長 32.62%，中交建筑、中油工程、中建二局、中交投資、水電五局等 17 家企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流出，其余企業(yè)均為凈流入。凈流入的 42 家 企業(yè)中，22 家企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流實現(xiàn)同比正增長，其中中建一局、中 交路建、華東院等增速較快。凈現(xiàn)金流下滑明顯的企業(yè)包括中交建筑、 中交疏浚、中國電建、中國建筑、水電五局等 19 家企業(yè)，降幅超 50%， 且其中 13 家企業(yè)由 2021 年的凈流入轉(zhuǎn)為 2022 年凈流出。

2022 年，建筑央企現(xiàn)金回籠率4中位數(shù)為 100.90%，同比降低 1.32 個 百分點。其中中國煤地、水電八局、中國水電七局、水電四局、十一局、 中建七局、中鐵隧道局、中建二局等 30 家企業(yè)現(xiàn)金回籠率較高，大于 100%；水電五局、路橋集團(tuán)、葛洲壩集團(tuán)、葛洲壩和中交建筑 5 家企 業(yè)現(xiàn)金回籠率較低，低于 80%。相比 2021 年，中國煤地、水電八局、 中國水電七局、水電四局和十一局現(xiàn)金回籠率同比增長超過 10 個百分點；華東院和鐵四院現(xiàn)金回籠率同比下降超過 20 個百分點。

2022 年，建筑央企投資性凈現(xiàn)金流中位數(shù)為-12.84 億元，凈流出規(guī)模 同比下降 44.44%。59 家建筑央企中，49 家投資性凈現(xiàn)金流為凈流出狀 態(tài)，其中路橋集團(tuán)、中國交建、中交一公局、中國鐵建、中國中鐵、中 國電建、中交集團(tuán)、中國能建、葛洲壩集團(tuán)、葛洲壩凈流出規(guī)模在 200 億元以上；中交二航局、中交路建、中國建筑、中國中冶等 7 家企業(yè)凈 流出規(guī)模在 50-200 億元之間；49 家建筑央企中，23 家建筑央企凈流出 同比進(jìn)一步增長。中油工程、水電五局、中建三局、中建材國際工程、 中國建筑國際等 10 家企業(yè)投資性凈現(xiàn)金流為凈流入狀態(tài)，其中中油工 程、水電五局、中建三局、中交一航局、中建七局、中鐵四局、水電十 六局、中國煤地、中國建筑國際由 2021 年的凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，其余 企業(yè)則延續(xù) 2021 年以來的凈流入狀態(tài)。

2022 年，建筑央企籌資性凈現(xiàn)金流中位數(shù)為 7.03 億元，同比下降 45.52%，其中 37 家企業(yè)籌資性凈現(xiàn)金流為凈流入狀態(tài)。路橋集團(tuán)、中 國交建、中交一公局、中國鐵建、中國建筑等 12 家企業(yè)籌資性凈現(xiàn)金 流超 100 億元；中國中冶、天航局、中建三局、中國化學(xué)工程集團(tuán)等 7 家凈流出規(guī)模超過 10 億元。

4、資本結(jié)構(gòu)和償債能力分析

2022 年末，建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為 74.90%，較 2021 年末降低 0.07 個百分點。中建六局、中建四局、中建材國際工程、水電八局等 9 家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過 80%。對比 2021 年末，中建交通、中建六局、 中建二局、中建四局、中國能建等 9 家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增加超過 3 個百 分點；中交投資、中交路建、中建國際投資、中建材國際工程、中交一 航局和中國煤地資產(chǎn)負(fù)債率下降超過 2 個百分點。

2022 年末，建筑央企少數(shù)股東權(quán)益占比中位數(shù)為 14.32%，較 2021 年 末增加 0.25 個百分點。2022 年末，中建七局、路橋集團(tuán)、水電十四局、 中交集團(tuán)、中國建筑等 7 家企業(yè)少數(shù)股東權(quán)益占比超過 40%；中鐵一局、 水電五局、中鐵四局、中交四航局、中建交通、中國電建市政建設(shè)等 24 家企業(yè)現(xiàn)金少數(shù)股東權(quán)益占比小于 10%；中建七局、葛洲壩、中交三航 局、水電八局、中國中鐵、中交一公局等 12 家企業(yè)較 2021 年末上升超 過 2 個百分點，中國隧道局、中國建筑、中建安裝、中國核建、中國中 冶等 11 家企業(yè)較 2021 年末下降超過 2 個百分點。

2022 年末，建筑央企5有息債務(wù)6規(guī)模中位數(shù)為 182.82 億元，較 2021 年末增長 5.98%，短期有息債務(wù)占比7 46.97%。2022 年末，路橋集團(tuán)、 中國交建、中國鐵建、中國建筑、中國中鐵等 10 家企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模 較大，超 1,000 億元；中建交通、中油工程、中交上航、中建一局、水 電五局、十一局等 21 家企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模較小，低于 100 億元。對比 2021 年末，中建二局、中建海峽、中國能建、中建七局、葛洲壩集團(tuán)等 7 家企業(yè)有息債務(wù)增速超 50%，中油工程、中交路建、中交一航局、中 國煤地有息債務(wù)降幅超 10%。

2022 年末，中國交建、中國鐵建、中國建筑、中國中鐵等 8 家企業(yè)短期 有息債務(wù)規(guī)模超 500 億元，其中中國建筑、中國電建、中國能建短期有 息債務(wù)較 2021 年末分別增長 38.82%、46.59%、65.20%。中交疏浚、 中交二航局、中建交通、中油工程等 28 家企業(yè)短期有息債務(wù)占比超 50%；對比 2021 年末，中建海峽、中建六局、水電八局、鐵四院、中 鐵北京局和水電十四局短期有息債務(wù)占比增加超 10 個百分點。

2022 年末，建筑央企期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額對短期有息債務(wù)的覆 蓋倍數(shù)（以下簡稱“現(xiàn)金短債比”）中位數(shù)為 0.97 倍，較 2021 年末減 小 0.34 倍，短債償還能力略有弱化。2022 年末，中建交通、中油工程、 中建五局、中交上航、中建一局、中建八局等 28 家企業(yè)現(xiàn)金短債比超 過 1 倍；路橋集團(tuán)、中交疏浚、中交二航局等 15 家企業(yè)現(xiàn)金短債比低 于 0.5 倍；中建一局、中建海峽、鐵四院、華東院、水電十四局和中國 煤地現(xiàn)金短債比較 2021 年末下降超 1 倍。

二、2023年一季度，建筑央企表現(xiàn)如何？

59 家建筑央企中 47 家披露了 2023 年一季報，我們以此為樣本分析 2023 年一季度建筑央企財務(wù)表現(xiàn)。

1、盈利能力分析

2023 年一季度，建筑央企營業(yè)收入中位數(shù) 151.66 億元，同比降低 5.00%。中國鐵建、中國建筑、中國中鐵、中交集團(tuán)營業(yè)收入規(guī)模較大， 超過 2,000 億元，中國交建、中建八局、中國電建、中國中冶 4 家企業(yè) 營業(yè)收入規(guī)模在 1,000-2,000 億元之間，其余企業(yè)營業(yè)收入體量小于 1,000 億。47 家建筑央企中，35 家企業(yè)營業(yè)收入實現(xiàn)正增長，中建材國 際工程（44.47%）、中建國際投資（31.45%）、中國化學(xué)工程集團(tuán) （26.14%）、中國能建（24.19%）、中國中冶（22.39%）增速超過 20%； 增速同比增長較大的企業(yè)包括十一局、中建國際投資、中建材國際工程 和水電八局，其中十一局由 2022 年一季度的負(fù)增長轉(zhuǎn)為 2023 年一季度 的正增長。

2023 年一季度營業(yè)收入同比下降的建筑央企包括路橋集團(tuán)、中交建筑、 中建交通、中油工程等 12 家企業(yè)；路橋集團(tuán)、中建交通、中油工程、 中交投資、中交三航局、天航局、水電八局同比降幅較大，超過 10%。2023 年一季度，建筑央企毛利率中位數(shù)為 8.64%，同比上升 0.70 個百 分點。2023 年一季度，毛利率較高的企業(yè)包括中交投資、中建國際投資 和中建材國際工程，毛利率超過 15%；路橋集團(tuán)、中交建筑、中交疏浚、 中國交建、中交路建等 14 家企業(yè)毛利率在 10-15%之間；毛利率較小的 企業(yè)包括中建六局、中建四局、中鐵十一局、中建七局，毛利率均在 5% 以下。對比 2022 年一季度，路橋集團(tuán)、十一局、中油工程和中建交通 毛利率增加幅度超 2 個百分點，其余企業(yè)變化幅度均在 2 個百分點以內(nèi)。

2023 年一季度，建筑央企信用減值損失中位數(shù)為-0.12 億元，2022 年 同期為-0.02億元。2023年一季度，中國電建信用減值損失最大，為-11.03 億元，其次為中國中鐵和中國中冶，分別為-7.96 億元和-5.32 億元；中 國電建、中國中鐵、中國中冶、中國鐵建、中交集團(tuán)、中國交建和路橋 集團(tuán) 7 家企業(yè)信用減值損失絕對規(guī)模超過 1 億元。

2023 年一季度，建筑央企凈利潤中位數(shù)為 5.05 億元，同比上升 21.99%。 2023 年一季度，中國建筑凈利潤規(guī)模最大，達(dá) 176.48 億元，中國交建、 中國鐵建、中國中鐵、中交集團(tuán) 4 家企業(yè)凈利潤規(guī)模在 50-150 億元之 間；中建五局、中建一局、中建二局、中建八局等 9 家企業(yè)凈利潤規(guī)模 在 10-50 億元之間；其他企業(yè)凈利潤規(guī)模不足 10 億元，其中路橋集團(tuán)、 中建交通、水電八局、水電十四局 4 家企業(yè)凈利潤規(guī)模不足 1 億元。 47 家建筑央企中，39 家企業(yè)實現(xiàn)同比正增長，中交一公局、中交路建、 中建四局、中國化學(xué)工程集團(tuán)等增速較快。2023 年一季度，中交疏浚、 中油工程、中交二公局、中交一公局、中建二局等 16 家企業(yè)凈利潤增 速超 20%；路橋集團(tuán)、中建交通、中建六局、中交投資等 8 家企業(yè)凈利 潤出現(xiàn)不同程度下滑，其中水電八局降幅超過 50%。

2、資金周轉(zhuǎn)分析

2023 年一季度，建筑央企應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)為 1.54 次， 同比降低 0.12 次。2023 年一季度，鐵四院、中建八局、中建一局和路 橋集團(tuán)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率超過 3 次。相比 2022 年一季度，鐵 四院、中建一局和中建六局提升相對明顯；路橋集團(tuán)、中鐵十一局和中 交上航下滑明顯，下滑幅度超 1 次。

3、現(xiàn)金流分析

2023 年一季度，建筑央企經(jīng)營性凈現(xiàn)金流中位數(shù)為 19.77 億元，同比 增長 86.21%，中交建筑、中交疏浚、中油工程、中建二局、中交投資、 水電五局等 12 家企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為凈流出，其余企業(yè)均為凈流入。 凈流入的 35 家企業(yè)中，24 家企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流實現(xiàn)同比正增長，其 中中建一局、中交路建、華東院等增速較快。凈現(xiàn)金流下滑明顯的企業(yè)包括中交疏浚、中油工程、中建二局、中國建筑、中國電建、水電五局 等 13 家企業(yè)，降幅超 50%。

2023 年一季度，建筑央企現(xiàn)金回籠率中位數(shù)為 94.13%，同比減小 0.85 個百分點。其中中交三航局、水電五局、中建交通、天航局、中鐵四局 等 15 家企業(yè)現(xiàn)金回籠率較高，大于 100%；路橋集團(tuán)、中國電建市政建 設(shè)、華東院、中交建筑、中國核建等 8 家企業(yè)現(xiàn)金回籠率較低，低于 80%。 相比 2022 年一季度，中交三航局、水電五局、中建交通、天航局等 12 家企業(yè)現(xiàn)金回籠率同比增長超過 10 個百分點；葛洲壩、中建八局、中 建一局、中建材國際工程、中建海峽現(xiàn)金回籠率同比下降超過 20 個百 分點。

2023 年一季度，建筑央企投資性凈現(xiàn)金流中位數(shù)為-27.97 億元，凈流 出規(guī)模同比降低 48.54%。47 家建筑央企中，42 家投資性凈現(xiàn)金流為凈 流出狀態(tài)，其中路橋集團(tuán)、中國交建、中交一公局、中國鐵建、中國中 鐵、中國電建、中交集團(tuán)、中國能建和葛洲壩凈流出規(guī)模在 200 億元以 上；中交二航局、中交路建、中國建筑等 6 家企業(yè)凈流出規(guī)模在 50-200億元之間；42 家建筑央企中，24 家建筑央企凈流出同比進(jìn)一步增長。 中交疏浚、水電五局、中建三局、中建安裝、中建七局投資性凈現(xiàn)金流 為凈流入狀態(tài)，其中中交疏浚、中建安裝、中建七局由 2022 年一季度 的凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，其余企業(yè)則延續(xù) 2022 年一季度的凈流入狀態(tài)。

2023 年一季度，建筑央企籌資性凈現(xiàn)金流中位數(shù)為 11.97 億元，同比降 低 68.73%，其中 36 家企業(yè)籌資性現(xiàn)金流為凈流入狀態(tài)。路橋集團(tuán)、中 國交建、中交二航局、中交一公局、中國鐵建、中國建筑等 13 家企業(yè) 籌資性凈現(xiàn)金流入規(guī)模超 100 億元；中建五局、中國中冶、天航局、中 建材國際工程凈流出規(guī)模超過 10 億元。

4、資本結(jié)構(gòu)和償債能力分析

2023 年 3 月末，建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為 75.65%，較 2022 年末 提高 0.76 個百分點。中建交通、中建六局、中交一公局、中建四局、中 建材國際工程、水電八局等 8 家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過 80%。對比 2022年末，中交建筑、中交疏浚、中建交通等 6 家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增加超過 2 個百分點；水電五局、中建三局、鐵四院資產(chǎn)負(fù)債率下降超過 2 個百 分點。2023 年 3 月末，建筑央企少數(shù)股東權(quán)益占比中位數(shù)為 15.19%，較 2022 年末降低 0.85 個百分點。2023 年 3 月末，中建七局、中國能建、路橋 集團(tuán)、中國化學(xué)工程集團(tuán)、水電十四局等 7 家企業(yè)少數(shù)股東權(quán)益占比超 過 40%；中建交通、中鐵四局、中交上航、中建三局、中建材國際工程 等 17 家企業(yè)小于 10%。2023 年 3 月末，中建七局較 2022 年末上升超 過 2 個百分點，中建二局、中國中冶較 2021 年末下降超過 2 個百分點。

2023 年 3 月末，建筑央企有息債務(wù)規(guī)模中位數(shù)為 260.06 億元，較 2022年末增長 15.39%，短期有息債務(wù)占比 44.30%。2023 年 3 月末，路橋 集團(tuán)、中國交建、中國鐵建、中國建筑、中國中鐵等 10 家企業(yè)有息債 務(wù)規(guī)模較大，超 1,000 億元；中建交通、中油工程、中交上航、水電五 局、十一局等 12 家企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模較小，低于 100 億元。對比 2022 年末，中建一局和中建海峽有息債務(wù)增速超 50%，鐵四院有息債務(wù)降幅 超 10%。

2023 年 3 月末，中國交建、中國鐵建、中國建筑、中國中鐵等 8 家企 業(yè)短期有息債務(wù)規(guī)模超 500 億元，其中中國建筑、中國電建和中國交建 短期有息債務(wù)較 2022 年末分別增長 38.52%、43.75%和 29.12%。中交 疏浚、中交二航局、中油工程、中建六局等 23 家企業(yè)短期有息債務(wù)占 比超 50%；對比 2022 年末，中交上航、中建一局、中建八局、中建海 峽、中交一航局短期有息債務(wù)占比增加超 10 個百分點。2023 年 3 月末，建筑央企現(xiàn)金短債比中位數(shù)為 0.77 倍，較 2022 年末 減少 0.10 倍。2023 年 3 月末，中建交通、中油工程、中建五局、中交 上航、中建一局、中交二公局、中建八局等 19 家企業(yè)現(xiàn)金短債比超過 1 倍；中建六局、中交三航局、天航局等 9 家企業(yè)現(xiàn)金短債比低于 0.5 倍； 中油工程、中交上航、中建一局、中建八局、中建海峽和水電四局現(xiàn)金 短債比較 2022 年末下降超 1 倍。

三、2022年以來，建筑央企債券市場表現(xiàn)

1、存續(xù)債

截至 2023 年 5 月 8 日，59 家建筑央企存續(xù)信用債規(guī)模合計 5379.60 億 元，占全部建筑存續(xù)債規(guī)模為 79.31%。從券種看，公司債、中期票據(jù) 和短期融資券存續(xù)債分別為 2,577.70 億元、2,235.90 億元和 566.00 億 元，占比分別為 47.92%、41.56%和 10.52%。 從主體評級看，AAA、AA+和 AA 存續(xù)債分別為 5,102.70 億元、240.90 億元和 36.00 億元，占比分別為 94.85%、4.48%和 0.67%；從剩余期 限看，1 年以內(nèi)、1-3 年、3-5 年和 5 年以上存續(xù)債分別為 2,058.50 億 元、2,933.70 億元、367.40 億元和 20.00 億元，占比分別為 38.26%、 54.53%、6.83%和 0.37%。

2、一級發(fā)行

2022 年，建筑央企信用債凈融資額同比略有增長；2023 年一季度，凈 融資額同比下降 19.76%。2022 年，建筑央企信用債發(fā)行規(guī)模為 3,769.10 億元，同比增長 25.54%，償還量為 3,640.60 億元，同比增長 26.21%， 凈融資額為 128.50 億元，同比增長 9.11%。2023 年一季度，建筑央企 信用債發(fā)行規(guī)模為 934.70 億元，同比增長 26.84%，償還量為 536.00 億元，同比增長 123.33%，凈融資額為 398.70 億元，同比下降 19.76%。具體主體看，2022 年，葛洲壩集團(tuán)、中交集團(tuán)、中國中冶等 17 家企業(yè) 凈融資額為正；華東院、中建八局等 12 家企業(yè)發(fā)行等額債券償還到期 債券，凈融資為 0；葛洲壩、中建二局、中國中鐵等 14 家企業(yè)凈融資為 負(fù)，其中葛洲壩、中建二局、中國中鐵等凈償還規(guī)模較大。

從發(fā)行方式看，建筑央企發(fā)債主要以公募為主，2022 年公募發(fā)行占比 99.81%，2023 年一季度為 100%。從券種看，2018-2022 年，公司債 和中期票據(jù)發(fā)行占比呈現(xiàn)下行的趨勢，短期融資券發(fā)行占比整體呈增長 趨勢。2022 年，公司債和中期票據(jù)發(fā)行占比分別為 26.24%和 15.13%，較 2018 年減少 13.06 和 35.79 個百分點，短期融資券發(fā)行占比為 58.63%，較 2018 年增加 48.85 個百分點。2023 年一季度，短期融資 券、公司債和中期票據(jù)發(fā)行占比分別為 73.61%、1.82%和 24.57%。

建筑央企債券發(fā)行愈發(fā)短期化。2022 年，1 年以內(nèi)、1-3 年、3-5 年及 5 年以上債券發(fā)行占比分別為 58.82%、37.03%、4.15%和 0.00%，其中 1 年以內(nèi)債券占比同比增加 4.12 個百分點，1-3 年及 3-5 年發(fā)行占比同 比分別減少 1.58 和 2.55 個百分點。2023 年一季度，債券發(fā)行以 1 年以 內(nèi)、1-3 年為主，發(fā)行占比分別為 73.61%和 26.39%。 一級加權(quán)發(fā)行成本逐年下降，2022 年為 2.44%。2022 年，建筑央企加 權(quán)發(fā)行成本為 2.44%，其中 1 年以內(nèi)、1-3 年、3-5 年加權(quán)發(fā)行成本分別 為 1.89%、3.24%和 3.19%，同比分別減少 0.51、0.33 和 0.41 個百分 點。2023 年一季度，1 年以內(nèi)、1-3 年加權(quán)發(fā)行成本分別為 2.10%和 3.46%。

3、二級交易

二級利差看，當(dāng)前建筑債信用利差較 2022 年 10 月末高 19bp，略高于 2022 年年初水平。2022 年，建筑債利差經(jīng)歷“平穩(wěn)下行-大幅上升”的 階段，2023 年以來，市場情緒逐漸從 2022 年末的債市調(diào)整中緩解過來，信用利差呈下行趨勢，2023 年 5 月 5 日，建筑債整體信用利差為 67.20bp，處于 40%的分位數(shù)水平8，對比債市調(diào)整前，較 2022 年 10 月末高 19.48bp，較 2022 年年初高 2.11bp。分評級看，2023 年 5 月 5 日，AAA、AA+信用利差分別為 62.11bp 和 100.35bp，分處于 45%和 34%分位數(shù)，較 2022 年 10 月末分別高 21.51bp 和 20.49bp，較 2022 年年初分別高 6.73bp、低 5.46bp。

2023 年 5 月 8 日，除中國煤地外，其余建筑央企加權(quán)估值收益率均低 于 4%。估值收益率較高的企業(yè)主要包括中國煤地、華東院、水電八局 等。具體主體看，存續(xù)債余額較大的中國中鐵、中國交建、中國鐵建、 中國電建等加權(quán)估值收益率均較低，中國中冶、葛洲壩集團(tuán)、中交二航 局和中建四局等加權(quán)估值收益率超過 3%，相對略高。

四、總結(jié)

2022 年，建筑央企營業(yè)收入中位數(shù)為 550.02 億元，同比增長 9.02%。 59 家建筑央企中，54 家營業(yè)收入實現(xiàn)正增長，營業(yè)收入同比下降的建 筑央企包括中建交通、水電八局等 5 家企業(yè)。建筑央企凈利潤中位數(shù)為 17.49 億元，同比上升 16.23%。

59 家建筑央企中，50 家企業(yè)實現(xiàn)同比 正增長，路橋集團(tuán)、中建交通、中國建筑、中交一航局等 9 家企業(yè)凈利 潤出現(xiàn)不同程度下滑，其中中建交通、水電八局、中建七局3家企業(yè)降 幅超過 50%。 2022 年，建筑央企應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)為6.52次，同比 降低 0.08 次。其中中交三航局和中建一局應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率同 比提升超 2 次；中鐵上海局和路橋集團(tuán)下滑超 2 次。建筑央企經(jīng)營性凈 現(xiàn)金流中位數(shù)為14.78億元，同比增長 32.62%，凈現(xiàn)金流下滑明顯的 企業(yè)包括中交建筑、中交疏浚、中國電建、中國建筑、水電五局等 19 家企業(yè)，降幅超 50%。建筑央企籌資性凈現(xiàn)金流中位數(shù)為 7.03 億元， 同比下降 45.52%，中國中冶、天航局、中建三局、中國化學(xué)工程集團(tuán) 等 7 家凈流出規(guī)模超過10億元。

2022 年末，建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為 74.90%，較 2021 年末降低 0.07 個百分點。中建六局、中建四局、中建材國際工程、水電八局等 9 家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過 80%。建筑央企有息債務(wù)規(guī)模中位數(shù)為 182.82 億元，較 2021 年末增長 5.98%，短期有息債務(wù)占比 46.97%。對比 2021 年末，中建二局、中建海峽、中國能建、中建七局、葛洲壩集團(tuán)等 7 家 企業(yè)有息債務(wù)增速超 50%。2022 年末，中交疏浚、中交二航局、中建交通、中油工程等 28 家企業(yè)短期有息債務(wù)占比超 50%。2022 年末，建 筑央企現(xiàn)金短債比中位數(shù)為 0.97 倍，較 2021 年末減小 0.34 倍，短債 償還能力略有弱化。

2023 年一季度，建筑央企營業(yè)收入中位數(shù) 151.66 億元，同比降低 5.00%，毛利率 8.64%，同比上升 0.70 個百分點，凈利潤 5.05 億元， 同比上升 21.99%，47 家建筑央企中，39 家企業(yè)實現(xiàn)同比正增長。2023 年 3 月末，建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率為 75.65%，現(xiàn)金短債比為 0.77 倍，較 2022 年末減少 0.10 倍。 一級發(fā)行方面，2022 年，建筑央企信用債凈融資額同比略有增長；2023 年一季度，凈融資額同比下降 19.76%。二級利差看，當(dāng)前建筑債信用 利差較 2022 年 10 月末高 19bp，略高于 2022 年年初水平。

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