銀行危機爆發(fā)以后，流入貨幣基金的資金中有多少只是壓力資金(一旦系統(tǒng)性風(fēng)險消散這些資金可能會回到資產(chǎn)市場)，這對于美股來說是一個重要問題。

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如果3月銀行業(yè)危機沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性后果，近幾周流入貨幣市場基金的近5000億美元現(xiàn)金可能會回流至更廣泛的市場。隨著投資者評估美國地區(qū)性銀行倒閉和瑞士信貸在歐洲破產(chǎn)的影響，信貸環(huán)境可能會因此進一步收緊。但對系統(tǒng)性傳染的擔(dān)憂至少看起來有所消退。

多數(shù)投資者似乎不愿認(rèn)為，另一場更廣泛的經(jīng)濟沖擊將由此展開，他們更愿意認(rèn)為，整個事件只是加速了美聯(lián)儲緊縮政策的結(jié)束。舉例來說，盡管現(xiàn)在所有人都在重新從數(shù)據(jù)中尋找新的衰退線索，國際貨幣基金組織(IMF)認(rèn)為，未來美國或全球經(jīng)濟不會陷入深度衰退。

美國政府和歐洲央行編制的系統(tǒng)壓力監(jiān)測指數(shù)回落至3月8日硅谷銀行破產(chǎn)前的水平，甚至更低。例如，歐洲央行針對美國的系統(tǒng)風(fēng)險指標(biāo)已經(jīng)回到了一年來的最低水平。

因此，一個大問題是，自上月初硅谷銀行破產(chǎn)以來，涌入美國貨幣市場基金的3500多億美元資金何去何從。今年迄今，流入美國貨幣市場基金的資金已超過5000億美元。由于相對安全的政府票據(jù)和美聯(lián)儲逆回購利率接近5%，而大多數(shù)銀行的存款或儲蓄利率吸引力較低，兩者之間存在巨大的利差，大部分資金仍然會留在貨幣基金。

這就是摩根大通策略師Marko Kolanovic及其團隊所說的股票和長期債券現(xiàn)在必須克服的“5%的無風(fēng)險利率門檻”。

在看空市場的人士看來，在美聯(lián)儲停止提高政策利率之前，這可能仍是一種消耗——將更多銀行存款吸進貨幣基金，直到銀行利率水平開始與之匹配，但隨后隨著成本上升，銀行將被迫進一步壓縮放貸，并增加衰退風(fēng)險。

當(dāng)然，美聯(lián)儲的反應(yīng)速度再次成為關(guān)鍵——下個月再次加息可能只會放大問題。由于3個月至10年期美國國債收益率曲線仍存在約160個基點的倒掛，這是40年來倒掛幅度最大的一次，投資者甚至沒有什么意愿退出美國國債市場。

但假設(shè)經(jīng)濟衰退得以避免——甚至假設(shè)第一季度連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負(fù)增長的技術(shù)性衰退已經(jīng)過去，并已被市場消化——那么，3月份極端的貨幣基金流動可能會出現(xiàn)某種再平衡。

3月份3500億美元流入貨幣基金——全部流入政府投資工具，使貨幣基金資產(chǎn)總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5.3萬億美元——其中有多少只是壓力資金(一旦系統(tǒng)性風(fēng)險消散這些資金可能會回到資產(chǎn)市場)，這成為一個重要問題。

此前隨著疫情沖擊的展開，盡管美聯(lián)儲的政策利率已降至零，流入貨幣基金的資金在2020年前4個月躍升了約1.1萬億美元。但在2020年5月至當(dāng)年年底期間，超過三分之一的資金再次流出——可能是認(rèn)為一旦經(jīng)濟復(fù)蘇，接近于零的利率將使資金成為“死錢”。

2008年底雷曼兄弟破產(chǎn)后，近4000億美元的資金涌入貨幣基金——盡管其中一些基金存在信貸擔(dān)憂——但到2010年初已經(jīng)完全撤出。

但這一次將不同于前兩次。在美聯(lián)儲40年來最大幅度的加息之后，票據(jù)和回購的相對利率吸引力應(yīng)該會讓今年的資金流動更具粘性——除非直到美聯(lián)儲開始大幅放松利率。

美國銀行策略師Michael Hartnett及其團隊觀察了每周的投資變化，認(rèn)為“在美聯(lián)儲大舉降息、每股收益預(yù)期觸底之前”，現(xiàn)金將繼續(xù)跑贏。

然而，如果銀行業(yè)危機實際上不是系統(tǒng)性的，深度衰退也沒有隨之而來，一些機構(gòu)投資資金可能仍會重新平衡。

本月，標(biāo)普500指數(shù)2023年全年盈利增長預(yù)期首次降至略低于零的水平，低于一年前約10%的普遍預(yù)期。但2024年的利潤增長預(yù)期超過了12%，并一直保持在這一水平。

美國銀行的“牛熊”指標(biāo)——基于高頻資金流動和投機倉位——仍未顯示出明確的信號，目前僅略高于它所認(rèn)為的“買入”信號。