投資要點(diǎn)

聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)褐皮書(shū)，顯示就業(yè)放緩、經(jīng)濟(jì)疲軟，但加息預(yù)期仍在回調(diào)；歐元區(qū)會(huì)議紀(jì)要顯示核心通脹壓力已有向工資轉(zhuǎn)移的跡象，信貸緊縮令實(shí)體經(jīng)濟(jì)承壓，市場(chǎng)加息預(yù)期與歐央行指引保持一致；日本總通脹繼續(xù)回落而核心通脹仍上行，服務(wù)貢獻(xiàn)進(jìn)一步走闊，盡管政策在4月調(diào)整的可能性不大，但能否避免滯后于通脹將會(huì)是日本央行的難題。

美國(guó)：褐皮書(shū)顯示經(jīng)濟(jì)放緩，加息預(yù)期仍在從銀行業(yè)危機(jī)中修復(fù)回溫。

(資料圖)

20日聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的褐皮書(shū)顯示就業(yè)、通脹放緩。銀行業(yè)危機(jī)以來(lái)的首次褐皮書(shū)表明，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體沒(méi)有明顯變化。但與上次發(fā)布時(shí)的“略有擴(kuò)張”相比，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有邊際放緩的趨勢(shì)：消費(fèi)支出下滑，就業(yè)增速放緩，通脹有所緩和，地產(chǎn)部門(mén)走弱。

市場(chǎng)仍在修正此前搶跑的降息預(yù)期。隨著流動(dòng)性改善、信貸數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)好，此前在恐慌情緒影響下大幅下降的市場(chǎng)預(yù)期正在向聯(lián)儲(chǔ)指引回調(diào)，衰退預(yù)期繼續(xù)回吐，交易主線對(duì)褐皮書(shū)發(fā)布的反應(yīng)有限。截至4月20日，市場(chǎng)對(duì)于5月加息25bp的定價(jià)已較為充分，CME期貨隱含5月加息25bp概率已經(jīng)回升至84.5%，而兩周前市場(chǎng)仍在定價(jià)5月不加息。本周威廉姆斯、博斯蒂克等多位官員維持鷹派管理，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)加息和保持限制性利率的必要性，市場(chǎng)的加息預(yù)期仍有修正空間。

褐皮書(shū)顯示信貸收緊對(duì)緊縮政策的替代效應(yīng)，但程度尚不明確。褐皮書(shū)顯示信貸條件有所收緊，并對(duì)需求產(chǎn)生了一定的抑制——消費(fèi)者和企業(yè)貸款的貸款量和需求普遍下降，消費(fèi)疲軟。但最新的商業(yè)銀行信貸數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)貸款較3月8日增加76.68億美元，因此信貸緊縮對(duì)加息的替代程度還不明確。5月加息25bp基本定音，6月會(huì)議將有4、5月兩組就業(yè)通脹數(shù)據(jù)可參考，這給了聯(lián)儲(chǔ)觀察和決策的時(shí)間窗口。

歐洲：核心通脹韌性來(lái)源向工資轉(zhuǎn)移，信貸緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。本周歐央行發(fā)布3月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，強(qiáng)調(diào)核心價(jià)格壓力仍存，并提到“工資增長(zhǎng)正在成為潛在通脹的主要驅(qū)動(dòng)力”，暗示通脹存在粘性風(fēng)險(xiǎn)。紀(jì)要指出，從就業(yè)市場(chǎng)的情況來(lái)看“所有指標(biāo)都顯示韌性”，后續(xù)將重點(diǎn)觀察勞動(dòng)力與工資的發(fā)展。對(duì)于市場(chǎng)近期關(guān)注的信貸緊縮問(wèn)題，紀(jì)要認(rèn)為“是經(jīng)濟(jì)前景存在重大不確定性的一個(gè)來(lái)源”，且當(dāng)前緊縮已對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。目前市場(chǎng)定價(jià) 5月、6月各加息25bp，年內(nèi)暫無(wú)降息預(yù)期，與歐央行的鷹派指引整體一致。

日本：總通脹繼續(xù)回落、核心通脹仍上行，貨幣政策遇難題。央行新行長(zhǎng)上任后首次議息會(huì)議(4.28)臨近，植田和男近期受訪稱(chēng)“會(huì)在政策會(huì)議上考慮所有選項(xiàng)”，沒(méi)有對(duì)可能的政策調(diào)整做出任何暗示。21日3月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布，顯示3月CPI同比3.2%，已連續(xù)兩個(gè)月回落，但除生鮮食品、能源以外的核心CPI同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，為連續(xù)10個(gè)月上漲，其中核心服務(wù)的貢獻(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)前市場(chǎng)在植田發(fā)言的影響下對(duì)短期內(nèi)的加息預(yù)期仍然寬松，但在消費(fèi)復(fù)蘇、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的背景下核心通脹仍有上行空間。日本央行如今面臨難題，貨幣政策需要在不傷害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和不滯后于通脹發(fā)展這兩者之間尋找平衡。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，全球貨幣政策收緊超預(yù)期，金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。

正文

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，全球貨幣政策收緊超預(yù)期，金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。