國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美國(guó)4月新增非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期，失業(yè)率降至3.4%，薪資增速有所回升；數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期小幅降溫。該行傾向于認(rèn)為：就業(yè)難以制約美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，更應(yīng)關(guān)注信貸緊縮的影響。此外，該行繼續(xù)提示，美聯(lián)儲(chǔ)6月大概率暫停加息，下半年大概率降息、最早在7月。建議近期重點(diǎn)關(guān)注：4月美國(guó)CPI（5/10），美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議紀(jì)要（5/25）。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下

1、美國(guó)4月新增非農(nóng)超預(yù)期大增，失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，薪資增速有所上升。

(資料圖)

>主要數(shù)據(jù)一覽：美國(guó)4月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)25.3萬，高于預(yù)期值18萬，但前值由23.6萬下修至16.5萬，修正后3月新增非農(nóng)就業(yè)為2020年12月以來最低；失業(yè)率3.4%，低于預(yù)期值3.6%和前值3.5%，重回69年以來最低水平；勞動(dòng)參與率62.6%，符合預(yù)期且與前值持平，較疫情前（2020年2月，下同）仍低0.7個(gè)百分點(diǎn)；平均時(shí)薪同比4.4%，較預(yù)期值和前值高0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.5%，高于預(yù)期值和前值0.3%。

>分行業(yè)看：教育和保健服務(wù)新增就業(yè)7.7萬，其中醫(yī)療和保健服務(wù)新增就業(yè)4.0萬；專業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)4.3萬，其中計(jì)算機(jī)系統(tǒng)設(shè)計(jì)及相關(guān)服務(wù)新增就業(yè)1.3萬，臨時(shí)幫助服務(wù)就業(yè)減少2.3萬，前期報(bào)告中我們?cè)赋?，臨時(shí)幫助服務(wù)就業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感，該行業(yè)就業(yè)人數(shù)已連續(xù)3個(gè)月負(fù)增，平均每月減少1.7萬；休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)3.1萬，其中餐飲場(chǎng)所新增就業(yè)2.5萬；金融活動(dòng)新增就業(yè)2.3萬，其中保險(xiǎn)公司及相關(guān)新增就業(yè)1.5萬，房地產(chǎn)新增就業(yè)0.9萬。

>薪資增速：私人非農(nóng)平均時(shí)薪增速整體延續(xù)下降，私人服務(wù)生產(chǎn)項(xiàng)時(shí)薪同比為2021年6月以來最低，商品生產(chǎn)項(xiàng)環(huán)比上升。4月私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比5.0%，較上月降0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.4%；商品生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.9%，較上月上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.4%；私人服務(wù)生產(chǎn)平均時(shí)薪同比4.7%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.4%。具體行業(yè)看，采礦業(yè)平均時(shí)薪延續(xù)高增，環(huán)比1.5%，同比6.5%；公用事業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比1.0%，同比5.7%；運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比0.9%，同比6.5%。此外， 5/2公布的職位空缺和勞工流動(dòng)率調(diào)查（JOLTS）結(jié)果顯示，3月職位空缺數(shù)959萬，較2月下降38.4萬，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)之比降至1.64，為2021年10月以來最低；分行業(yè)看，除休閑住宿業(yè)以外，其他行業(yè)職位空缺數(shù)均大幅下降。

2、非農(nóng)公布后，美股一路上漲、美債收益率上行，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期小幅降溫。

>主要資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，標(biāo)普500指數(shù)期貨一路上漲，最終收漲1.80%（截至5/5收盤，下同）；10年期美債收益率上行5.8bp，收于3.44%；美元指數(shù)沖高后回落，收盤下跌0.12%至101.3；黃金現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌1.62%，收于2017.0美元/盎司，從各類資產(chǎn)表現(xiàn)看，市場(chǎng)衰退交易有所降溫。

>加息預(yù)期變化：利率期貨顯示，非農(nóng)公布后美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期小幅降溫。目前市場(chǎng)預(yù)期6月美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)；7月有40%左右的概率首次降息，與非農(nóng)公布前相比概率有所下降，全年大概率降息75bp。

3、重申前期觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)大概率已停止加息，降息最快可能在7月。

>4月非農(nóng)數(shù)據(jù)整體不算好也不算壞。機(jī)構(gòu)調(diào)查（CES）從每月12日開始收集樣本，可用于首次估計(jì)的樣本收集時(shí)間為9-15天。由于周期較短，許多企業(yè)無法提供信息，因此，非農(nóng)就業(yè)初值發(fā)布后，勞工局會(huì)在接下來的兩個(gè)月內(nèi)持續(xù)接收樣本，并根據(jù)樣本對(duì)該月數(shù)據(jù)進(jìn)行兩次修訂。4月就業(yè)數(shù)據(jù)公布時(shí)，2月和 3 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅下修，修正后兩月新增非農(nóng)合計(jì)較之前減少14.9萬。我們認(rèn)為下修部分反映了銀行業(yè)危機(jī)的影響?？紤]到前值修正，4月非農(nóng)超預(yù)期并不意味著就業(yè)市場(chǎng)大幅好轉(zhuǎn)。

>當(dāng)前市場(chǎng)更關(guān)心銀行危機(jī)而非就業(yè)。2022年10月至2023年2月，非農(nóng)均超預(yù)期，市場(chǎng)反應(yīng)較為強(qiáng)烈，相比之下，本次市場(chǎng)對(duì)超預(yù)期非農(nóng)數(shù)據(jù)的反應(yīng)比較平淡，反映出非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的影響在減弱。我們?cè)谇捌趫?bào)告中曾指出，當(dāng)前美國(guó)破產(chǎn)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模已超過2008年，高頻指標(biāo)也顯示本輪美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)、信貸緊縮過程尚未結(jié)束，且嚴(yán)重程度不應(yīng)低估。根據(jù)5/4美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)心的是通脹實(shí)際走勢(shì)和信貸緊縮的影響程度，就業(yè)并非主要矛盾。維持此前判斷，6月美國(guó)CPI同比有望降至3%左右，核心CPI同比可能略高于4%，這一水平已不會(huì)對(duì)貨幣政策形成顯著制約。

>美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏展望：降息最快可能在7月。繼續(xù)提示：若銀行危機(jī)、信貸緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊顯著，美聯(lián)儲(chǔ)最快7月就會(huì)降息，年底前降息幅度可能達(dá)到100bp，未來1-2個(gè)月將是降息的重要觀察窗口。近期重點(diǎn)關(guān)注： 4月美國(guó)CPI（5/10），美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議紀(jì)要（5/25）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。