4月26日，重機械板塊上漲，其中，三一國際(00631)上漲近5%，中國龍工(03339)漲超4%，第一拖拉機股份(00038)、中聯(lián)重科(01157)等股拉升跟漲。東吳證券表示，2023年鋼材、海運費價格高企及規(guī)模效應下降等影響減弱，預計利潤率開啟修復過程，按照七至八年更新周期，2024-2025年內(nèi)銷工程機械市場有望迎新一輪更新周期，疊加出口增長、利潤率修復，工程機械有望困境反轉(zhuǎn)。

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據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會對挖掘機主要制造企業(yè)統(tǒng)計，2023年3月銷售各類挖掘機25578臺，同比下降31%，其中國內(nèi)13899臺，同比下降47.7%;出口11679臺，同比增長10.9%。2023年1-3月，共銷售挖掘機57471臺，同比下降25.5%;其中國內(nèi)28828臺，同比下降44.4%;出口28643臺，同比增長13.3%。

東吳證券指出，3月份出口增長好于預期，出口拉動行業(yè)提前復蘇，邁向全球工程機械龍頭。展望2023年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工機械約40%，中聯(lián)重科約30%，并且出口收入增速有望維持30%，出口成為業(yè)績主要驅(qū)動力。對標海外龍頭卡特彼勒、小松，全球化兌現(xiàn)有望貢獻業(yè)績增量，拉平周期波動，工程機械龍頭有望迎估值上移。

從上游廠商排產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，東莞證券表示，工程機械核心部件排產(chǎn)延續(xù)復蘇態(tài)勢，中大挖核心部件排產(chǎn)高增。從下游需求來看，基建及礦山領(lǐng)域項目開工率不斷提升，疊加房地產(chǎn)政策不斷寬松，對工程機械需求有望增加。該行認為，由于國三切換國四標準影響今年一季度銷量，隨著多因素驅(qū)動發(fā)力，預計二季度挖機銷量有望轉(zhuǎn)正。

從開工率來看，一季度整體已經(jīng)呈現(xiàn)經(jīng)濟復蘇、逐月向好的態(tài)勢。一季度全國工程機械平均開工率為53.14%。按月份來看，1月單月開工率40.61%，2月單月開工率53.77%，3月單月開工率65.05%，呈現(xiàn)快速恢復、逐月向好的態(tài)勢，表明年初以來我國各項基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)加速。

值得注意的是，為深入貫徹國家“雙碳”戰(zhàn)略目標，促進綠色低碳轉(zhuǎn)型升級，4月24日，型機械工業(yè)協(xié)會發(fā)布《重型機械行業(yè)節(jié)能降碳行動方案》。此外，近幾年工程機械行業(yè)相關(guān)政策引導工程機械行業(yè)向清潔化、高科技化發(fā)展。中央政府層面從減排目標、防治技術(shù)和支持政策等方面為發(fā)展電動化的工程機械指明方向，各省市針對工程機械行業(yè)的相關(guān)政策規(guī)劃陸續(xù)出臺。

據(jù)了解，柴油機的熱效率不到40%，目前的電動化產(chǎn)品用電機代替柴油發(fā)動機驅(qū)動液壓系統(tǒng)，能量利用率可以提高一倍以上。并且，當前工程機械電動化尚處于布局期，電動化處在電驅(qū)動替代柴油發(fā)動機的第一階段，未來的技術(shù)發(fā)展路徑是使用電動執(zhí)行裝置替代液壓傳動系統(tǒng)，進一步提升能量利用效率。

目前，工程機械主要企業(yè)紛紛布局電動化，頭部企業(yè)覆蓋面較廣。截據(jù)中泰證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2022年上半年，三一重工擁有電動起重機可售產(chǎn)品12款、電動攪拌車9款、電動自卸車28款、電動挖掘機9款、電動裝載機2款;徐工機械22上半年新能源產(chǎn)品收入19.3億元，同比增長96%;中聯(lián)重科已累計下線60多款新能源產(chǎn)品，產(chǎn)品類別覆蓋混凝土泵車、混凝土攪拌車、汽車起重機、高空作業(yè)平臺、挖掘機、礦卡、叉車、應急車輛、農(nóng)業(yè)機械等。

中泰證券表示，未來隨著工程機械的“三電”技術(shù)逐步成熟，電動化的更新替換需求空間巨大，龍頭企業(yè)有望享受單價提升帶來的營收和利潤增長。此外，中泰認為，2022年由于原材料價格和海運費上漲，且國內(nèi)銷量下降規(guī)模效應減弱，龍頭公司凈利率位于相對低點。本輪下行周期頭部主機廠經(jīng)營穩(wěn)健，2023年高毛利的出口業(yè)務占比將繼續(xù)提升，同時鋼材成本下降，鋼材價格回落20%毛利率提升空間約3pct，業(yè)績彈性可期。短期推薦業(yè)績穩(wěn)健的零部件龍頭，中期推薦更具彈性的龍頭主機廠。

相關(guān)概念股：

中聯(lián)重科(01157)：2022年公司工程機械產(chǎn)品海外收入持續(xù)創(chuàng)新高，海外營收占總營收24%，較2021年增長72.6%。瑞信預計公司海外銷售額將繼續(xù)跑贏本土銷售，對整體銷售貢獻多于30%。

中國重汽(03808)：在業(yè)績發(fā)布會上，公司管理層強調(diào)包括海外戰(zhàn)略和中高端產(chǎn)品在內(nèi)的舉措。小摩行認為，由于中國固定資產(chǎn)投資前景改善，今年行業(yè)重卡銷量可能會反彈20%(達約79.7萬輛)。另表示同意公司管理層預期，并預計由于HDT需求復蘇及加強市場地位，相信該企今年將出現(xiàn)連續(xù)改善。

三一國際(00631)：公司是國內(nèi)少數(shù)能夠提供“掘、采、運”成套煤機設(shè)備的企業(yè)之一，目前在礦山裝備領(lǐng)域主要涵蓋煤炭巷道掘進設(shè)備、井下和露天礦用運輸設(shè)備及工程及有色金屬礦山掘采設(shè)備。

中國龍工(03339)：主要產(chǎn)品包括輪式裝載機、挖掘機、起重叉車、壓路機和構(gòu)件等。光大證券點評指，公司工程機械需求有望受益于穩(wěn)增長政策，長期發(fā)展態(tài)勢良好，海外出口空間廣闊，維持“買入”評級。