去年12月19日，陜西省公共資源交易中心發(fā)布了15省聯(lián)盟口腔正畸托槽類集采結(jié)果。此次集采幾乎囊括了市面上可供消費者選擇的所有“牙套”品類。根據(jù)公布的數(shù)據(jù)顯示，此次正畸托槽集采的中標率高達77%，最高降幅88%，平均降幅43.23%。

作為國內(nèi)隱形正畸賽道龍頭企業(yè)，時代天使自然不能缺席。但結(jié)果顯示，時代天使(06699)的三款隱形正畸產(chǎn)品分別自降23%-30%不等，以12600元、6300元和9200元的價格中標。

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一時間，“超預期式溫和降價”的解讀在市場廣為流傳。當日盤中，時代天使股價一度逆市大漲7.92%，收漲4.09%。在不少觀點看來，即使口腔正畸集采對整體行業(yè)價格體系有所沖擊，企業(yè)也可通過集采快速實現(xiàn)放量，對沖疫情帶來的負面影響。

在這一邏輯影響下，時代天使股價在此之后波動走高，一度回暖至130港元以上。但在4月20日披露年報后，公司股價再次轉(zhuǎn)頭直下，跌破100港元。

醫(yī)美供需兩旺，業(yè)績依舊承壓

關(guān)注疫情后醫(yī)美消費的反彈，是今年市場不少機構(gòu)共同的觀點。隨疫情得到控制以及社會面防疫政策持續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)需求正逐步釋放。

從整體市場來看，隨著疫情的好轉(zhuǎn)及輕醫(yī)美的發(fā)展，市場逐步回暖，2021年中國醫(yī)療美容市場規(guī)模達到2179億元，增長率達到12.4%，預計2025年中國醫(yī)美市場規(guī)模有望達到4108億元(2021-2025年CAGR為17.2%)。

其中，非手術(shù)類醫(yī)療美容市場迅速擴大，2021年市場規(guī)模達752億元，預計2025年市場規(guī)模將上升到2279億元(2021-2025年CAGR為31.9%)，有望成為醫(yī)美主力市場。

但即使有美好的前景，醫(yī)美尤其是時代天使所在的隱形正畸賽道也要面對業(yè)績受疫情影響短暫承壓的事實。

根據(jù)時代天使披露的2022年財報，報告期內(nèi)，時代天使收入約為12.7億元，同比微降0.2%;凈利潤約2.13億元，同比減少25.4%。

2022年，時代天使隱形矯治解決方案業(yè)務營收占比為95.3%。財報顯示，隱形矯治解決方案產(chǎn)生的收入由2021年的11.8億元同比增加2.2%至12.1億元，達成案例由2021年的約18.32萬例輕微增加至2022年的約18.39萬例，過往期間達成案例的后續(xù)隱形矯治器發(fā)貨確認收入的增加，部分被隱形矯治器的平均售價下降所抵銷。

從收入影響因素來看，時代天使收入受到各種產(chǎn)品線與銷售渠道的比例、產(chǎn)品組合的平均售價及于既定期間新案例與現(xiàn)有達成案例的比例、隱形矯治器的交付頻率及各交付批次中包含的矯治器數(shù)量等多種因素的影響。

實際上，產(chǎn)品售價下降還有一部分原因是時代天使需要應對更為激烈的市場競爭。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，國內(nèi)隱形正畸市場中，時代天使與知名品牌隱適美共占據(jù)超過80%的市場份額。

但在去年年4月，隱適美采取降價策略，宣布青少年和成人款產(chǎn)品的醫(yī)療機構(gòu)端采購價分別由原來的13200元和15800元調(diào)整至10400元和13400元，降幅分別為23%和15%。

另外，愛迪特、正麗齒科、締佳醫(yī)療等多家國產(chǎn)廠商均具備一定數(shù)量的隱形矯治器注冊證，群狼環(huán)伺下，隱形正畸市場競爭漸入白熱化。

由于隱形矯治器的平均售價降低、雇員福利開支增加及與新制造設施相關(guān)的折舊及攤銷成本增加等因素，時代天使隱形矯治解決方案業(yè)務的毛利率由2021年的68.4%減少到2022年的63.8%。而其他服務毛利率同比減少11.6和百分點至15.9%，口內(nèi)掃描儀銷售毛利率同比增加9.9個百分點至27.1%，口掃毛利增加主要由于供應商提供返利。

在費用端方面，雖然受到疫情影響，但公司依舊加大市場放量，期間費用率整體提升，銷售費用率提升明顯。2022年，公司整體營業(yè)支出率同比增加7個百分點。其中，銷售費用率同比上升4.9個百分點至23.5%，;行政費用率同比提升0.2個百分點至14.6%，研發(fā)費用率同比增加1.9個百分點至11.6%。只是，銷售費用的增長并未帶來營收的大增，2022年時代天使營收相比去年僅實現(xiàn)持平。

而這在一定程度上也從側(cè)面說明，隨著需求端市場的選擇越來越豐富，時代天使在國內(nèi)正畸市場的優(yōu)勢正在受到挑戰(zhàn)。從去年12月的中標結(jié)果來看，時代天使、四川正美齒科、可麗兒、美奧等大部分主流國內(nèi)外品牌均有產(chǎn)品入圍。

而這或許意味著，集采帶來的產(chǎn)品整體價格變革，將有可能削弱頭部廠商的品牌優(yōu)勢，并在一定程度上改變消費者的消費習慣與偏好，對后續(xù)中高端市場的持續(xù)增長帶來一定沖擊。

醫(yī)美迎“掃黑風暴”，強監(jiān)管利好頭部企業(yè)

雖然時代天使在行業(yè)內(nèi)面臨的競爭日趨激烈，但政策端的積極支持卻正帶動外部環(huán)境進一步好轉(zhuǎn)。

智通財經(jīng)APP了解到，近日，國家市場監(jiān)管總局、商務部、國家藥監(jiān)局等十一部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步加強醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管工作的指導意見》，劍指醫(yī)美亂象，要求強化醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管、保持對行業(yè)亂象高壓嚴打態(tài)勢，要掃清“黑機構(gòu)”“黑醫(yī)生”“黑藥械”。

《指導意見》明確，醫(yī)療美容服務屬于醫(yī)療活動。這就要求強化醫(yī)療美容機構(gòu)資質(zhì)審核，未依法取得衛(wèi)生健康行政部門發(fā)放的《醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》或者“診所備案憑證”，不得開展醫(yī)療美容服務。

值得一提的是，目前國內(nèi)隱形矯治解決方案提供商快速發(fā)展且高度集中，雙寡頭格局穩(wěn)定，準入壁壘較高。兩大頭部企業(yè)占總市場份額約 82.4%，時代天使約占41.31%，以 0.3pcts 略低于隱適美，市場 CR2 超 82%。

其重要原因之一在于行業(yè)內(nèi)口腔種植醫(yī)師人才的稀缺。從供給端來看，目前隱形正畸市場的規(guī)模增長仍將受制于中國口腔醫(yī)生的數(shù)量。截至2020年，中國約有27.8萬名全科牙醫(yī)與6100名正畸醫(yī)生，相當于每 10 萬人擁有的口腔醫(yī)生數(shù)量為 19.5 人，僅為美國 40.8%，每 10 萬人擁有的正畸醫(yī)生數(shù)量 0.4 人，僅為美國 12.1%。中國的全科牙醫(yī)及正畸醫(yī)生的絕對及相對數(shù)量極度稀缺。

但另一方面，隨著消費者求美意識的提高，我國醫(yī)美市場持續(xù)擴容。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至目前醫(yī)美相關(guān)企業(yè)近10.4萬余家，2022年新增注冊企業(yè)3.1萬余家，注冊增速47.4%。數(shù)據(jù)顯示，我國輕醫(yī)美市場規(guī)模將于2026年增長至2375億元。

因此，在政策進一步支持的背景下，擁有充沛醫(yī)師資源的頭部企業(yè)有望率先在行業(yè)內(nèi)實現(xiàn)業(yè)績反彈增長。

而對于時代天使來說，當前其在國內(nèi)市場正處于加速滲透下沉市場和擴張海外市場的階段。雖然公司有三款產(chǎn)品在集采中標，但未對公司矯治器價格產(chǎn)生沖擊，因此有望借助集采快速拓展終端醫(yī)院市場。海外方面，其在去年10月收購巴西正畸產(chǎn)品制造商Aditek，借助其在巴西豐富的本地資源和渠道網(wǎng)絡，順利進入巴西及南美市場，海外收入或從今年開始兌現(xiàn)。因此，投資者可以對今年時代天使的估值走向保持一定關(guān)注。