“眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了”用來(lái)形容GUANZE MEDICAL（02427，下稱冠澤醫(yī)療）的股價(jià)跌宕再合適不過。
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猶記得冠澤醫(yī)療在新股市場(chǎng)表現(xiàn)萎靡的背景下，上市首日逆市暴漲230%的高光表現(xiàn)。然而，上市不到半年，冠澤醫(yī)療股價(jià)大跳水，最近六個(gè)交易日連續(xù)陰跌，4月25日、26日更是放量大跌，兩個(gè)交易日累計(jì)暴跌約130%。截至4月26日收盤，公司收?qǐng)?bào)0.405港元，跌破發(fā)行價(jià)（0.53港元），一夜回到解放前。
從高光到頹敗，冠澤醫(yī)療醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)的生意經(jīng)不靈了嗎？
從增收不增利到營(yíng)收凈利俱降
冠澤醫(yī)療是冠澤醫(yī)療是一家立足于山東省的醫(yī)學(xué)影像解決方案供應(yīng)商，主要從事提供醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品及醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)，其中醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模較小，貢獻(xiàn)營(yíng)收比例約在6%-8%左右。
就醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品業(yè)務(wù)而言，公司從事分銷采購(gòu)自國(guó)際品牌的醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品及銷售自家品牌的醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品。根據(jù)灼識(shí)咨詢,就公司的分銷業(yè)務(wù)而言,按2021年銷量計(jì),集團(tuán)是該醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品生產(chǎn)商在山東省的最大二級(jí)分銷商。
回到業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，可以發(fā)現(xiàn)冠澤醫(yī)療深陷增收不增利困境。2019年、2020年、2021年及2022年上半年，公司營(yíng)收分別為1.41億元、1.84億元、2.11億元及9862.1萬(wàn)元，期內(nèi)凈利潤(rùn)分別為2232萬(wàn)元、2904萬(wàn)元、2307萬(wàn)元及1540萬(wàn)元。
細(xì)分而言，冠澤醫(yī)療自家品牌醫(yī)用影像膠片貢獻(xiàn)營(yíng)收逐步擴(kuò)大。2019年至2021年及2022年上半年，國(guó)際品牌的醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品銷售分別構(gòu)成醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品業(yè)務(wù)分部收入約91%、81%、72%及68%，占比逐步縮小。與之相對(duì)應(yīng)的是，自家品牌產(chǎn)品的崛起，同期自家品牌醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品的銷售分別構(gòu)成醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品業(yè)務(wù)分部收入的約9%、19%、28%及32%。
照理來(lái)說(shuō)，這對(duì)依靠分銷業(yè)務(wù)起家的冠澤醫(yī)療而言，是一件好事。但據(jù)公告顯示，2022年由于五大客戶中有兩名客戶將其需求從從國(guó)際品牌型號(hào)轉(zhuǎn)移到售價(jià)較低自家品牌的醫(yī)用激光膠片，從而拉低公司的醫(yī)用激光膠片的平均售價(jià)，導(dǎo)致公司營(yíng)收下降。
2022年，冠澤醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.77億元（單位：人民幣，下同），同比減少16.1%;母公司擁有人應(yīng)占溢利1794.4萬(wàn)元，同比減少21.76%。
從增收不增利到營(yíng)收凈利俱降，冠澤醫(yī)療的生存處境更為艱難。
事實(shí)上，作為傳統(tǒng)醫(yī)用影像膠片的分銷商，冠澤醫(yī)療經(jīng)營(yíng)隱憂很多。比如，招股書顯示，Honghe Group為冠澤醫(yī)療第一大采購(gòu)商，每年向其采購(gòu)金額約八成。一旦生產(chǎn)商與之終止合作，那么將對(duì)其經(jīng)營(yíng)造成致命的打擊。
另一方面，冠澤醫(yī)療的自有產(chǎn)品也只是貼牌產(chǎn)品，自身并不具備研發(fā)生產(chǎn)能力，在利潤(rùn)上難有亮點(diǎn)。另外，醫(yī)療影像云服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，前景還未可知。
政策隱患成長(zhǎng)性存疑
除了業(yè)績(jī)波動(dòng)之外，冠澤醫(yī)療還面臨著較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。
近年來(lái)，為了推動(dòng)醫(yī)療體系改革，我國(guó)要求公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)逐步實(shí)施藥品采購(gòu)“兩票制“。2019年，山東省衛(wèi)生健康委員會(huì)等多個(gè)地方政府發(fā)文，要求公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在采購(gòu)藥品時(shí)須實(shí)施“兩票制”，即取消二級(jí)及以下的分銷商，要求企業(yè)直接通過一級(jí)分銷商銷售給醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
雖然目前該政策尚未應(yīng)用于醫(yī)療耗材，但一旦“兩票制”全面實(shí)施，作為分銷商的冠澤醫(yī)療，營(yíng)收有可能削減超過六成，將直接打擊冠澤醫(yī)療最為核心的醫(yī)用影像膠片分銷業(yè)務(wù)。
另外從前景來(lái)看，冠澤醫(yī)療是在一條愈發(fā)逼仄的賽道奔跑。中國(guó)的醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模從2016年的約57億元增至2021年的約66億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.9%。考慮到醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)成熟的市場(chǎng)及使用須醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)支持的數(shù)字醫(yī)用影像膠片的趨勢(shì)，預(yù)期于2030年該市場(chǎng)規(guī)?？s減為約48億元。
冠澤醫(yī)療的主要陣地山東省，醫(yī)用影像膠片產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的約3.8億元穩(wěn)定增加至2021年的約4.2億元，并預(yù)期于2030年縮減至約3.5億元。報(bào)告期內(nèi)，公司所有的收入均來(lái)自山東省。山東省龍頭公司的聚集也很明顯。前兩大制造商已經(jīng)占據(jù)了80%以上的市場(chǎng)份額。長(zhǎng)期來(lái)看，冠澤醫(yī)療業(yè)務(wù)天花板非常清晰。
總體而言，醫(yī)用影像膠片市場(chǎng)本就規(guī)模不大，還存在萎縮的趨勢(shì)，冠澤醫(yī)療的市場(chǎng)容量只會(huì)持續(xù)收窄。主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展日薄西山，相當(dāng)于打一場(chǎng)必輸?shù)恼?，冠澤醫(yī)療的成長(zhǎng)性令人擔(dān)憂。
唯一有想象力的是，冠澤醫(yī)療的醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)業(yè)務(wù)。
就行業(yè)發(fā)展來(lái)看，中國(guó)越來(lái)越多的醫(yī)療機(jī)構(gòu)正在部署醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)以提高效率并方便影像閱讀，醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從2016年的人民幣7億元持續(xù)增長(zhǎng)至2021年約人民幣35億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為36.6%。預(yù)計(jì)中國(guó)醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將從2021年的約人民幣35億元進(jìn)一步增長(zhǎng)至2030年的約人民幣189億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.6%。
山東省醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)集中，山東省醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)市場(chǎng)排名前三的公司約占16.4%的市場(chǎng)份額。冠澤醫(yī)療為踏足醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)市場(chǎng)的先行者，在山東省醫(yī)學(xué)影像云服務(wù)市場(chǎng)市占率排名第三。但該業(yè)務(wù)目前規(guī)模較小，擴(kuò)大該業(yè)務(wù)需要資金投入，
更為重要的是，冠澤醫(yī)療計(jì)劃降業(yè)務(wù)擴(kuò)張至山東至山東省東部，以擴(kuò)闊客戶基礎(chǔ)及進(jìn)一步鞏固于山東省的市場(chǎng)地位，也需要資金加持。
然而，冠澤醫(yī)療的流動(dòng)性并不樂觀。截至2022年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物不足0.3億元，應(yīng)收賬款達(dá)1.55億元，資金壓力較大。
股價(jià)暴跌，營(yíng)收凈利雙降，主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性存疑，冠澤醫(yī)療股價(jià)暴漲的輝煌時(shí)代或已然終結(jié)。
