提及香港建筑工程行業(yè)，市場(chǎng)的普遍認(rèn)知或許是：這個(gè)市場(chǎng)空間狹小，行業(yè)規(guī)模增速緩慢，競(jìng)爭(zhēng)激烈且分散，從業(yè)企業(yè)普遍盈利能力弱。即便如此，在香港從事建筑工程相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)中，仍不時(shí)有登陸港交所主板獲得融資者。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，4月20日通過港交所主板上市聆訊的怡俊集團(tuán)控股有限公司（下稱“怡俊集團(tuán)”）或許能夠在某些方面打破打破大眾對(duì)香港建筑工程行業(yè)的“刻板印象”。

香港被動(dòng)消防工程分包商，毛利率超25%

(資料圖片僅供參考)

怡俊集團(tuán)招股書顯示，公司為香港一間專門從事被動(dòng)消防工程的分包商，公司透過其主要營(yíng)運(yùn)附屬公司(即怡俊工程及怡俊維修)提供被動(dòng)消防工程。被動(dòng)消防工程一般涉及為樓宇設(shè)計(jì)、挑選、采購(gòu)及安裝合適的材料及構(gòu)件，以減緩或遏制火勢(shì)、熱力或煙霧的蔓延及影響，而不需進(jìn)行偵測(cè)或于偵測(cè)后才激活。被動(dòng)防火材料及構(gòu)件包括防火板、防火漆及防火灰漿等。

怡俊集團(tuán)作為分包商承接公私營(yíng)項(xiàng)目，并為各類物業(yè)項(xiàng)目(包括公共基建及設(shè)施、商業(yè)大廈、工業(yè)大廈及住宅大廈)提供服務(wù)。其中，直接客戶主要是委聘該公司作為其被動(dòng)消防服務(wù)供應(yīng)商的項(xiàng)目總承建商及二判。就公營(yíng)項(xiàng)目而言，公司的項(xiàng)目一般由香港政府部門、法定機(jī)構(gòu)或半政府實(shí)體啟動(dòng)。就私營(yíng)項(xiàng)目而言，最終項(xiàng)目擁有人為物業(yè)發(fā)展商或其他私人業(yè)主。

于往績(jī)紀(jì)錄期間，公司的收益來自被動(dòng)消防工程及被動(dòng)消防資訊服務(wù)，大部分收益來自其作為項(xiàng)目分包商提供的被動(dòng)消防工程。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，于2020財(cái)年、2021財(cái)年及2022財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)收益為1.49億元（港元，下同）、1.86億元及2.40億元，年內(nèi)溢利分別為2779.7萬元、4091.1萬元及2883.6萬元。截至2022年10月31日止4個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)收入1.31億元，同比增長(zhǎng)61.5%；期內(nèi)溢利2343.3萬元，同比增長(zhǎng)206.4%。

從財(cái)務(wù)比率來分析，2020財(cái)年、2021財(cái)年、2022財(cái)年及截至2022年10月31日止4個(gè)月，怡俊集團(tuán)的毛利率分別達(dá)到26.9%、29.3%、25.7%和26.2%，常年維持在25%以上的水平。這一數(shù)據(jù)表明，怡俊集團(tuán)在香港被動(dòng)消防工程的分包市場(chǎng)，具有良好的品牌議價(jià)能力。另外，根據(jù)公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)常年低于30天，也可進(jìn)一步佐證這一觀點(diǎn)。

行業(yè)成長(zhǎng)天花板低，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，怡俊集團(tuán)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的主要外因是，香港被動(dòng)消防工程市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)至2026年香港被動(dòng)消防工程的總值為12.47億元，2022年至2026年的復(fù)合增長(zhǎng)率約為6.1%。

行業(yè)的主要市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素之一是香港政府建議推出公共基建項(xiàng)目并加快城市發(fā)展。2016-2021年，香港建筑物防護(hù)工程的市場(chǎng)規(guī)模(以總價(jià)值計(jì))由約32億港元增加至36億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為2.4%。增長(zhǎng)主要受土地及物業(yè)供應(yīng)增加以及強(qiáng)制驗(yàn)樓計(jì)劃推出帶動(dòng)對(duì)建筑物防護(hù)工程的意識(shí)增加。建筑工程項(xiàng)目不斷實(shí)施預(yù)期將刺激對(duì)建筑物防護(hù)工程的需求，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期于2026年將達(dá)約43億元，于2022年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為3.1%。

就被動(dòng)消防工程市場(chǎng)而言。香港《2017年施政報(bào)告》顯示，政府提倡建造業(yè)采用組裝合成建筑法。透過采用“先裝后嵌”的概念及制造模式，可于預(yù)制工場(chǎng)完成勞動(dòng)密集型流程，提高生產(chǎn)力及成本效益。然而，根據(jù)行業(yè)報(bào)告估計(jì)，采用組裝合成建筑法建筑模型的項(xiàng)目的被動(dòng)消防工程合約價(jià)值可高達(dá)不采用組裝合成建筑法建筑模型的項(xiàng)目的被動(dòng)消防工程合約價(jià)值的兩倍。

數(shù)據(jù)顯示，直至2023年4月，香港采用組裝合成建筑法建設(shè)的項(xiàng)目已超過36個(gè)。涉及組裝合成建筑法的被動(dòng)消防工程的市場(chǎng)規(guī)模由2018年約560萬元增加至2021年約7370萬元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為136.1%。

盡管香港被動(dòng)消防市場(chǎng)成長(zhǎng)空間狹小，但作為行業(yè)龍頭企業(yè)，怡軍集團(tuán)仍然可獲得成長(zhǎng)潛力。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2022年6月30日止年度，香港被動(dòng)消防市場(chǎng)相對(duì)集中，五名參與者的收益占整個(gè)市場(chǎng)收益約53.6%。同期，怡俊集團(tuán)占香港被動(dòng)消防工程市場(chǎng)份額約25.5%，及占香港建筑物防護(hù)工程市場(chǎng)份額約6.7%。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，存客戶流失風(fēng)險(xiǎn)

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，即便怡俊集團(tuán)已經(jīng)在香港被動(dòng)消防市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，但未來能否長(zhǎng)期保持這一優(yōu)勢(shì)，仍需要時(shí)間檢驗(yàn)。

在競(jìng)爭(zhēng)端，香港被動(dòng)消防市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，約有500名市場(chǎng)參與者，當(dāng)中專門從事被動(dòng)消防工程的市場(chǎng)參與者雖不足100名，但怡俊集團(tuán)仍面臨部分頭部企業(yè)的挑戰(zhàn)，尤其在客戶爭(zhēng)奪方面，怡俊集團(tuán)正面臨客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。

截至2020財(cái)年、2021財(cái)年及2022財(cái)年，怡俊集團(tuán)已分別服務(wù)49名、46名、41名，客戶數(shù)量逐年遞減。截至2022年10月31日止四個(gè)月公司客戶數(shù)為28名客戶。客戶數(shù)量的減少，使得公司愈發(fā)依賴少數(shù)客戶。上述期間公司來自最大客戶的收益分別達(dá)到21.9%、27.3%、22.1%及51.3%，同期五大客戶分別占公司總收益約69.3%、67.4%、60.3%及86.9%。

除此之外，怡俊集團(tuán)的中標(biāo)率也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。公司的中標(biāo)率從2020財(cái)年的11.7%下降至2022財(cái)年7.6%，截至2022年10月31日止4個(gè)月公司的中標(biāo)率僅為3.2%。公司稱，中標(biāo)率相對(duì)較低，主要由于可用財(cái)務(wù)資源及人手限制導(dǎo)致公司所提交標(biāo)書的競(jìng)爭(zhēng)力整體較過往年度/期間低，故公司獲授較少合約。

倘若招投標(biāo)和報(bào)價(jià)無法取得新項(xiàng)目，將會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。這不免令投資者擔(dān)憂怡俊集團(tuán)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，即便公司已經(jīng)是一家準(zhǔn)上市公司，想要獲得市場(chǎng)青睞，恐怕還有很長(zhǎng)的路要走。