美國(guó)小型銀行的動(dòng)蕩將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，增加經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。但高盛資產(chǎn)與財(cái)富管理投資策略集團(tuán)(ISG)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置主管Brett Nelson表示，本周早些時(shí)候，股市和債市發(fā)出了不同的信號(hào)，顯示美國(guó)是否會(huì)出現(xiàn)硬著陸。

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的跌幅，粗略計(jì)算表明，股市投資者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性大約為兩成，Nelson表示，這與ISG估計(jì)的明年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為45%至55%相差不遠(yuǎn)。

Nelson表示，“我們看到支持衰退的論據(jù)和反對(duì)衰退的論據(jù)一樣令人信服?！?ISG的預(yù)測(cè)可能與高盛的其他小組有所不同)。他說(shuō)，美國(guó)短期政府債券似乎更加悲觀：最近收益率跌至最低點(diǎn)表明，這些投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在今年晚些時(shí)候降息，以應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟。

(資料圖片僅供參考)

本文就美國(guó)銀行業(yè)的動(dòng)蕩程度、ISG對(duì)衰退的預(yù)期以及隨著銀行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)收緊滲透到整個(gè)經(jīng)濟(jì)，客戶應(yīng)如何考慮投資等問(wèn)題與Nelson進(jìn)行了交談。

美國(guó)小型銀行的動(dòng)蕩有多少已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)中顯現(xiàn)出來(lái)？

在投資策略組，高盛為公司的高凈值客戶發(fā)布年度展望，其投資每年總是有一個(gè)主題。今年的主題是“謹(jǐn)慎，迷霧重重”，因?yàn)橥顿Y者在經(jīng)濟(jì)、通脹、貨幣政策和地緣政治等各種方面顯然都面臨著巨大的不確定性。

過(guò)去幾周發(fā)生的事件無(wú)疑使這種迷霧變得更濃了。盡管高盛可能已經(jīng)看到，金融環(huán)境收緊的一級(jí)效應(yīng)在各種不同資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升中發(fā)揮了作用，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響尚未發(fā)揮出來(lái)——最終將通過(guò)銀行貸款、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)者信心傳遞出來(lái)。

請(qǐng)記住，這些受到影響的中小型銀行對(duì)美國(guó)的信貸形成非常重要。這些銀行總共占美國(guó)商業(yè)和工業(yè)貸款的一半，約60%的住宅房地產(chǎn)貸款，80%的商業(yè)房地產(chǎn)貸款和45%的消費(fèi)貸款。

因此，從過(guò)去一周發(fā)生的事件來(lái)看，市場(chǎng)很可能會(huì)看到這些機(jī)構(gòu)的貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這顯然會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在目前階段，很難衡量收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)將意味著什么。但高盛全球投資研究公司對(duì)此進(jìn)行了嘗試，研究估計(jì)，隨著這些銀行收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)，今年的GDP增長(zhǎng)可能會(huì)受到0.5個(gè)百分點(diǎn)的拖累，相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)加息25到50個(gè)基點(diǎn)。

因此，這是實(shí)質(zhì)性的，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累還沒(méi)有大到我們認(rèn)為會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入衰退的程度，特別是如果未來(lái)幾天情況穩(wěn)定下來(lái)的話。

在這樣的時(shí)刻，如何定位投資組合?

Nelson表示，作為投資者，其不喜歡不確定性，投資者更喜歡對(duì)結(jié)果有高度信心的環(huán)境，因此確切地知道如何優(yōu)化我們的投資組合。但坦率地說(shuō)，Nelson不認(rèn)為投資者處于這樣的環(huán)境中。

正如前面提到的，Nelson看到支持衰退的論據(jù)和反對(duì)衰退的論據(jù)一樣令人信服。因此，鑒于這種不確定性，Nelson一直在告訴他的客戶，不應(yīng)該只針對(duì)上述任何一種結(jié)果來(lái)配置投資組合。相反，Nelson的建議是繼續(xù)投資于一種戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，這種配置在設(shè)計(jì)上是廣泛多元化的。

就市場(chǎng)反應(yīng)而言，你認(rèn)為大致符合你的預(yù)期嗎？

在任何時(shí)候，都很難知道市場(chǎng)在打折什么。作為投資者，我們總是試圖弄清楚這一點(diǎn)，看看是否有機(jī)會(huì)依靠市場(chǎng)的定位。Nelson總的感覺(jué)是，市場(chǎng)的變化與過(guò)去幾周的發(fā)展是一致的。最直觀地說(shuō)，銀行承受的壓力最大，因?yàn)樗鼈冿@然處于危機(jī)的中心。

就整體股市而言，Nelson認(rèn)為迄今為止下跌相對(duì)有序且溫和。例如，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)較銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)前下跌了約2-3%，這似乎與我之前提到的對(duì)GDP增長(zhǎng)的相對(duì)溫和拖累相符。

現(xiàn)在，一些人提出，更廣泛的股票市場(chǎng)應(yīng)該下跌得更多。但I(xiàn)SG認(rèn)為，重要的是要記住，當(dāng)最近的銀行業(yè)壓力開(kāi)始時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)從去年的峰值出現(xiàn)了兩位數(shù)的下跌。

ISG試圖校準(zhǔn)市場(chǎng)位置以及這是否合理的一種方法是考慮到在典型的衰退中，股市平均下跌了30%左右。目前，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)較峰值下跌了約17%。這大約是衰退結(jié)果的中間階段，意味著市場(chǎng)出現(xiàn)衰退的可能性可能是相等的。這與ISG預(yù)測(cè)的衰退幅度在45%到55%之間是一致的。因此，對(duì)ISG來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)正在提高經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，但不是非常大。

股市之外的信號(hào)告訴你什么？

在股票之外，Nelson及其團(tuán)隊(duì)還看到市場(chǎng)在定價(jià)方面出現(xiàn)了更大的分歧，Nelson認(rèn)為最明顯的候選者是美國(guó)的短期利率。在這里，ISG看到美國(guó)市場(chǎng)從預(yù)期的再加息100個(gè)基點(diǎn)到年底前降息近100個(gè)基點(diǎn)。以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，一周內(nèi)預(yù)計(jì)降低200個(gè)基點(diǎn)不僅非常不尋常(這只是一個(gè)非常大的波動(dòng))，而且到年底降息近100個(gè)基點(diǎn)似乎還意味著，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)果比股市明顯反映的情況要糟糕得多。

因此，在ISG看來(lái)，究竟是固定收益市場(chǎng)走勢(shì)過(guò)快，還是股市走勢(shì)過(guò)慢，目前尚無(wú)定論。但考慮到股市似乎更好地反映了經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，而債券市場(chǎng)的技術(shù)因素可能放大了這一波動(dòng)——在最近的銀行壓力開(kāi)始之前，投資者已經(jīng)極度做空債券——ISG會(huì)傾向于這樣一種解釋，即固定收益市場(chǎng)的走勢(shì)可能已經(jīng)超出了基本面因素的合理范圍。公債收益率從本周初的低點(diǎn)走高，也為上述觀點(diǎn)提供了依據(jù)。

關(guān)于這一層面，Nelson想補(bǔ)充的最后一點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)衰退之外降息是有優(yōu)先權(quán)的。例如，美聯(lián)儲(chǔ)在20世紀(jì)90年代確實(shí)為了應(yīng)對(duì)沖擊而降息，即在1994年看到的債券收益率迅速上升，然后在亞洲金融危機(jī)和1998年的長(zhǎng)期資本管理危機(jī)期間再次降息。

因此，這可能是另一種調(diào)整債券市場(chǎng)對(duì)降息定價(jià)的方式，而不一定意味著經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)果。