睿藍(lán)研究員｜李慧君 編輯｜LEE
五一節(jié)前中國(guó)平安出現(xiàn)多年未見的“漲?！薄?/p>
(資料圖)
節(jié)前的漲停顯然由于平安公布的極為亮眼的一季報(bào)，在2022年的年報(bào)中，有大量的數(shù)字暗示平安保險(xiǎn)的業(yè)績(jī)已經(jīng)進(jìn)入近年谷底。因此市場(chǎng)會(huì)傾向于相信，一季報(bào)數(shù)字證明中國(guó)平安正在從谷底走出。但實(shí)際上，《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》認(rèn)為與公司剛剛宣布的增長(zhǎng)數(shù)字相比，仍然需要對(duì)更多數(shù)字的解讀來(lái)支持經(jīng)營(yíng)改善這一判斷的基礎(chǔ)。
以下是我們尋求對(duì)一些重要數(shù)字的討論，以便更全面準(zhǔn)確地理解中國(guó)平安的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。
一、利潤(rùn)端
根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2022全年，中國(guó)平安的營(yíng)業(yè)總收入為11105.68億元，同比下降5.92%；歸母凈利潤(rùn)為837.74億元，同比下降17.56%；但歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)達(dá)1483.65億元，同比增長(zhǎng)0.27%。
2023年一季度，中國(guó)平安營(yíng)業(yè)總收入2537.78億元，同比增長(zhǎng)30.77%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)413.85億元，同比下降3.42%；歸母凈利潤(rùn)383.52億元，同比增長(zhǎng)48.89%。
拉長(zhǎng)時(shí)間段觀察近五年變動(dòng)情況，可以發(fā)現(xiàn)2019年開始、中國(guó)平安的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)二者增長(zhǎng)已經(jīng)產(chǎn)生較大相差。
中國(guó)平安在年報(bào)中表示，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)是以凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，剔除短期波投資波動(dòng)、折現(xiàn)率變動(dòng)影響和管理層認(rèn)為不屬于日常營(yíng)運(yùn)收支的一次性重大項(xiàng)目及其他非營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目的波動(dòng)性影響，有助于理解及比較經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)及趨勢(shì)。
也就是說(shuō)，相較于凈利潤(rùn)，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)對(duì)于中國(guó)平安主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況反映更為直觀和準(zhǔn)確。
2018-2022年期間，受到疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行、資本市場(chǎng)波動(dòng)等大環(huán)境因素影響，在營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)外剔除的影響項(xiàng)目收入多為負(fù)值，因此在表現(xiàn)上，中國(guó)平安凈利潤(rùn)的波動(dòng)和降幅也要大于反映主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)。
2023年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能持續(xù)向好，非營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目的虧損面收窄，疊加投資收益增加、收入端改善，凈利潤(rùn)指標(biāo)方面的利好因素也更大，一季度同比大幅增長(zhǎng)48.89%。
但從營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)來(lái)看，歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率始終保持下滑態(tài)勢(shì)，從18.86%降至0.27%；2023年一季度，歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)開始由增轉(zhuǎn)減，出現(xiàn)3.42%的負(fù)增長(zhǎng)。這也表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面的改善實(shí)際效果并不明顯，反而效益在持續(xù)下滑。
二、業(yè)務(wù)端
具體拆解中國(guó)平安的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析，按貢獻(xiàn)大致可分為壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、銀行、資產(chǎn)管理、科技業(yè)務(wù)等幾個(gè)板塊。
在最主要的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)板塊，中國(guó)平安改革有所成效。
2020年開始，受疫情因素影響，居民消費(fèi)意愿減弱、展業(yè)活動(dòng)受限，中國(guó)平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)下滑，截至2022年底，已由759.45億元下降至288.20億元，降幅62.05%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率由47.3%下降至24.1%，下降了23.2個(gè)百分點(diǎn)。
2023年以來(lái)，隨著外部環(huán)境的回暖，改革成效開始顯現(xiàn)：一季度，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)8.8%至137.02億元。若去年同期采用年底假設(shè)及方法重述，則同比上升21.1%。
且新業(yè)務(wù)價(jià)值率尚未好轉(zhuǎn)，一季度同期繼續(xù)下降3.7個(gè)百分點(diǎn)至20.9%。而由于新業(yè)務(wù)價(jià)值=年化新保費(fèi)*新業(yè)務(wù)價(jià)值率,行業(yè)內(nèi)還有“保費(fèi)是面子，新業(yè)務(wù)價(jià)值是里子”的說(shuō)法。
目前業(yè)績(jī)雖然有所改善，新保費(fèi)已經(jīng)轉(zhuǎn)正，但只有新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)率回正，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)的表現(xiàn)才算質(zhì)、量雙全。
此外，在代理人渠道方面，平安壽險(xiǎn)代理人數(shù)量持續(xù)減少，已由2018年高點(diǎn)的141.7萬(wàn)下降到2022年的44.5萬(wàn)；今年一季度進(jìn)一步減少至40.4萬(wàn)人。
不過(guò)如今平安壽險(xiǎn)已由傳統(tǒng)的人海戰(zhàn)術(shù)進(jìn)行優(yōu)化，提升隊(duì)伍產(chǎn)能。2022年，代理人渠道人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)22.1%；今年一季度，代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比轉(zhuǎn)正。
財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)方面，2023年第一季度，平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入763.12億元，同比增長(zhǎng)7.1%；綜合成本率從2022年末100.3%降至98.7%，這使得營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)也得到改善，增長(zhǎng)至45.44億元，同比轉(zhuǎn)正45.9%。
不過(guò)成本方面，今年一季度綜合成本率較去年同期仍有2個(gè)百分點(diǎn)的漲幅，若能繼續(xù)保持回降，利潤(rùn)端也有望得到更大改善。
銀行業(yè)務(wù)方面為平安銀行的經(jīng)營(yíng)成果，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，也是去年大環(huán)境下增長(zhǎng)最多的一個(gè)板塊，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.2%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.3%。
但今年一季度表現(xiàn)也有所下滑，收入450.98億元，同比下降2.4%；凈利潤(rùn)146.02億元，同比增長(zhǎng)13.6%。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，主要通過(guò)平安證券、平安信托、平安融資租賃和平安資產(chǎn)管理等公司經(jīng)營(yíng)，該業(yè)務(wù)受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，2022年凈利潤(rùn)同比下降72.7%。
2023年以來(lái)市場(chǎng)環(huán)境回暖，但中國(guó)平安資管業(yè)務(wù)的表現(xiàn)沒能跟上，一季度凈利潤(rùn)16.06億元，同比下降約44.9%。
科技業(yè)務(wù)方面，反映的是汽車之家、陸金所控股、金融壹賬通、平安健康等經(jīng)營(yíng)科技業(yè)務(wù)相關(guān)的子公司、聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司的經(jīng)營(yíng)成果。
該業(yè)務(wù)主要布局人工智能、金融科技、數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域，推進(jìn)生態(tài)圈建設(shè)，歸母凈利潤(rùn)2022年時(shí)實(shí)現(xiàn)了由虧為盈，達(dá)到36.14億元。
但值得注意的是，盡管在剔除以陸金所控股的價(jià)值重估損益后，科技業(yè)務(wù)的歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)達(dá)到54.58億元，但同比2021年79.48億元的降幅仍高達(dá)31.3%。今年一季度，歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為6.93億元，同比降幅擴(kuò)大至約74.8%。
此外，在去年一季報(bào)中，中國(guó)平安還具體披露了科技業(yè)務(wù)的總收入為247.17億元，同比增長(zhǎng)3.7%，但今年財(cái)報(bào)并未提及具體收入狀況。
同時(shí)，盡管營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)剔除了非營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目，但其影響不可忽視。陸金所控股的市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，2021、2022年都對(duì)于科技板塊的利潤(rùn)造成了不小的負(fù)面影響。
三、投資端
除主營(yíng)業(yè)務(wù)外，為保證以合理成本獲得充足資金、提升償付能力，保險(xiǎn)業(yè)公司也會(huì)利用持有的資產(chǎn)進(jìn)行投資管理創(chuàng)造收益。
而中國(guó)平安的投資標(biāo)的中，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是值得關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。
以華夏幸福為例，2021年，中國(guó)平安對(duì)華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提、估值調(diào)整及權(quán)益法損益調(diào)整金額合計(jì)為432億元，其中股權(quán)類159億元，債權(quán)類273億元；對(duì)稅后歸母凈利潤(rùn)影響金額為243億元，對(duì)稅后歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)影響金額為73億元。
不過(guò)目前來(lái)看，中國(guó)平安對(duì)于房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制較為穩(wěn)定。
截至今年一季度末，中國(guó)平安的不動(dòng)產(chǎn)投資余額2,045.41億元，在總投資資產(chǎn)中占比4.6%，同比上年末有輕微收窄，其中物權(quán)1188.83億元、股權(quán)450.02億元、債權(quán)406.56億元。
其中物權(quán)投資主要是有持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)的商辦收租型物業(yè)，股權(quán)投資和債權(quán)投資以獲取分紅收入、利息收入并賺取買賣差價(jià)為目的。
此外，在資本市場(chǎng)上中國(guó)平安還對(duì)地產(chǎn)股進(jìn)行了大面積減持：2022年，中國(guó)平安對(duì)旭輝控股由持股7.91%減持至清倉(cāng)；對(duì)中國(guó)金茂，由持股14.02%降至13.36%；對(duì)碧桂園的持股，由7.76%降至5.37%。
總體來(lái)看，面對(duì)當(dāng)前利率下行、風(fēng)險(xiǎn)上行的情況，中國(guó)平安以審慎為重，投資資產(chǎn)主要將重心放在債券投資上。2022年，債券投資金額為22160.95億元，在總投資資產(chǎn)中占比達(dá)50.7%。
其中，又以國(guó)債、地方政府債等免稅債券以及政策性金融債等長(zhǎng)久期債券為主;同期，債權(quán)投資中政府債金額已達(dá)21849.21億元。
在投資端，中國(guó)平安不僅受到資本市場(chǎng)動(dòng)蕩影響、還要承受房地產(chǎn)壓力、增配穩(wěn)健型資產(chǎn)無(wú)可厚非，但這也使得其投資收益率增長(zhǎng)困難。
2022年，中國(guó)平安總投資收益率下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，凈投資收益率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.7%，二者都處在近年尾部水平。
今年一季度時(shí)，年化總投資收益率回升至3.3%，尚未回5年前水平；年化凈投資收益率又下降至1.6個(gè)百分點(diǎn)至3.1%，為近年來(lái)最低。
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文章僅供參考 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎
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