4月13日，怡俊集團(Easy Smart Group Holdings Limited)再次遞表港交所，Grande Capital Limited為其獨家保薦人。值得注意的是，這已經(jīng)是公司三闖港交所IPO了，這距2021年10月時該公司第一次遞交上市材料已過去16月之久。

隨著資料的再次遞交，怡俊集團的業(yè)績也重新更新。據(jù)怡俊集團的營收從2020財年(截至6月30日)的1.5億港元增加至2022財年的2.4億港元，年復(fù)合增長率達(dá)到26.50%，截至2022年10月31日四個月里，營收為1.31億港元。盡管公司的營收大幅上漲，然而純利并沒有因為營收的增長而增加，反而從2021財年的4051.3萬港元下降至2883.6萬港元，可以說出現(xiàn)了增收不增利的情況。

【資料圖】

作為香港一間專門從事被動消防工程的分包商，成本上漲是公司盈利下降的主要問題，而這或許也是怡俊集團增收不增利的原因。

增收不增利，中標(biāo)率持續(xù)下滑

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，香港工程的承包商一直面對成本上漲的問題。盡管怡俊的收益與年俱增，但和收益的增速相應(yīng)的服務(wù)成本也由2020財年的1.09億港元增長至2022財年的約1.79億港元。在這些成本中，包括在2022財年增速超過60%的分包費用以及逐年遞增的材料成本。同時，公司的直接勞工成本亦有相應(yīng)的上漲，由2020財年的890.2萬港元增長至2022財年約1283.6萬港元。

從收入結(jié)構(gòu)上來看，怡俊集團的收入來源也相對較為簡單，主要來自于被動消防工程及被動消防信息服務(wù)。近三個財年內(nèi)，幾乎所有的收益來自該公司作為項目分包商提供的被動消防工程。

怡俊集團作為分包商，主要在香港承接公私營項目，并為各類物業(yè)項目(包括公共基建及設(shè)施、商業(yè)大廈、工業(yè)大廈及住宅大廈)提供服務(wù)。目前來看，公司的直接客戶主要是委聘其為其被動消防服務(wù)供貨商的項目總承建商及二判。就公營項目而言，項目一般由香港政府部門、法定機構(gòu)或半政府實體啟動。就私營項目而言，最終項目擁有人為物業(yè)發(fā)展商或其他私人業(yè)主。從占比上來看，公司承接公營項目一直穩(wěn)定在總收入的60%以上，但在2022財年內(nèi)卻銳減至46.5%。不僅如此，該業(yè)務(wù)占比由2021年的10月31日4個月里的55.1%下降至2022年同期的25.7%。

2020-2022財年內(nèi)，公司分別擁有109、108及103個項目，截至2022年10月31日，公司擁有63個項目。參與多個知名項目，各項目的合約金額均超過1000萬港元，包括位于西九龍的高速鐵路、位于九龍的購物藝術(shù)館、位于啟德的郵輪碼頭、位于啟德的體育園及位于香港機場的商場等項目。對于項目的減少，怡俊集團表示主要為公司為獲得及承接更多大型項目，將重心由小型項目轉(zhuǎn)移至合約金額較高的項目。

值得一提的是，公司的大部分收益主要來自通過投標(biāo)獲得的項目，但公司的中標(biāo)率并不高，甚至呈現(xiàn)連年下滑的趨勢，公司的中標(biāo)率從2020財年的11.7%下降至7.6%，截至2022年10月31日止4個月公司的中標(biāo)率僅為3.4%。連續(xù)下滑的中標(biāo)率或許是公司項目數(shù)減少的原因。

行業(yè)競爭激烈，客戶高度集中

中標(biāo)率的持續(xù)下滑，除了表明怡俊集團競爭力下滑外，行業(yè)競爭也相當(dāng)激烈。據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，預(yù)計至2026年香港被動消防工程的總值為12.47億港元，2022年至2026年的復(fù)合增長率約為6.1%。

該行業(yè)的主要市場驅(qū)動因素之一是香港政府建議推出公共基建項目并加快城市發(fā)展。

從行業(yè)層面來看，2016-2021年，香港建筑物防護工程的市場規(guī)模(以總價值計)由約32億港元增加至36億港元，復(fù)合年增長率約為2.4%。增長主要受土地及物業(yè)供應(yīng)增加以及強制驗樓計劃推出帶動對建筑物防護工程的意識增加。建筑工程項目不斷實施預(yù)期將刺激對建筑物防護工程的需求，市場規(guī)模預(yù)期于2026年將達(dá)約43億港元，于2022年至2026年的復(fù)合年增長率約為3.1%。

從競爭角度來看，香港被動消防工程行業(yè)相對集中且競爭高度激烈，約有500名市場參與者從事被動消防工程，但專門從事有關(guān)工程的市場參與者不足100名。前五名參與者的收益占整個市場收益約53.6%，截至2022年6月30日止，公司就提供被動消防工程錄得收益2.4億港元，占香港被動消防工程市場約25.5%，香港建筑防護工程市場約6.7%。

不難看出，怡俊集團在整個行業(yè)中競爭力比較強，但怡俊集團的業(yè)績表現(xiàn)取決于被動消防工程行業(yè)的發(fā)展，而政府利好政策告終，公共投資計劃縮減或終止、或香港經(jīng)濟下滑等重大不利變動均可能對整個行業(yè)和業(yè)內(nèi)參與者造成一定影響。

在另一方面，怡俊集團與主要客戶之間關(guān)系緊密，其客戶多為香港物業(yè)發(fā)展及建造行業(yè)的大型市場參與者，其中向五大客戶中半數(shù)提供的服務(wù)年期超過12年，而在截至2022年6月30日止的財年，怡俊集團的前五大客戶占其總收益的比重達(dá)到60.3%，最大客戶占其總收益的22.1%，客戶集中度相對較高。

正由于公司的大部分收益來自于主要客戶批出的項目，因此來自于這部分客群的項目數(shù)目及與客戶之間的關(guān)系維護成為了公司的業(yè)績的主要影響因素。

此外，上文也提及，公司的中標(biāo)率持續(xù)下滑，這意味著公司業(yè)績的增長并沒有保證，無疑開始令市場為其展業(yè)情況有所擔(dān)憂。

倘若招投標(biāo)和報價無法取得新項目，將會對公司的財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而懷揣著這份成長性存疑的財報沖刺港股IPO，即便能夠成功上市，想要獲得市場青睞，公司恐怕還有很長的路要走。