周黑鴨（01458）的股價或已完筑底。

(資料圖片)

智通財經(jīng)APP注意到，周黑鴨的股價已在3.5-3.8港元左右盤整1個月時間，在技術層面，已經(jīng)突破30日線，并于4月14日上探60日線。同時，日線MACD指標在近期完成了兩個底背離，說明底部已經(jīng)開始企穩(wěn)。

另據(jù)智通財經(jīng)APP數(shù)據(jù)，近期資金已經(jīng)開始介入周黑鴨。截至4月13日收盤的近5個交易日，周黑鴨獲得5588.57萬港元資金凈流入。股價筑底企穩(wěn)疊加公司2023年業(yè)績快速回暖的預期，投資者有望享受戴維斯雙擊的收益。

業(yè)績筑底企穩(wěn)，2023年高增長可期

業(yè)績是影響公司股價的最大變量。通過對周黑鴨基本面的分析，亦可得出公司股價已經(jīng)筑底成功的結論。

眾所周知，近三年以來，影響周黑鴨業(yè)績最大的β是疫情。在疫情沖擊之下，周黑鴨業(yè)績中貢獻較大的交通樞紐門店，高鐵、機場渠道，因為門店關閉較多、高鐵及飛機出行人數(shù)的減少，引起業(yè)績異常波動。

周黑鴨2020-2022年營收均不如2019年。其2022年財報數(shù)據(jù)顯示，周黑鴨總營收為23.4億元（人民幣，下同），同比下降18.3%。另外，受到原料成本上升、直營業(yè)務剛性成本、以及匯兌損失等非經(jīng)常性損益影響，集團全年凈利潤為2528.3萬元。

不過，拆分營收與利潤的下降原因來看，短期因素占主導地位，短期因素消散后未來反彈的彈性亦將較行業(yè)平均水平更大。

據(jù)悉，1月12日，周黑鴨發(fā)布公告，稱2023年目標為努力實現(xiàn)人民幣2億元或以上利潤，此中，2億元的凈利潤較之2022年增長近8倍。亦在2022年財報表示，2023年目標新開門店1000家左右，仍然保持了較快的開店速度。

站在行業(yè)角度，周黑鴨開啟“千店計劃”的底氣，源自于休閑鹵制品仍然是中國休閑食品行業(yè)的一條優(yōu)質賽道。

根據(jù)Frost&Sullivan的資料，中國休閑食品行業(yè)的零售價值由2012年的5148億元增至2020年的12984億元，復合年增長率為12%。在中國休閑食品行業(yè)的各品類中，休閑鹵制品具有風味濃郁、令人上癮的特性，復購率高，市場規(guī)模增長速度最快，由2010年的232億元增至2020年的1123億元，復合年增長率為17%。

國信證券認為，由于鹵制品具有上癮性的特點決定了其天然具有較高的消費粘性，隨著消費者消費能力的提升，未來消費頻次亦將穩(wěn)步提升，推動行業(yè)規(guī)模持續(xù)高速發(fā)展。

微觀來看，作為鹵味巨頭之一，周黑鴨在不利的經(jīng)營環(huán)境下仍保持了足夠強的品牌勢能。2022年，公司銷售毛利率維持在55%的高水平，證明周黑鴨高端鹵味品牌調性并未改變，在消費者的心智中占據(jù)了重要地位。

多頻共振強化競爭優(yōu)勢

據(jù)此有理由相信，只要給周黑鴨一個安定的經(jīng)營環(huán)境，其基本面定能“王者歸來”。與此同時，作為鹵味市場頭部品牌，公司的差異化競爭優(yōu)勢也將進一步鞏固。原因是，在同等條件下，市場參與者行業(yè)生存環(huán)境是一樣的，但起跑線卻各不相同。

周黑鴨的核心優(yōu)勢在于，公司的產品不僅是消費者想要買的產品，也是經(jīng)銷商想賣的產品。2019年，周黑鴨門店數(shù)量為1301家，全部為直營門店。公司開放特許經(jīng)營之后，利用社會“杠桿資源”迅速擴大門店基本盤。

截止2022年底，周黑鴨門店總數(shù)達3429家，已覆蓋全國319個城市。在財務方面，2022年，周黑鴨直營門店貢獻49.3%的營收，特許經(jīng)營業(yè)務的營收貢獻迅速增長，已經(jīng)達到了29.6%。周黑鴨前期特許加盟商布局，已充分具備快速擴張條件，對業(yè)績釋放是巨大的。

目前，周黑鴨借助優(yōu)質經(jīng)銷商資源完成空白市場的進入，公司的銷售渠道已下沉到社區(qū)、下沉到三線城市以下市場。面對豐富的消費場景，公司對銷售業(yè)態(tài)持續(xù)優(yōu)化升級。

財報顯示，周黑鴨加快在社區(qū)場景的探索，于2022年2月22日啟動社區(qū)店項目，在全國范圍內積極布局社區(qū)店，實現(xiàn)了開店數(shù)量的不斷突破，截至2022年12月31日，全國社區(qū)店總數(shù)已近800家，成為周黑鴨優(yōu)化門店結構的重要業(yè)態(tài)?！靶《馈钡纳鐓^(qū)店鋪設，使得周黑鴨有效抵御住疫情的影響，2022年社區(qū)店終端零售額達到了4.3億元。

與此同時，覆蓋更多的城市、下沉到三線以下城市，可以有效增加周黑鴨的業(yè)務彈性。2019年，周黑鴨一線城市及新一線城市門店占比為72.8%；而在2022年，在三線城市以下的下沉市場，周黑鴨門店數(shù)量已超過1000家。

不可否認，不同的消費場景、不同的市場圈層，背后消費者的個性化需求變得豐富。這必然要求周黑鴨將以產品為導向的思維模式，轉變?yōu)橐钥蛻粜枨鬄閷?。在這背后，多樣化的、好吃的產品即是周黑鴨的競爭力。

于是我們可以看到，在產品端不斷推陳出新打造“爆款”。2022年財報顯示，周黑鴨聚焦年輕消費主力，成功推出大單品——小龍蝦蝦球，單月最高銷量突破100萬盒，全年小龍蝦蝦球終端零售額超2.3億元。

此外，周黑鴨還不斷擴充五香系列產品、補充素菜品類、推出中低價格帶系列等滿足消費者更多需求。面對不同的消費者和社區(qū)及三線以下城市的下沉，周黑鴨推出小盒新品，補充9.9-25元中低價位段的空缺，由此拉動了銷售。據(jù)悉，在周黑鴨的產品結構中，新品終端銷售額貢獻率從1.6%提升到20%。

難能可貴的是，做好品類優(yōu)化的同時，周黑鴨對供應鏈管理、生產成本的控制能力也在同比提升。

智通財經(jīng)APP了解到，周黑鴨通過戰(zhàn)略性儲備、能耗矩陣管理、倉配數(shù)字化等舉措，不斷優(yōu)化供應鏈能力，持續(xù)對沖了原材料價格上漲帶來的影響。在生產端，通過OCM（生產成本管理）精細化管理，生產成本細項精細化核算，降低全鏈條成本；在采購端，通過搭建市場價格分析預測模型，預判價格走勢并制定動態(tài)采購策略，前后端聯(lián)動，優(yōu)化采購成本。

除此之外，周黑鴨通過不斷加強組織能力建設，更新迭代組織戰(zhàn)略體系，致力于打造一個以績效為導向、精簡高效的組織團隊。在過去的三年是時間里，周黑鴨店面增長了1.6倍，但組織卻進行了精簡，管理人員減少超過10%。

綜上所述，經(jīng)歷“黑天鵝”事件的這三年，周黑鴨的經(jīng)營管理不但沒有“失序”，反而修煉得更加“有序”。有序的經(jīng)營環(huán)境結合有序的成長勢能，周黑鴨兌現(xiàn)業(yè)績增長指引將成大概率時間，到那時再回過頭來看，周黑鴨的股價其實早已完成底部中樞構建。