在銀行業(yè)動蕩之際有一個問題值得關(guān)注：在債券市場經(jīng)歷了近40年來最嚴(yán)重的波動之際，基準(zhǔn)股指是如何保持穩(wěn)定的?答案的一部分通常在于倉位。自硅谷銀行股價大跌的前一天以來，盡管區(qū)域性銀行的崩盤已使該行業(yè)市值蒸發(fā)了近四分之一，但標(biāo)普500指數(shù)僅下跌了1%。納斯達(dá)克100指數(shù)在同一時期內(nèi)上漲了近3%，今年迄今為止的漲幅已達(dá)到15%。

這是韌性的一個生動例子，特別是與美債的情況相比。盡管市場對美聯(lián)儲暫停加息的預(yù)期也在起作用，但對沖基金一直在提防最糟糕的情況，他們削減了股票敞口，同時通過現(xiàn)金和期權(quán)對沖增加了保護(hù)措施。

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摩根大通大宗經(jīng)紀(jì)部門的數(shù)據(jù)顯示，自去年8月以來，該公司追蹤的對沖基金對美國股市的凈資金流已轉(zhuǎn)為負(fù)值。包括其他地區(qū)在內(nèi)，股票多空基金的凈杠桿率目前處于2017年以來的第6個百分點(diǎn)，這是規(guī)避風(fēng)險的明顯跡象。此外，高盛編制的全市場監(jiān)管文件顯示，對沖基金持有的銀行股頭寸較2023年初基準(zhǔn)指數(shù)所顯示的水平低343個基點(diǎn)。

包括John Schlegel在內(nèi)的摩根大通團(tuán)隊(duì)上周五在一份報告中表示：“這種韌性至少在一定程度上可能是由于上周之前發(fā)生的拋售和某種程度上的低頭寸?！薄皬拿绹恼w情況來看，有許多跡象表明，資本流動處于相當(dāng)?shù)偷娘L(fēng)險狀態(tài)，尤其是在一個月的基礎(chǔ)上。”

這種平靜與固定收益市場的動蕩形成了鮮明對比。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入為硅谷銀行等銀行的儲戶提供擔(dān)保，債券交易員紛紛降低了對美聯(lián)儲加息的預(yù)期，因?yàn)樗麄冾A(yù)計銀行的貸款標(biāo)準(zhǔn)將收緊并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退。押注政策利率上升的空頭被迫平倉，導(dǎo)致兩年期美債收益率出現(xiàn)了1987年以來的最大三日跌幅。

德意志銀行策略師Parag Thatte等人表示，固定收益投資者和股票投資者的不同配置主要解釋了為何政府債券對銀行業(yè)動蕩的反應(yīng)更為明顯。根據(jù)該行的統(tǒng)計，從對沖基金到個人投資者和共同基金的股票配置都顯示出一種防御姿態(tài)，其指標(biāo)位于歷史區(qū)間的18%。與此同時，債券風(fēng)險敞口徘徊在十多年來的最低水平附近，這使得空頭容易受到風(fēng)險規(guī)避反彈的影響，因?yàn)榻灰讍T紛紛買入債券，將其作為可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退的避風(fēng)港。

Parag Thatte上周五表示：“在近期數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲官員講話的支持下，債券在上周之前一直被極度做空和進(jìn)行單邊押注。銀行業(yè)的沖擊隨后引發(fā)了大規(guī)模空頭回補(bǔ)?！?/p>

雖然美股在2022年更容易在上漲的時候出現(xiàn)大幅反彈——部分原因是防御性基金的配置，使得錯過上漲機(jī)會成為基金經(jīng)理的主要擔(dān)憂——但本月這種情況并未出現(xiàn)。

即使在銀行風(fēng)險敞口較低的情況下，高盛追蹤的對沖基金也沒有在金融股上冒險。當(dāng)壞消息堆積如山時，他們迅速按下了賣出按鈕。上周二，當(dāng)穆迪投資者服務(wù)公司將美國銀行體系的展望下調(diào)至負(fù)面時，該公司的客戶加大了對銀行的看空押注，多空比創(chuàng)下有記錄以來的最大跌幅，并觸及歷史低點(diǎn)。

而在逃離銀行股的同時，他們增持了科技股，因?yàn)榭萍夹袠I(yè)被視為高質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁。換句話說，部分資金不是完全撤出股市，而是流向了市場的其他領(lǐng)域。這種類型的循環(huán)幫助標(biāo)普500指數(shù)在銀行業(yè)危機(jī)中安然無恙。

從期權(quán)交易員到選股者，在銀行危機(jī)爆發(fā)之前，股票投資者普遍存在一種謹(jǐn)慎情緒。美國銀行2月份對基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，現(xiàn)金持有量保持在5%以上，凈31%的受訪者說他們減持股票。

在衍生品市場上，就在銀行業(yè)危機(jī)惡化之前，交易員們已經(jīng)做好了進(jìn)一步下跌的準(zhǔn)備。押注芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)(VIX)上升的看漲未平倉頭寸(通常等同于押注股票虧損)升至2019年4月以來的第二高水平。野村證券股票衍生品部門董事總經(jīng)理Alex Kosoglyadov上周表示:“這其中有很大一部分來自于投資者實(shí)際上利用期權(quán)來表達(dá)對市場的悲觀看法?！?/p>

所有這些悲觀情緒意味著，任何壞消息的出現(xiàn)都不會那么令人意外。事實(shí)上，考慮到對沖基金在過去四周增加的賣空潮，摩根大通的John Schlegel及其同事認(rèn)為，股市可能還有更多上行空間。他們表示：“考慮到類似時期的大規(guī)模做空恰逢近期市場低點(diǎn)，市場可能會再次出現(xiàn)上行逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險。”