“雙減”風(fēng)暴逐漸褪去，多家在線(xiàn)教育公司在轉(zhuǎn)型中煥發(fā)“第二春”，經(jīng)營(yíng)逐步企穩(wěn)。此外，職業(yè)教育與高等教育發(fā)展政策明朗，將持續(xù)受惠于政策紅利。無(wú)論是市場(chǎng)還是教育企業(yè)，對(duì)行業(yè)的信心均逐漸恢復(fù)。從市場(chǎng)來(lái)看，3月31日，教育板塊指數(shù)漲幅達(dá)2.86%，成交額38.54億元，板塊回暖加速。
各大券商對(duì)教育板塊紛紛釋放積極信號(hào)。東吳證券研報(bào)顯示，職業(yè)教育和高等教育目前是教育行業(yè)受外部因素影響較小的細(xì)分賽道，屬于政策鼓勵(lì)的方向，未來(lái)或迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。申萬(wàn)宏源認(rèn)為，職教改革深化，應(yīng)用型人才培養(yǎng)需求擴(kuò)大，民辦高校成長(zhǎng)確定性高。
(資料圖)
隨著市場(chǎng)對(duì)教育板塊投資信心強(qiáng)化，板塊估值修復(fù)提升可期。而如何甄選教育板塊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，成為投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。
中國(guó)春來(lái)（01969）是中國(guó)民辦高等教育的領(lǐng)先提供商，職業(yè)教育與高等教育的政策扶持不斷，增長(zhǎng)前景可期。公司依托高質(zhì)量辦學(xué)，招生規(guī)模逐步擴(kuò)大，并基于此構(gòu)建品牌吸引力，在華中地區(qū)及全國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，公司把握發(fā)展機(jī)遇，通過(guò)內(nèi)生建設(shè)與外延并購(gòu)協(xié)同驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。
智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中國(guó)春來(lái)兼具職業(yè)教育及高等教育市場(chǎng)Beta以及自身高質(zhì)量辦學(xué)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的Alpha，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。
Beta：盈利改善+政策明朗 行業(yè)成長(zhǎng)空間可期
中資教育股，因政策而受傷?！半p減”后，多家在線(xiàn)教育企業(yè)在2021年年底完全終止學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)業(yè)務(wù)，全力推動(dòng)轉(zhuǎn)型。通過(guò)部分在線(xiàn)教育企業(yè)已經(jīng)公布的2022年財(cái)報(bào)或者業(yè)績(jī)預(yù)告，可以發(fā)現(xiàn)多家在線(xiàn)教育企業(yè)在新業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)突破，收入大幅增長(zhǎng)，行業(yè)轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)“多點(diǎn)”開(kāi)花局面。從市場(chǎng)來(lái)看，在線(xiàn)教育企業(yè)股價(jià)持續(xù)回暖。其中東方甄選股價(jià)早已超過(guò)“雙減”前的歷史最高點(diǎn)，市值大幅提升。
壓制教育板塊估值的K12企業(yè)正迎來(lái)柳暗花明，而高等教育及職業(yè)教育則在日益明朗的政策春風(fēng)中，向陽(yáng)而生。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，高教是最具確定性的細(xì)分板塊之一，原因有三：
其一，政策利好不斷。首先，《民促法實(shí)施條例》落地后，明確對(duì)民辦高校持鼓勵(lì)態(tài)度。其次，2022年9月，國(guó)家出臺(tái)“貼息貸款”政策，在教育領(lǐng)域重點(diǎn)支持職業(yè)院校、高等院校科研條件及儀器設(shè)備更新升級(jí)、學(xué)校數(shù)字化建設(shè)。政策對(duì)高教的認(rèn)可與支持，有望掃除此前市場(chǎng)政策面的擔(dān)憂(yōu)、提振板塊關(guān)注度。
其二，職業(yè)教育發(fā)展對(duì)發(fā)展高教的推動(dòng)作用。民辦高教是我國(guó)應(yīng)用型教育的主要承接者，也是職業(yè)本科教育的重要舉辦力量。職業(yè)教育的政策紅利，推動(dòng)該行業(yè)的發(fā)展，民辦高教或受益于職業(yè)教育發(fā)展紅利。預(yù)計(jì)行業(yè)收并購(gòu)及自建學(xué)校依然可穩(wěn)步推進(jìn)，再次突出板塊的確定性。
其三，高教行業(yè)商業(yè)模式穩(wěn)定，內(nèi)生增長(zhǎng)有望強(qiáng)化。從需求來(lái)看，中國(guó)高等教育資源的稀缺性為學(xué)校報(bào)到率提供充分支撐，在學(xué)校未出現(xiàn)重大變化下，學(xué)額和學(xué)費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，發(fā)展邏輯穩(wěn)定。而且，伴隨近兩年高職和專(zhuān)升本擴(kuò)招，學(xué)額穩(wěn)步增長(zhǎng)，強(qiáng)化內(nèi)生增長(zhǎng)。
總之，目前港股教育股利空消息基本已經(jīng)消化，目前估值處于歷史相對(duì)底部區(qū)間。而政策利好、職業(yè)教育推動(dòng)與內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)化，高教行業(yè)成長(zhǎng)空間可期。該板塊已具備行業(yè)估值修復(fù)邏輯，投資價(jià)值凸顯。
據(jù)國(guó)聯(lián)證券測(cè)算，民辦高教/中職市場(chǎng)規(guī)模至2025年將超過(guò)1300億/600億，5年CAGR為5%-7%，預(yù)計(jì)2031年市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)2000億元。行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊，高教類(lèi)公司正處于內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)的黃金發(fā)展窗口期。
Alpha：內(nèi)生建設(shè)+外延并購(gòu) 共筑業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)極
中國(guó)春來(lái)作為中國(guó)民辦高等教育的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，憑借高質(zhì)量辦學(xué)鑄造品牌優(yōu)勢(shì)，通過(guò)內(nèi)生建設(shè)和外延并購(gòu)協(xié)同的雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，共筑業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)極。
公開(kāi)資料顯示，自2004年成立起，中國(guó)春來(lái)旗下?lián)碛?所院校，并參與1所獨(dú)立院校的運(yùn)營(yíng)，學(xué)校網(wǎng)絡(luò)遍布河南、湖北及江蘇等省份。截至2021至2022學(xué)年，公司的在校學(xué)生總數(shù)為97685人，增長(zhǎng)趨勢(shì)不改。
學(xué)生規(guī)模優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)中國(guó)春來(lái)收入、利潤(rùn)兩端亮眼增長(zhǎng)。從收入端，
2022財(cái)年公司全年實(shí)現(xiàn)收入13.09億元，同比增長(zhǎng)25.6%。結(jié)合過(guò)往財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，公司營(yíng)收連續(xù)七年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。利潤(rùn)方面，中國(guó)春來(lái)同樣表現(xiàn)不俗。2022財(cái)年公司毛利為8.27億元，同比增加30.9%，毛利率也由上年同期的60.6%提升至63.1%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整純利5.38億元，同比上漲35.7%。簡(jiǎn)言之，營(yíng)收增勢(shì)持續(xù)，盈利能力大幅提升，中國(guó)春來(lái)展現(xiàn)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
拆分不同學(xué)段收入看，高等教育（本科及專(zhuān)科）階段是公司收入的主要來(lái)源。根據(jù)在校生數(shù)量看，高等教育部分依舊貢獻(xiàn)了在校生數(shù)量的主要增長(zhǎng)。2021至2022學(xué)年，商丘學(xué)院、安陽(yáng)學(xué)院、商丘學(xué)院應(yīng)用技術(shù)學(xué)院及荊州學(xué)院本科生總?cè)雽W(xué)率為95.9%，本科生源穩(wěn)定。
值得關(guān)注的是，各個(gè)院校專(zhuān)升本、專(zhuān)科及職業(yè)教育課程生源大幅增長(zhǎng)。以專(zhuān)升本為例，2021至2022學(xué)年安陽(yáng)學(xué)院、商丘學(xué)院應(yīng)用技術(shù)學(xué)院及荊州學(xué)院專(zhuān)升本學(xué)生數(shù)量同比分別增長(zhǎng)1.3%、53.9%及120.3%，可見(jiàn)學(xué)生對(duì)中國(guó)春來(lái)的認(rèn)可。
拆分高等教育內(nèi)生和外延的在校學(xué)生增長(zhǎng)情況，其中內(nèi)生增長(zhǎng)亮眼表現(xiàn)在2021-2022學(xué)年商丘應(yīng)用科技學(xué)院收入同比增長(zhǎng)16.4%，入學(xué)人數(shù)同比增長(zhǎng)10.4%，平均學(xué)費(fèi)亦有所提高；商丘學(xué)院和安陽(yáng)學(xué)院在校生數(shù)量保持穩(wěn)定，不過(guò)由于商丘學(xué)院學(xué)費(fèi)增加，使其收益同比增長(zhǎng)3.8%。
外延部分，中國(guó)春來(lái)將荊州學(xué)院及安陽(yáng)學(xué)院原陽(yáng)校區(qū)并入，合計(jì)增加在校生5534，兩者分別貢獻(xiàn)收入為1.93億元（同比增長(zhǎng)413%）和6500萬(wàn)元，占總收入比例約19.7%。
綜合來(lái)看，中國(guó)春來(lái)內(nèi)生部分生源穩(wěn)中有增，學(xué)費(fèi)有所提升，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，而外延部分通過(guò)并購(gòu)新學(xué)校在當(dāng)年貢獻(xiàn)了加大的業(yè)績(jī)彈性，且新學(xué)校在未來(lái)依舊有提升空間，繼續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，為其可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。
智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，除了確定性之外，中國(guó)春來(lái)的高成長(zhǎng)性亦體現(xiàn)在內(nèi)生與外延兩方面，增長(zhǎng)潛力突出。
從內(nèi)生看，中國(guó)春來(lái)高等教育課程畢業(yè)生的高就業(yè)率，突出高質(zhì)量辦學(xué)優(yōu)勢(shì)，反哺學(xué)校招生。另外，公司積極推進(jìn)校企合作，深化產(chǎn)教融合，為畢業(yè)生開(kāi)拓更多就業(yè)崗位和機(jī)會(huì)。中國(guó)春來(lái)旗下的商丘學(xué)院參與河南大學(xué)新工科專(zhuān)業(yè)實(shí)習(xí)基地項(xiàng)目，通過(guò)無(wú)錫極客信息技術(shù)有限公司系統(tǒng)化、實(shí)戰(zhàn)化的實(shí)訓(xùn)，促進(jìn)學(xué)生與企業(yè)需求對(duì)接，提升畢業(yè)生的就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。公司參與運(yùn)營(yíng)的天平學(xué)院與蔚來(lái)汽車(chē)建立畢業(yè)生定向就業(yè)實(shí)習(xí)基地，打通校企合作交流通道，為在校學(xué)生實(shí)習(xí)就業(yè)拓寬新渠道的同時(shí)，為蔚來(lái)輸送符合需求的人才，開(kāi)創(chuàng)校企合作新局面。
通過(guò)參與產(chǎn)教融合實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)、打造就業(yè)實(shí)習(xí)基地等方式，中國(guó)春來(lái)辦學(xué)產(chǎn)教融合取得扎實(shí)進(jìn)展，未來(lái)在高質(zhì)量發(fā)展辦學(xué)有望取得更多成績(jī)，護(hù)航畢業(yè)生高質(zhì)量就業(yè)。在此基礎(chǔ)上，無(wú)論是招生規(guī)模，還是學(xué)費(fèi)水平，公司均有信心進(jìn)一步擴(kuò)大提升。另外，隨著規(guī)模辦學(xué)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步釋放，公司可以還減少費(fèi)用指出，降本增效之下，中國(guó)春來(lái)的盈利水平會(huì)進(jìn)一步提升。
從外延看，高等教育市場(chǎng)規(guī)模廣闊，中國(guó)春來(lái)亦會(huì)把握發(fā)展機(jī)會(huì)，除了輕資產(chǎn)拓展進(jìn)行院校管理之外，也瞄準(zhǔn)收并購(gòu)機(jī)會(huì)，以期擴(kuò)大成長(zhǎng)空間。
中國(guó)春來(lái)兼具高確定性和成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)有望延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。在二級(jí)市場(chǎng)上亦收獲投資者青睞，2022年中國(guó)春來(lái)股價(jià)年內(nèi)漲幅約86%。與此同時(shí)，公司還進(jìn)行派息回饋投資者。根據(jù)公告，派息金額為每股0.1元人民幣，將于2023年2月24日派發(fā)，彰顯其向好發(fā)展信心。
綜上所述，高教板塊基本面優(yōu)異，民辦高校成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。同時(shí)隨著政策上暖風(fēng)持續(xù)、職教政策的細(xì)化，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)有望逐漸消除，帶動(dòng)板塊估值大幅修復(fù)。中國(guó)春來(lái)作為民辦高等教育的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，高質(zhì)量辦學(xué)逐步進(jìn)入收獲期，內(nèi)生增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，同時(shí)并購(gòu)帶來(lái)更好的成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)可期。
