如大家所見(jiàn)，2022年是極不平凡的一年。

【資料圖】

在疫情反復(fù)擾動(dòng)、外部市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，對(duì)于國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，外界的態(tài)度普遍是“承壓前行”。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)期，最能考驗(yàn)一家企業(yè)的“成長(zhǎng)底色”，在無(wú)差別的行業(yè)壓力面前，一家能夠凸顯出企業(yè)足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成長(zhǎng)能力，市場(chǎng)還是愿意給予更高的估值溢價(jià)。

這一點(diǎn)就在前不久披露財(cái)報(bào)的休閑鹵制品頭部企業(yè)周黑鴨（01458）身上體現(xiàn)得淋漓盡致。

3月31日，周黑鴨發(fā)布了2022年度業(yè)績(jī)。2022年全年，周黑鴨總營(yíng)收為23.4億元，同比下降18.3%；受到原料成本上升、直營(yíng)業(yè)務(wù)剛性成本、以及匯兌損失等非經(jīng)常性損益影響，加之疫情影響，公司全年凈利潤(rùn)為2528.3萬(wàn)元，較去年同期亦有所下滑。不難看到，受外部環(huán)境影響，“休閑鹵制品龍頭”周黑鴨在2022年業(yè)績(jī)承壓也是意料之內(nèi)的事。

然而，出人意料地是，這份承壓的“成績(jī)單”卻成為了券商們高調(diào)呼吁投資人買入周黑鴨的“買點(diǎn)”。

其中，中金發(fā)研報(bào)指出，“周黑鴨2022年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)”。該機(jī)構(gòu)表示，公司2023年新開(kāi)店約1000家，隨著拓店穩(wěn)步推進(jìn)，收入有望持續(xù)復(fù)蘇。同時(shí)，新品方面，蝦球22年已達(dá)2.3億元零售額，整體新品占比達(dá) 20%，預(yù)計(jì)公司仍將持續(xù)推新以提升店效率，微辣系列亦已上市有望帶來(lái)額外增量。

中信證券發(fā)表研報(bào)指，面對(duì)疫情和成本雙重影響，周黑鴨2022年業(yè)績(jī)相對(duì)承壓，但該公司通過(guò)布局社區(qū)店、推廣小店模型、整合供應(yīng)鏈、幫扶特許商等舉措積極應(yīng)對(duì)，社區(qū)及小店模型得到初步驗(yàn)證。2023 年疫后單店有望同比改善，同時(shí)公司全年計(jì)劃新開(kāi)店1000家，持續(xù)發(fā)力社區(qū)店開(kāi)拓，持續(xù)關(guān)注鴨副成本走勢(shì)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。故維持周黑鴨“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.2 港元。

此外，信達(dá)證券、麥格理等券商機(jī)構(gòu)們考慮到周黑鴨長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)亦樂(lè)觀給予了周黑鴨“買入”評(píng)級(jí)或“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

由上，可以看到，對(duì)于2022年周黑鴨業(yè)績(jī)承壓，券商機(jī)構(gòu)們大多都是持有“樂(lè)觀理解”的態(tài)度，畢竟在疫情的侵襲下，沒(méi)有任何一家企業(yè)能夠獨(dú)善其身，譬如公司同業(yè)煌上煌、絕味鴨脖業(yè)績(jī)也正在大幅下降。

而值得一提的是，對(duì)于2023年周黑鴨業(yè)績(jī)有望強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，券商機(jī)構(gòu)們亦不吝于給予高度的認(rèn)可。

據(jù)悉，1月12日，周黑鴨發(fā)布公告，稱2023年目標(biāo)為努力實(shí)現(xiàn)人民幣2億元或以上利潤(rùn)，此中，2億元的凈利潤(rùn)較之2022年增長(zhǎng)近8倍。亦在2022年財(cái)報(bào)表示，2023年目標(biāo)新開(kāi)門店1000家左右，仍然保持了較快的開(kāi)店速度。

事實(shí)上，進(jìn)一步探究公司的財(cái)報(bào)，券商機(jī)構(gòu)高度認(rèn)可周黑鴨的投資價(jià)值也是有跡可循的。

一方面，現(xiàn)金流充裕且毛利率水平高，促使該公司具備“手有余糧”的發(fā)展底氣。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，周黑鴨的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到4.7億元，可用現(xiàn)金超20億元，現(xiàn)金流十分充裕，這也意味著該公司將具備充足的資金去做更多正確的布局。同時(shí)，該公司毛利率為55%，仍舊維持50%以上的水準(zhǔn)，且遠(yuǎn)超同行，這也意味著該公司造血能力強(qiáng)勁，將持續(xù)反哺公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

另一方面，“直營(yíng)+特許+O&O”三輪驅(qū)動(dòng)模式下，該公司業(yè)績(jī)不斷增厚也是可以預(yù)見(jiàn)的事。

據(jù)悉，在積極應(yīng)對(duì)、適時(shí)調(diào)整的發(fā)展思路下，周黑鴨的“直營(yíng)+特許+O&O”三輪驅(qū)動(dòng)商業(yè)模式也變得愈發(fā)成熟，業(yè)務(wù)也更加具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力。截至2022年底，周黑鴨門店總數(shù)達(dá)3429家，已覆蓋全國(guó)319個(gè)城市，相較2019年1320家門店呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。在財(cái)務(wù)方面，直營(yíng)門店貢獻(xiàn)49.3%的營(yíng)收，特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)迅速增長(zhǎng)，已經(jīng)達(dá)到29.6%。

而O&O（線上渠道及自營(yíng)外賣）業(yè)務(wù)，亦實(shí)現(xiàn)了全渠道多場(chǎng)景下的消費(fèi)者精準(zhǔn)覆蓋——2022年，該公司持續(xù)優(yōu)化外賣運(yùn)營(yíng)，通過(guò)多場(chǎng)景廣告投放、異業(yè)合作、充分發(fā)揮頭部平臺(tái)資源等措施精準(zhǔn)推廣；同時(shí)，夯實(shí)“達(dá)人直播+品牌自播+精選聯(lián)盟”三大內(nèi)容矩陣；在社區(qū)生鮮渠道，通過(guò)升級(jí)渠道策略、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)等不斷加深品牌滲透。

上述布局動(dòng)作驅(qū)動(dòng)下，該公司的O&O渠道營(yíng)收占比從2019年的23.8%提升至2022年的32.3%。財(cái)務(wù)方面，外賣收入2019年為4.32億元，而2022年僅終端含稅銷售額即升至7.61億元；社區(qū)生鮮和直播2019年為0.4億元，而2022年社區(qū)生鮮和直播的含稅銷售額升至2.45億元，皆呈迅速增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

綜上所述，周黑鴨通過(guò)足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，足夠的成長(zhǎng)韌性，足夠的新增長(zhǎng)動(dòng)力，無(wú)疑佐證了公司的投資價(jià)值。而反映到股價(jià)層面上，至4月18日收盤，其股價(jià)報(bào)于3.85港元，已處于較低位置，股價(jià)極具吸引力。故此，這也是市場(chǎng)愿意給予該公司高估值溢價(jià)的根本所在。

后續(xù)隨著消費(fèi)場(chǎng)景全面恢復(fù)，休閑鹵制品賽道持續(xù)升溫，疊加周黑鴨的龍頭優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)，我們不妨對(duì)于該公司的業(yè)績(jī)復(fù)蘇和股價(jià)走高抱以更為樂(lè)觀的態(tài)度。