3月底以來，一家沉寂已久的零售股正不聲不響地走出反彈行情：自3月29日大漲18%以來，高鑫零售(06808)股價已經(jīng)創(chuàng)下14個月新高，截至4月27日收于3.38港元。

消息面上，阿里集團發(fā)布內部全員信，宣布啟動“1+6+N”組織變革，帶動一眾阿里概念股走強。此外，瑞銀最新報告稱，高鑫零售是消費者行為改變的潛在受惠者，上調其2024-26財年每股盈測23%至47%。

此前，高鑫零售公布的2023財年中報是自上市以來首次由盈轉虧。經(jīng)過這么長時間，市場已然充分消化了業(yè)績帶來的利空壓力，而消費整體快速復蘇的行業(yè)趨勢有望帶動公司業(yè)績與股價重回增長通道。

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股價瘋漲背后，除了行業(yè)向好趨勢助推零售企業(yè)迎來基本面改善，公司業(yè)務與運營層面正在進行的深刻變化也值得投資者關注。

中報轉虧，成本“縮水”

高鑫零售有限公司是一家投資控股公司，主要于中國從事經(jīng)營大賣場及電子商務平臺業(yè)務，其以兩個知名品牌經(jīng)營大賣場業(yè)務，即歐尚和大潤發(fā)。

公司最新披露的2023財年中期業(yè)績顯示，截至2022年9月30日止6個月，公司實現(xiàn)營收406.11億元，同比下滑2.22%;歸屬上市公司股東的應虧損0.69億元，同比下滑158.97%，是公司上市以來的首次中報虧損。

拆分收入結構來看，來自銷售貨品的收入為390.84億元，較去年同期的397.61億元同比下降1.7%;同店銷售下降0.2%;租金收入所得為15.27億元，較去年同期的17.73元下降13.9%。

在營收減少的同時，公司銷售及營銷開支、行政費用分別下降5.1%與11.8%，表明經(jīng)營業(yè)務規(guī)模有所“縮水”。

報告期內，公司毛利率為24.9%，同比減少1.4個百分點。從財務報表來看，公司由盈轉虧主要因所得稅開支大增，從去年同期的1.82億元增加至3.52億元，主要系虧損未確認延遲稅項。

行業(yè)復蘇在即，“大賣場”模式困境求變?

“五一”假期將至，多個地區(qū)旅游熱度盛況空前，已然展現(xiàn)出國內消費市場加快復蘇回暖的新態(tài)勢。根據(jù)稅收大數(shù)據(jù)顯示，今年以來，企業(yè)銷售收入增速逐步回升，一季度同比增長4.7%;住宿餐飲、文體娛樂、居民服務等接觸類服務業(yè)銷售收入同比分別增長22.8%、13.7%和9.4%，已超疫情前2019年水平。

而在零售業(yè)，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，社會消費品零售總額114922億元，同比增長5.8%，上年四季度為下降2.7%。在行業(yè)整體恢復性復蘇之外，直播電商、即時零售等新業(yè)態(tài)新模式也正快速發(fā)展，快速變化的消費需求倒逼零售企業(yè)不斷求新求變。

客觀來看，盡管線下消費加速恢復將使高鑫零售等商超龍頭短期基本面迎來邊際改善，但在各種新零售模式的沖擊下，以“大潤發(fā)”為代表的傳統(tǒng)大賣場模式正在日漸衰落，也是不可忽視的事實。

在2022年，不僅是高鑫零售遭遇上市12年以來的首次中報虧損，如永輝超市、沃爾瑪?shù)韧瑯I(yè)競爭對手也面臨業(yè)績不理想、實體門店大量關停的壓力。由于年輕消費者更偏愛網(wǎng)購生鮮、送貨到家的模式，高鑫零售將自身業(yè)務轉型的重點主要放在了中小超、社區(qū)團購、重構大賣場三個方向。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，近年來，大潤發(fā)接連推出了大潤發(fā)super(中潤發(fā))、小潤發(fā)及社區(qū)團購等形式，截至2022年9月30日，高鑫零售在中國共有488家大賣場、10家中型超市以及99家小型超市。相比去年同期，中潤發(fā)與小潤發(fā)分別凈增4家、31家，大潤發(fā)則凈關閉3家。

在定位上，小潤發(fā)以面積約為200-500㎡的社區(qū)店為主，而中潤發(fā)是以面積為3000平米的中型門店為主，主要面向大店和社區(qū)店所覆蓋不到的中高端消費人群。

而在大賣場重構方面，公司圍繞“線下體驗中心+線上履約中心”的戰(zhàn)略方向，基于“購物+體驗+服務+社交”的用戶價值，打造多元化場景，推進門店重構2.0模式。2022年1月，大潤發(fā)2.0版重構店全國首店正式在無錫市開業(yè)，在商品貨架形式、商品差異化、訂單承載量、配套休閑娛樂設施等方面都做出了升級優(yōu)化。據(jù)高鑫零售披露，重構店試運營后整體業(yè)績、來客與銷量都有明顯增幅。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，自2021年以來，高鑫零售線下門店已開始全面推動數(shù)字化改造，如在大潤發(fā)的線上端口增加了淘鮮達、餓了么、天貓超市等端口，在服務方面則增加了一小時達、半日達、次日達等多種履約模式和預售項目。報告期內，公司小時達業(yè)務實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

從財務數(shù)據(jù)來看，高鑫零售線下轉線上的努力取得了一定成效。2022年，公司線上業(yè)務實現(xiàn)14.3%的增長，線上客單逐步提升，線上銷售收入占比從2022財年的29.1%上升至近35%。

對于公司前景，興業(yè)證券在研報中指出，目前公司門店重構2.0試點改造見效，中小潤發(fā)模型也在持續(xù)優(yōu)化，預計2024財年將進入加速展店的大規(guī)模投資階段。

探索零售多業(yè)態(tài)，“會員制”是萬能良方?

除了將大賣場模式進行“改良”之外，高鑫零售還確立了“多業(yè)態(tài)全渠道”的長期戰(zhàn)略發(fā)展方向，推出了高端付費制會員商店——M會員商店。

2023年2月，高鑫零售宣布旗下M會員商店全國首店進駐揚州，將在4月正式開業(yè)。據(jù)介紹，作為高鑫零售旗下又一創(chuàng)新業(yè)態(tài)，M會員商店將以新創(chuàng)獨立品牌與主力品牌大潤發(fā)并行運營。從目前公布的資料來看，M會員商店的會員付費模式分為黑金會員卡與普通會員卡，年費分別為680元/年和260元/年。

在M會員商店的身上，我們不難看到山姆、Costco式會員商店的影子。隨著中國消費者生活水平、收入逐步提高，雙職工家庭數(shù)量增多、工作也日趨繁忙，曾經(jīng)在國內“水土不服”的會員制商店儼然正在重煥第二春。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，相比傳統(tǒng)大賣場，山姆式會員制商店具有選址遠離城市、經(jīng)營費用更低的成本優(yōu)勢，還利用會員卡制度精準篩選出具有一定購買力的消費者，并獲得會員的高客單價、高復購率、高周轉率。

不過，從根本的商業(yè)邏輯來看，會員制商店并沒有表面上那樣“簡單”。精簡SKU、寬類窄品的特點，考驗企業(yè)選品、開發(fā)網(wǎng)紅爆款的能力;做自有品牌，則考驗企業(yè)能否尋找到價廉物美的供應商;最后，想要消費者自愿為會員費買單，還需要深化消費者的品牌認知，擁有足夠強的用戶粘性。

從目前的業(yè)績來看，無論是大賣場的2.0重構、中小型商超轉型，還是學習山姆開會員制商店，都還停留在“燒錢跑通商業(yè)模式”的階段。未來這些探索舉措能否實際轉化為業(yè)績，還蘊含著一定不確定性。

在這個零售業(yè)整體加速轉型的關鍵階段，誰能“彎道超車”，最終還是要從供應鏈、品牌價值等多維度的綜合競爭力來判斷。對于公司股價暫時性的波動，投資者既不必過于悲觀，也要避免盲目樂觀，不妨在風云變幻中靜待時間的檢驗。