復(fù)盤2022年，對(duì)于眾多行業(yè)而言，稱不上“好光景”。

【資料圖】

世界格局的動(dòng)蕩多變，地緣沖突的加劇，新冠疫情的反復(fù)……讓不少行業(yè)陷入萎靡下滑之中。

以整體消費(fèi)市場(chǎng)為例，受反復(fù)態(tài)勢(shì)的疫情沖擊，消費(fèi)行業(yè)普遍受到?jīng)_擊——國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1-12月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額439733億元，同比下降0.2%。

然而，盡管行業(yè)景氣度處于低谷，但亦不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)抗住了壓力，交出了一份韌性增長(zhǎng)的成績(jī)單。

以3月29日披露財(cái)報(bào)的泡泡瑪特(09992)為例，2022年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為46.17億元，同比增長(zhǎng)2.8%，注冊(cè)會(huì)員也由2021年底的1958萬人增長(zhǎng)至2022年底2600.4萬人，相較于同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額的下滑，足以可見公司的韌性底色。

與此同時(shí)，該公司毛利及凈利潤(rùn)雖然有所下滑——期內(nèi)實(shí)現(xiàn)毛利為26.54億元，調(diào)整后凈利5.73億元，皆較去年同期有所下滑，但考慮到疫情對(duì)餐飲、零售、商場(chǎng)造成的沖擊、玩具原材料價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈成本增加等實(shí)際問題，這似乎也是情理之中，避無可避的事。

總體而言，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，泡泡瑪特這一份成績(jī)單更多的還是體現(xiàn)了“韌性成長(zhǎng)”的特點(diǎn)。此外，該公司財(cái)報(bào)中所透露出的出海業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)、完整且豐富的IP構(gòu)筑頭部?jī)?yōu)勢(shì)等亮點(diǎn)，所蘊(yùn)藏的投資價(jià)值亦更值得深究。

這一點(diǎn)也可以從資本市場(chǎng)這兩天的反應(yīng)窺出。披露財(cái)報(bào)后的當(dāng)天，泡泡瑪特股價(jià)由紅轉(zhuǎn)綠，盤中一度大跌10%，最后收跌5.63%。而在翌日，也就是3月30日，其股價(jià)高開高走，大漲11.63%，一舉抹平前日跌幅。

股價(jià)“深蹲”后起跳，這期間無疑暴露了市場(chǎng)對(duì)其投資態(tài)度——泡泡瑪特作為潮玩賽道當(dāng)之無愧的頭部企業(yè)，一旦股價(jià)下跌到合理位置，是不缺投資者入場(chǎng)的，而這也恰恰是市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的最直白的肯定。

(行情來源：智通財(cái)經(jīng)APP)

接下來，不妨透過2022年財(cái)報(bào)，進(jìn)一步解密“潮玩第一股”的投資價(jià)值。

豐富且優(yōu)質(zhì)的IP池構(gòu)筑韌性“底色”

想必大家也都知道，泡泡瑪特作為“潮玩第一股”，被外界廣為質(zhì)疑的便是只擁有“MOLLY”這一大爆款I(lǐng)P，事實(shí)上經(jīng)過近幾年來的不斷培育，該公司目前已經(jīng)形成了以頭部自有IP為核心的多元化的IP矩陣。

而結(jié)合最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們也可以看出泡泡瑪特傾心構(gòu)筑的IP池正在煥發(fā)不同的增長(zhǎng)活力。

2022年，泡泡瑪特IP持續(xù)發(fā)力，經(jīng)典IP和新IP依然保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，SKULLPANDA實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.5億元，同比增長(zhǎng)43.1%，2022年1月份推出的第五個(gè)系列夜之城全年收入達(dá)2.3億元。而MOLLY作為誕生16年的經(jīng)典IP，2022年?duì)I收8億元，同比增長(zhǎng)13.8%。頭部IP DIMOO則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.8億元，保持旺盛生命力。

另外，該公司PDC團(tuán)隊(duì)推出的IP小甜豆、HIRONO小野在2022年則分別實(shí)現(xiàn)收入1.5億元、1.4億元，其中HIRONO小野同比增長(zhǎng)169.4%，小小的使壞系列全年收入超過7000萬元。

除了上述經(jīng)典IP維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)之外，泡泡瑪特的新IP、新產(chǎn)品亦在市場(chǎng)反應(yīng)良好。

期內(nèi)，泡泡瑪特的PINO JELLY、Zsiga等新銳IP廣受市場(chǎng)歡迎。與此同時(shí)，泡泡瑪特也不斷發(fā)掘外部?jī)?yōu)秀的藝術(shù)家，于2022年推出了HACIPUPU、NORI小諾等新簽約IP，亦受到市場(chǎng)認(rèn)可。此外，泡泡瑪特與外部版權(quán)方合作推出的系列潮玩手辦，如《招魂》宇宙系列、魔獸世界經(jīng)典角色系列，幫助泡泡瑪特吸引了更大眾的人群。

從上述數(shù)據(jù)表現(xiàn)，不難看出，泡泡瑪特目前已經(jīng)構(gòu)筑出了一個(gè)非常豐富的IP池，經(jīng)典IP通過品牌效應(yīng)進(jìn)一步夯實(shí)公司的基本盤之外，新IP也通過不斷吸引新的客戶群體打開了新的增量空間。

事實(shí)上，更進(jìn)一步來看，穩(wěn)固且豐富的IP池構(gòu)筑也變相體現(xiàn)出——泡泡瑪特對(duì)“質(zhì)”的追求。

據(jù)了解，為了應(yīng)對(duì)日益劇烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并與同行拉開差距，報(bào)告期內(nèi)，泡泡瑪特積極地推動(dòng)公司產(chǎn)品迭代，大力提升產(chǎn)品品質(zhì)。譬如，2022年上半年，泡泡瑪特拆件數(shù)量較去年同期每款增加了1個(gè)，增長(zhǎng)了60%。而高端品牌MEGA系列中更是使用了復(fù)雜的電鍍工藝，高性能的緩均電鍍漆、精密水貼工藝，高透明的填充仿真冰塊等新的工藝。

而通過潛心打磨產(chǎn)品工藝，泡泡瑪特也打造了更高的產(chǎn)品壁壘。2022年，泡泡瑪特高端品牌MEGA系列亦表現(xiàn)不錯(cuò)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.7億元，在藝術(shù)家合作、品牌聯(lián)名、知名IP合作方面均有新的突破。另外，去年，除了MOLLY之外，DIMOO、SKULLPANDA、LABUBU均推出了MEGA系列，MEGA系列進(jìn)入系列化開發(fā)的全新階段，同時(shí)，在1000%、400%兩種品類基礎(chǔ)上，推出了100%SPACE MOLLY周年系列。

由上，可以看出，對(duì)于泡泡瑪特來說，優(yōu)質(zhì)且豐富的IP池顯然是該公司業(yè)績(jī)韌性增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。

出海業(yè)務(wù)邁入“第二增長(zhǎng)曲線”

如果說，優(yōu)質(zhì)且豐富的IP池為泡泡瑪特夯實(shí)了泡泡瑪特的基本盤，那么該公司正在大力發(fā)力的出海業(yè)務(wù)則是公司看得見的“第二增長(zhǎng)曲線”。

早在2018年，泡泡瑪特就開始前瞻性地布局海外業(yè)務(wù)，而這也為其搶占海外市場(chǎng)奠定了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。至2019年，泡泡瑪特已經(jīng)在多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開拓了經(jīng)銷渠道，建立好全球化的銷售通路。

此前，泡泡瑪特副總裁、泡泡瑪特國(guó)際業(yè)務(wù)總裁文德一更是將2022年定義為“潮玩出海元年”。并表示，在未來10年，國(guó)際業(yè)務(wù)將是泡泡瑪特最為重要的發(fā)力點(diǎn)之一。

大力推動(dòng)之下，泡泡瑪特的出海業(yè)務(wù)在2022年也錄得了不俗的戰(zhàn)績(jī)。

據(jù)最新財(cái)報(bào)披露，截至2022年底，泡泡瑪特港澳臺(tái)及海外門店數(shù)達(dá)到43家(含合營(yíng)及加盟)，機(jī)器人商店達(dá)到120臺(tái)(含合營(yíng)及加盟)，跨境電商平臺(tái)站點(diǎn)數(shù)達(dá)到13個(gè)。

隨著銷售渠道的擴(kuò)張，泡泡瑪特的海外市場(chǎng)(含港澳臺(tái))營(yíng)收也開始大幅增長(zhǎng)，2022年達(dá)到4.5億人民幣，同比增長(zhǎng)147.1%，占總營(yíng)收比為9.8%。而在2019-2021三年間，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比則分別為1.6%、3.0%、4.1%，從中不難看到該公司出海業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)狀態(tài)。。

此外，從渠道表現(xiàn)來看，我們或許更能窺出其增長(zhǎng)力。期內(nèi)，泡泡瑪特的港澳臺(tái)及海外的線下渠道營(yíng)收則為1.5億元，同比增長(zhǎng)2799%。而海外線上渠道收入則為9022萬元，同比增長(zhǎng)119.2%。

隨著線上線下渠道不斷擴(kuò)張，泡泡瑪特的品牌和產(chǎn)品在全球的影響力在不斷提升。據(jù)悉，目前泡泡瑪特在東亞和東南亞地區(qū)的運(yùn)營(yíng)節(jié)奏已相對(duì)穩(wěn)定，而在歐美地區(qū)，泡泡瑪特部分門店的月銷售額已經(jīng)能夠媲美國(guó)內(nèi)核心商圈的大店。

事實(shí)上，不止于當(dāng)前的增長(zhǎng)表現(xiàn)，富有想象空間的海外潮玩市場(chǎng)亦為泡泡瑪特未來的業(yè)績(jī)提供源源不斷的增長(zhǎng)動(dòng)能。

據(jù)信達(dá)證券披露，隨著潮流文化產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，更多優(yōu)質(zhì)的潮玩IP涌現(xiàn)，預(yù)計(jì)到2024年全球潮玩零售市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到418億美元，這一數(shù)字是同期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模的3倍有余，2020年~2024年CAGR預(yù)計(jì)將達(dá)到16.1%。

(數(shù)據(jù)來源：信達(dá)證券)

可以看到，對(duì)于泡泡瑪特來說，海外市場(chǎng)無疑是一塊極具想象力的“大蛋糕”。而通過提前布局出海業(yè)務(wù)邁入“第二增長(zhǎng)曲線”的泡泡瑪特，顯然也具備充足的“魅力”吸引更多投資者的視線。

多個(gè)優(yōu)勢(shì)鑄就投資價(jià)值

深究泡泡瑪特的財(cái)報(bào)亮點(diǎn)，不難發(fā)現(xiàn)，這其實(shí)也離不開該公司幾大優(yōu)勢(shì)的鑄就，如下：

一是，泡泡瑪特作為潮玩賽道的頭部企業(yè)，具有較大的龍頭優(yōu)勢(shì)。

據(jù)了解，泡泡瑪特是我國(guó)最大且增速最快的潮玩公司，建立了覆蓋潮玩全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺(tái)。全球藝術(shù)家發(fā)掘、IP 孵化運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者觸達(dá)與潮流玩具文化的推廣方面均有布局，鉤織了潮流玩具生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

目前我國(guó)潮玩行業(yè)集中度較低，IP端主要呈現(xiàn)雙寡頭格局 。相關(guān)研報(bào)數(shù)據(jù)披露，截至2019年，我國(guó)潮玩行業(yè)前五大玩家的市場(chǎng)份額分別為8.5%(泡泡瑪特)、7.7%(推測(cè)為樂高)、3.3%(推測(cè)為Hottoys)、1.7%(推測(cè)為萬代)及1.6%(推測(cè)為孩之寶)，前五合計(jì)市場(chǎng)份額為22.8%，集中度較低。而泡泡瑪特作為我國(guó)最大的潮玩品牌，在集中度較低的潮玩市場(chǎng)中，無疑將具備較強(qiáng)的能力實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)。

二是，積極打造“柔性”供應(yīng)鏈之下，泡泡瑪特的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)亦較為明顯。

前文已經(jīng)提到，泡泡瑪特已經(jīng)建立了覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺(tái)，包括藝術(shù)家發(fā)掘、IP 運(yùn)營(yíng)、OEM 生產(chǎn)、消費(fèi)者觸達(dá)及潮流玩具文化等領(lǐng)域。但該公司不止于此，其還通過打造“柔性”供應(yīng)鏈，從而構(gòu)筑出屬于自己的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

據(jù)悉，在潮玩賽道中，供應(yīng)鏈?zhǔn)欠浅：诵牡母?jìng)爭(zhēng)力，這個(gè)產(chǎn)品品質(zhì)如何、工藝怎么樣、價(jià)格接受度如何……這些都是需要通過供應(yīng)鏈來實(shí)現(xiàn)的。而通過不斷加大投入打造柔性供應(yīng)鏈，目前泡泡瑪特從IP設(shè)計(jì)到終端銷售的完整信息鏈路暢通，提升預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性降低庫(kù)存壓力。由此，相較于同業(yè)而言，泡泡瑪特?zé)o疑在產(chǎn)能、工藝、質(zhì)量、成本等多個(gè)維度形成了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

最后則是，會(huì)員粘性強(qiáng)，龐大且穩(wěn)固的會(huì)員規(guī)模將為公司后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)賦能。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，通過渠道的持續(xù)擴(kuò)張及IP和產(chǎn)品類型的不斷豐富，以及全渠道會(huì)員運(yùn)營(yíng)，泡泡瑪特的用戶數(shù)字化規(guī)?？焖贁U(kuò)大，至2022年12月31日，累計(jì)注冊(cè)會(huì)員總數(shù)為2600.4萬人，新增注冊(cè)會(huì)員642.4萬人。2020、2021年，該公司累計(jì)注冊(cè)會(huì)員總數(shù)740萬人、1958萬人，由此可知，即便是在大環(huán)境不景氣之際，該公司的會(huì)員規(guī)模仍是逐年大增的。

而不止于會(huì)員規(guī)模增長(zhǎng)，泡泡瑪特的會(huì)員粘性也非常強(qiáng)，復(fù)購(gòu)率一直超過50%。截至2022年，2022年會(huì)員貢獻(xiàn)銷售額占比93.1%，會(huì)員復(fù)購(gòu)率為50.7%。龐大且粘性強(qiáng)的會(huì)員群體，這無疑將為泡泡瑪特后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供穩(wěn)定且充足的動(dòng)能。

綜上種種，不難看出，正是上述發(fā)展優(yōu)勢(shì)共同鑄就了泡泡瑪特的投資價(jià)值，同時(shí)也促使其在大環(huán)境不景氣之際交出了一份韌性成績(jī)單?？紤]到該股價(jià)目前正處于歷史地位，安全性較高，以及隨著市場(chǎng)景氣度逐漸復(fù)蘇，公司成長(zhǎng)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，投資者或可逢低積極布局。