國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，白酒上半年場(chǎng)景修復(fù)、強(qiáng)量弱價(jià)，下半年隨消費(fèi)力恢復(fù)批價(jià)有望上行。建議增持：1)低估值及確定性標(biāo)的：貴州茅臺(tái)(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、五糧液(000858.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)、今世緣(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)等;2)下半年布局次高端標(biāo)的：老白干酒(600559.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、水井坊(600779.SH)、舍得酒業(yè)(600702.SH)等。

【資料圖】

大眾品成本改善先行：1)啤酒三周期共振迎超級(jí)大年，低度酒水確定性改善，建議增持：青島啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、百潤(rùn)股份(002568.SZ)、重慶啤酒(600132.SH)，港股：華潤(rùn)啤酒(00291)等;2)餐飲供應(yīng)鏈賽道展現(xiàn)彈性，建議增持：千味央廚(001215.SZ)、千禾味業(yè)(603027.SH)、寶立食品(603170.SH)、安井食品(603345.SH)、味知香(605089.SH)等。3)場(chǎng)景復(fù)蘇及成本有望改善的鹵味版塊，建議增持：絕味食品(603517.SH)、紫燕食品(603057.SH)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

食品飲料板塊復(fù)蘇，內(nèi)部分化延續(xù)。2022年食品飲料板塊收入10659億元、同比+7.8%，凈利潤(rùn)1809億元、同比+12.2%，22Q4單季收入+7.7%、凈利潤(rùn)+10.3%。23Q1板塊收入同比+9.5%，凈利潤(rùn)同比+16.3%。板塊整體呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，高端韌性凸顯，大眾品分化延續(xù)。

白酒：環(huán)比改善，高端穩(wěn)健、區(qū)域酒高增。22年白酒板塊延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，收入3518億元、同比+15%，凈利潤(rùn)1305億元、同比+20%。23Q1板塊收入1306億、同比+16%，凈利潤(rùn)535億、同比+19%，增速分別同比-3.7pct、-7.2pct，短期疫情沖擊下逐步筑底。Q1一線白酒收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)17%、20%，二三線白酒收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)10%、11%，其中次高端整體承壓，區(qū)域酒相對(duì)穩(wěn)健。利潤(rùn)率方面，一線、二三線酒企23Q1凈利率分別同比+1.1pct/+0.3pct。

大眾品：1)啤酒：升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)，成本壓力大幅緩解。22年A/H股啤酒收入1008億元、同比+7%，扣非核心凈利潤(rùn)97億元、同比+28%。23Q1(A股)板塊收入+13%、凈利潤(rùn)+30%，已披露公司總銷量+10%、噸價(jià)+3%，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不變。

2)速凍：收入穩(wěn)增、利潤(rùn)提速、龍頭勢(shì)強(qiáng)。22年板塊收入251億元、同比+17%，凈利潤(rùn)22億元、同比+37%，23Q1收入+18%、凈利潤(rùn)+43%提速顯著，主要受益于成本下降及費(fèi)用優(yōu)化。

3)乳制品：景氣度回升，毛利率改善。22年板塊收入1988億、同比+7%，凈利潤(rùn)92億元、同比-18%，23Q1收入+5%、凈利潤(rùn)+1%，液奶景氣度回升。

4)調(diào)味品：Q1經(jīng)營(yíng)情況改善，板塊分化加劇。22年板塊收入610億元、同比+8%，凈利潤(rùn)89.7億元、同比-14%;23Q1收入+6%、凈利潤(rùn)+6%，場(chǎng)景復(fù)蘇及成本下行驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)改善。

5)鹵味：邊際改善，成本壓力仍大。22年A股休閑鹵制品板塊收入122億元、同比+1.7%，凈利潤(rùn)4.3億元、同比-70%，23Q1收入+6.8%、凈利潤(rùn)+43.8%，行業(yè)成本壓力仍在。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本進(jìn)一步上漲等。