廣發(fā)證券宏觀分析師郭磊團(tuán)隊發(fā)布研究報告指出，年初以來，“分化式復(fù)蘇”是主要的宏觀定價環(huán)境，它對應(yīng)著微觀交易風(fēng)格比較偏主題投資。目前這一環(huán)境未有根本變化，4月經(jīng)濟(jì)分化特征進(jìn)一步加劇。

但往后看，偏弱的數(shù)據(jù)將助推逆周期政策歸位，一季度政治局會議也已定調(diào)“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”。隨著政策對于預(yù)期影響的逐步強(qiáng)化，目前“分子缺位”為特征的定價環(huán)境會逐步打破，基本面的定價權(quán)重將逐步上升。

(資料圖)

從4月數(shù)據(jù)看，假期消費(fèi)驅(qū)動的出行鏈（航空、住宿、餐飲、紡服）高景氣、財政發(fā)力影響的基建和新基建領(lǐng)域持續(xù)高增（土木工程、非金屬礦、有色、專用設(shè)備）；受益于高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)（電氣機(jī)械、通用設(shè)備、新能源、新能源汽車、新一代信息技術(shù)）景氣邊際放緩，但絕對景氣度仍然領(lǐng)先；地產(chǎn)鏈、消費(fèi)電子、汽車等耐用消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)鏈景氣在周期低位。

報告主要觀點(diǎn)如下：

第一，4月制造業(yè)PMI49.2，環(huán)比回落2.7個點(diǎn)，時隔3個月再度重回收縮區(qū)間。中觀景氣面同樣連續(xù)第二個月走弱，處擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)數(shù)由2月的14個、3月的11個，進(jìn)一步減少至4月的10個，不過仍好于2022年四季度平均的4.7個。其中汽車、計算機(jī)、化工景氣由擴(kuò)張進(jìn)入緊縮，醫(yī)藥、農(nóng)副食品由景氣緊縮回升至擴(kuò)張區(qū)間。

第二，從邊際變化看，醫(yī)藥、農(nóng)副食品、專用設(shè)備、有色、非金屬礦景氣改善。前兩個行業(yè)受益于線下環(huán)境的恢復(fù)；后3個行業(yè)或與基建新基建領(lǐng)域維持較高景氣有關(guān)。汽車、計算機(jī)、通用設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域行業(yè)景氣則環(huán)比走弱。

第三，從景氣度看，有色、非金屬礦、專用設(shè)備絕對景氣度在53以上，且分位值位于行業(yè)前3，對應(yīng)“分化式復(fù)蘇”背景下財政前置所影響的領(lǐng)域；其次是與新興產(chǎn)業(yè)投資相關(guān)的通用設(shè)備、電氣機(jī)械，原材料中的黑色冶煉、化工行業(yè)，景氣分位值在60%-80%之間。

第四，從中期趨勢看，紡服、非金屬礦、有色、金屬制品、通用設(shè)備PMI連續(xù)3個月運(yùn)行在季節(jié)性均值以上，分別對應(yīng)“出行鏈”、建筑和新興產(chǎn)業(yè)投資高景氣三大宏觀線索。

第五，新興產(chǎn)業(yè)方面，行業(yè)景氣繼續(xù)分化。新能源產(chǎn)業(yè)絕對景氣度連續(xù)2個月為7個細(xì)分行業(yè)中最高。環(huán)比方面，節(jié)能環(huán)保、新材料和生物產(chǎn)業(yè)景氣改善，高端裝備制造和新能源汽車景氣回落；新一代信息技術(shù)景氣度環(huán)比僅小幅下降，降幅小于整體，或與數(shù)字經(jīng)濟(jì)布局，以及人工智能等領(lǐng)域投融資活躍有關(guān)。

第六，建筑業(yè)景氣高位微降，仍為2011年8月以來次高點(diǎn)。其中，基建投資延續(xù)高景氣，土木工程PMI環(huán)比微降0.2個點(diǎn)，連續(xù)2個月保持在70以上的超高景氣區(qū)間，且新訂單和經(jīng)營活動預(yù)期環(huán)比上行6.0和1.1個點(diǎn)，預(yù)示了景氣的持續(xù)性。地產(chǎn)銷售和投資端景氣均有不同程度放緩，房地產(chǎn)、房屋建筑景氣環(huán)比均下降0.7個點(diǎn)，代表竣工影響的建筑安裝下降 8.4個點(diǎn)。

第七，假期消費(fèi)驅(qū)動出行鏈景氣上行加速。4月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比微降1.8個點(diǎn)至55.1，絕對景氣水平仍高。細(xì)分行業(yè)方面，清明和“五一”假期驅(qū)動，出行鏈（航空、住宿、餐飲）及郵政景氣環(huán)比改善最為顯著，絕對景氣水平也領(lǐng)先其他行業(yè)；信息技術(shù)服務(wù)、租賃及商務(wù)服務(wù)、道路運(yùn)輸景氣回落。

第八，年初以來，“分化式復(fù)蘇”是主要的宏觀定價環(huán)境，它對應(yīng)著微觀交易風(fēng)格比較偏主題投資。目前這一環(huán)境未有根本變化，4月經(jīng)濟(jì)分化特征進(jìn)一步加劇。但往后看，偏弱的數(shù)據(jù)將助推逆周期政策歸位，一季度政治局會議也已定調(diào)“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”。隨著政策對于預(yù)期影響的逐步強(qiáng)化，目前“分子缺位”為特征的定價環(huán)境會逐步打破，基本面的定價權(quán)重將逐步上升。從4月數(shù)據(jù)看，假期消費(fèi)驅(qū)動的出行鏈（航空、住宿、餐飲、紡服）高景氣、財政發(fā)力影響的基建和新基建領(lǐng)域持續(xù)高增（土木工程、非金屬礦、有色、專用設(shè)備）；受益于高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)（電氣機(jī)械、通用設(shè)備、新能源、新能源汽車、新一代信息技術(shù)）景氣邊際放緩，但絕對景氣度仍然領(lǐng)先；地產(chǎn)鏈、消費(fèi)電子、汽車等耐用消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)鏈景氣在周期低位。