3月23日晚，中辦、國辦聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的意見》，其中提到：發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”，建設(shè)面向醫(yī)療領(lǐng)域的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，加快推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等在醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域中的應(yīng)用。

“數(shù)字醫(yī)療”再度成為熱議話題?？梢灶A(yù)見，基于互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化發(fā)展及三年疫情洗禮，疊加政策驅(qū)動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)正迎來史上重要的發(fā)展契機(jī)。

(資料圖片僅供參考)

在這樣的背景下，一家專注服務(wù)專業(yè)醫(yī)師及醫(yī)藥與器械企業(yè)的數(shù)字化平臺梅斯健康控股有限公司(以下簡稱“梅斯健康”)宣布在近日已通過港交所聆訊，并披露聆訊后招股書，中金及麥格理是聯(lián)席保薦人，預(yù)計(jì)在4月完成主板上市掛牌。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，梅斯健康是“中國最大在線專業(yè)醫(yī)師平臺之一”，截至2022年底，公司月平均活躍用戶數(shù)270萬人，行業(yè)排名第一;注冊醫(yī)師數(shù)量290萬人，平臺注冊的副主任及主任醫(yī)師占中國所有該級別醫(yī)師總數(shù)的67.1%，行業(yè)排名第一。2022年公司營業(yè)收入約3.5億元，毛利約2.1億元，扣非凈利潤約4,555萬元。

伴隨著梅斯健康通過聆訊，港股資本市場有望迎來“數(shù)字醫(yī)療”領(lǐng)域獨(dú)具特色的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

其實(shí)在IPO前，梅斯健康便深受知名機(jī)構(gòu)及資本的青睞。自2012年成立至今，梅斯健康一共開展了3輪融資，合計(jì)金額達(dá)到4.7億元。在最后C輪融資中，公司估值達(dá)到人民幣43億元。在此期間，公司陸續(xù)獲得了包括啟明創(chuàng)投、騰訊等多家知名機(jī)構(gòu)的投資。據(jù)招股書顯示，啟明創(chuàng)投通過Dragon Step Ventures Limited持股9.97%，騰訊通過意像架構(gòu)投資(香港)有限公司持股6.98%。

那么，梅斯健康是如何在競爭激烈的數(shù)字醫(yī)療市場成功吸引眾多資本的關(guān)注呢?下面讓我們通過拆解公司招股書，從商業(yè)模式、行業(yè)前景及基本面表現(xiàn)等角度一一進(jìn)行分析。

“醫(yī)學(xué)+數(shù)字化”的雙輪驅(qū)動(dòng)，市場地位不斷提升

作為國內(nèi)最大且最活躍的專業(yè)醫(yī)師服務(wù)平臺，梅斯健康的業(yè)務(wù)圍繞價(jià)值醫(yī)學(xué)全生命周期各環(huán)節(jié)，包括證據(jù)生成、證據(jù)共享、醫(yī)療決策，積極為藥械企業(yè)、醫(yī)師、患者提供專業(yè)服務(wù)。

一直以來，梅斯健康都堅(jiān)持“醫(yī)學(xué)+數(shù)字化”的雙輪驅(qū)動(dòng)，服務(wù)于客戶的同時(shí)又?jǐn)U展其業(yè)務(wù)。

一方面，梅斯健康憑借專業(yè)醫(yī)學(xué)知識數(shù)據(jù)庫，令其能夠?yàn)樽葬t(yī)師用戶提供全面的學(xué)術(shù)性專業(yè)支持，同時(shí)使其能夠通過向平臺的注冊醫(yī)師用戶提供有針對性的學(xué)術(shù)醫(yī)療內(nèi)容來滿足醫(yī)藥公司及醫(yī)療器械公司的數(shù)字化精準(zhǔn)營銷需求。

另一方面，梅斯健康向注冊醫(yī)師用戶作出精準(zhǔn)學(xué)術(shù)醫(yī)學(xué)內(nèi)容分發(fā)及獲得研究輔助支持。平臺數(shù)字化進(jìn)一步增強(qiáng)了梅斯健康為創(chuàng)新藥物及醫(yī)療器械提供基于醫(yī)生平臺的真實(shí)世界研究(RWS)支持，幫助有關(guān)公司擴(kuò)大創(chuàng)新藥物及醫(yī)療器械的適應(yīng)癥，更精準(zhǔn)地營銷其產(chǎn)品。

在“醫(yī)學(xué)+數(shù)字化”的雙輪共驅(qū)之下，公司獲得了多元化客戶的認(rèn)可。全球二十強(qiáng)藥械企業(yè)均為公司客戶，五十強(qiáng)則有80%，覆蓋率較為可觀，相信未來公司會持續(xù)加強(qiáng)滲透。同時(shí)，在A 股科創(chuàng)板上市藥械公司中，半數(shù)為公司客戶;而在港交所上市中國生物科技公司中，有43%為其客戶。

隨著市場認(rèn)可度不斷提升，梅斯健康的市場份額及地位也顯著提升。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2022年注冊醫(yī)師用戶及平均每月活躍用戶計(jì)，公司旗下運(yùn)營的梅斯醫(yī)學(xué)平臺是中國最大的在線專業(yè)醫(yī)師平臺之一。截至 2022年底，公司月平均活躍用戶數(shù) 270 萬人，注冊醫(yī)師數(shù)量 290 萬人，而在2020年公司平臺注冊的副主任及主任醫(yī)師占中國所有該級別醫(yī)師總數(shù)的 67.1%，均位處行業(yè)首位。

營收毛利穩(wěn)增，RWS解決方案成增長新“引擎”

近年來，梅斯健康的營業(yè)收入也增長迅猛。2020年-2022年，公司營收分別為2.15億元、2.98億元、3.49億元，年復(fù)合增長率27.4%。與此同時(shí)，公司的經(jīng)調(diào)整凈利也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，報(bào)告期內(nèi)分別為2891.4萬元、4116.9萬元及4,555.3萬元，年復(fù)合增長率25.5%。哪怕在新冠疫情期間，梅斯健康的經(jīng)營業(yè)績依然保持高速增長。

從收入來源看，公司擁有精準(zhǔn)全渠道營銷解決方案、醫(yī)師平臺解決方案、RWS解決方案及創(chuàng)新服務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。

其中，精準(zhǔn)全渠道營銷解決方案是公司最主要的收入來源，收入占比達(dá)到60%左右。具體來看，精準(zhǔn)營銷方案為藥械公司提供觸達(dá)公司平臺醫(yī)師的數(shù)字化精準(zhǔn)營銷。報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)的營收保持了年復(fù)合增長率23.3%的高速增長，客戶數(shù)及產(chǎn)品數(shù)也都保持高速增長，為公司的未來發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

梅斯健康的第二大業(yè)務(wù)為醫(yī)師平臺解決方案，該業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)學(xué)知識服務(wù)及臨床研究輔助服務(wù)，通過該等服務(wù)，公司可將最新的醫(yī)學(xué)知識資訊提供給醫(yī)生，并在其臨床研究期間為醫(yī)生提供支持。報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)營收增長穩(wěn)定，收入占比在25%左右。

值得一提的是，真實(shí)世界研究RWS解決方案已成為公司增長迅速的業(yè)務(wù)，為公司帶來的營收已由2020年的僅1,173.7萬元增加至2022年的6,130.6萬元，年復(fù)合增長率128.5%，增長引擎強(qiáng)勁。該板塊的收入占比也持續(xù)攀升，已由2020年的5.5%增加至2022年的16.4%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，RWS(即真實(shí)世界研究)，是系統(tǒng)收集真實(shí)臨床環(huán)境及臨床應(yīng)用場景中的藥物及醫(yī)療器械產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，以及使用循證醫(yī)學(xué)及臨床流行病學(xué)方法進(jìn)行的研究。其實(shí)近年來，從事RWS業(yè)務(wù)研究的公司并不少，但梅斯健康基于其醫(yī)師平臺的特點(diǎn)，從專業(yè)的“醫(yī)學(xué)+數(shù)字化”雙輪驅(qū)動(dòng)角度切入，成功獲得了市場的青睞。按照測算，預(yù)計(jì)未來該業(yè)務(wù)的增長將會持續(xù)，2022 - 2024 年來自該業(yè)務(wù)的收入年復(fù)合增長率有望達(dá)到 47.8%，到2024 年該業(yè)務(wù)的收入占比將進(jìn)一步增長至20%，或?qū)⒊蔀閹?dòng)公司業(yè)績的新“增長曲線”。

與此同時(shí)，公司的毛利及毛利率水平也穩(wěn)中有升。于報(bào)告期內(nèi)，公司毛利分別為1.17億元、1.89億元、2.06億元，毛利率則由2020年的54.2%進(jìn)一步增長至2021年63.8%，這主要得益于公司精準(zhǔn)營銷解決方案的盈利能力提升。即便在2022年由于新冠疫情實(shí)施臨時(shí)管控措施日益嚴(yán)格，特別是在梅斯健康所在地上海，公司在維持服務(wù)水準(zhǔn)前提下提供更多折扣給予企業(yè)客戶以客服難關(guān)，公司毛利率也僅僅下跌至59.1%，可見對成本效益管控的能力，而且各項(xiàng)業(yè)務(wù)自身毛利率均高于2020年歷史情況。

值得強(qiáng)調(diào)的是，多年來，公司的經(jīng)營一直保持正向現(xiàn)金流，同時(shí)受益于多項(xiàng)投資，公司的現(xiàn)金流十分健康充沛。2022年，公司賬面現(xiàn)金高達(dá)5.99億元。

抓住行業(yè)成長機(jī)遇，投資價(jià)值優(yōu)于同業(yè)

身處新興的朝陽行業(yè)，梅斯健康作為龍頭，想像空間非常大。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國數(shù)字醫(yī)療營銷市場由2017年的25億元增至2021年的269億元，復(fù)合年增長率為80.3%，預(yù)期2025年將達(dá)到人民幣1120億元，復(fù)合年增長率為42.9%。與此同時(shí)，醫(yī)師平臺的滲透率也有望進(jìn)一步提升，由2021年的5.0%增至 2025年的13.2%，而到2030年這一數(shù)值或?qū)⑦_(dá)到32.7%。

再從競爭格局看來，數(shù)字醫(yī)療營銷市場雖是一個(gè)新興市場，但市場競爭已經(jīng)頗為激烈。據(jù)悉，僅在中國，行業(yè)中就已擁有近200名參與者擁有不同的商業(yè)模式。

而作為備受市場關(guān)注的數(shù)字醫(yī)師平臺，市場免不了拿其與早前在港股上市的另一家醫(yī)師平臺醫(yī)脈通對比。

類似的業(yè)務(wù)，不同的經(jīng)營模式，兩家公司業(yè)務(wù)規(guī)模體量相當(dāng)，梅斯健康已實(shí)現(xiàn)對醫(yī)脈通的超越，且成長性更佳。以2022年業(yè)績表現(xiàn)為例，梅斯健康與醫(yī)脈通分別實(shí)現(xiàn)了3.5億元及3.14億元的營業(yè)收入，梅斯健康規(guī)模更大。從業(yè)務(wù)增速來看，梅斯健康增長較快，近三年來營收年復(fù)合增長率27.4%，醫(yī)脈通僅21.1%，其中2022年醫(yī)脈通的營收同比增長為10.4%。

再從業(yè)務(wù)板塊來看，梅斯健康在RWS解決方案的營收規(guī)模已遠(yuǎn)超醫(yī)脈通。值得注意的是，醫(yī)脈通于2022年才陸續(xù)開始陸續(xù)布局RWS業(yè)務(wù)，而梅斯健康已深耕該板塊多年，已形成一定的市場規(guī)模與排名前列的市場占有率。

不過從醫(yī)療精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)來看，由于經(jīng)營策略差異，醫(yī)脈通在該業(yè)務(wù)的營收規(guī)模領(lǐng)先于梅斯健康，2022年梅斯健康與醫(yī)脈通的精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)了1.99億元及2.88億元的營收。不過從產(chǎn)品項(xiàng)目規(guī)模來看，醫(yī)脈通的精準(zhǔn)營銷及企業(yè)解決方案醫(yī)療客戶及產(chǎn)品數(shù)分別為106個(gè)及242個(gè)，而梅斯健康僅精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)的服務(wù)客戶及產(chǎn)品數(shù)就已高達(dá)356個(gè)及560個(gè)。隨著梅斯健康的成長性進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)其在精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)板塊有望實(shí)現(xiàn)追趕。更何況，收入占比更大的醫(yī)師服務(wù)及RWS服務(wù)，能夠真正以數(shù)字化方式輔助醫(yī)師及醫(yī)藥、器械企業(yè)的核心需求，未來建立更深的忠誠度、活躍度，必然進(jìn)一步加速公司整體業(yè)務(wù)拓展。

智通財(cái)經(jīng)APP還注意到，雖然兩家公司主營業(yè)務(wù)與規(guī)模體量相當(dāng)，但從此次發(fā)行來看，梅斯健康的 IPO 發(fā)行市值與估值倍數(shù)均遠(yuǎn)低于醫(yī)脈通。以2023年3月24日收市價(jià)計(jì)算，醫(yī)脈通的總市值高達(dá)89.38億元，而據(jù)接近梅斯健康人士消息稱，其IPO發(fā)行市值將貼近最后一輪融資投后估值人民幣43億?？梢娫陔p方業(yè)務(wù)規(guī)模相當(dāng)?shù)慕?jīng)營業(yè)績下，梅斯健康的市值較醫(yī)脈通有較大折扣，估值并不高，由此可預(yù)期梅斯健康于二級市場仍有較大的市值提升空間。此外，上市前股東的鎖定以及 IPO 的投前估值相較上市前最后一輪融資的投后估值并沒有顯著增值，也進(jìn)一步反映了公司與老股東對上市后股價(jià)表現(xiàn)充滿信心。

綜合來看，隨著“醫(yī)學(xué)+數(shù)字化”雙輪驅(qū)動(dòng)，梅斯健康擁有了強(qiáng)大的競爭壁壘，行業(yè)市場的高覆蓋度、高活躍度和高黏性都是公司的核心競爭力。此外，雖然我國數(shù)字醫(yī)療營銷行業(yè)處于“萌芽”期，但行業(yè)成長潛力巨大，市場地位前列的梅斯健康定會從行業(yè)持續(xù)發(fā)展中獲利。

在極強(qiáng)的現(xiàn)金流運(yùn)營能力以及目前較同業(yè)為低的估值表現(xiàn)之下，都將為梅斯健康帶來較大成長潛力以及更為廣闊的企業(yè)增值空間。后續(xù)隨著該公司成功上市，其高速成長通道有望進(jìn)一步拓寬，業(yè)績與估值或?qū)⒂瓉黼p升。