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今日看點(diǎn):銀行業(yè)動(dòng)蕩 全球經(jīng)濟(jì)一個(gè)時(shí)代結(jié)束了2023-03-17 17:19:28 | 來源:智通財(cái)經(jīng) | 查看: | 評論:0

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到,過去兩周的事態(tài)發(fā)展大多令人震驚,但很明顯,類似的問題是有可能發(fā)生的,即使可能性不大。銀行業(yè)和金融體系面臨困難是不可避免的,因?yàn)樯羁痰淖兏镎诎l(fā)生。高利率和高通脹的壓力正顯現(xiàn)出來并擠壓了金融體系中的薄弱環(huán)節(jié)。現(xiàn)在的問題是,銀行業(yè)的動(dòng)蕩會對經(jīng)濟(jì)的其他部分造成多大的損害。


(資料圖片)

1、低通脹、低利率的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束

沃爾克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲在上世紀(jì)80年代初成功控制住了通脹,而在這之后的幾十年來,投資者逐漸習(xí)慣了穩(wěn)定的低通脹環(huán)境,同時(shí)長期國債收益率穩(wěn)步下降。

2008年金融危機(jī)后孤注一擲的策略(包括量化寬松以壓低收益率)可以說是將這種“沃爾克式的和平時(shí)期”延長了10年,超出了它本應(yīng)持續(xù)的時(shí)間。而由于疫情帶來的大規(guī)模貨幣和財(cái)政刺激、以及隨之而來的通脹和利率上升,這種“和平時(shí)期”結(jié)束了。

長達(dá)35年的通脹穩(wěn)定和債券收益率緩慢下降的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束

盡管這個(gè)時(shí)期的結(jié)束最終可能會帶來大量的積極變化(因?yàn)樵谶@些年里資本可能流向了錯(cuò)誤的地方),但一定程度的痛苦是不可避免的。對于那些從低利率和低通脹中受益的投資者或機(jī)構(gòu)來說,例如區(qū)域性銀行,痛苦程度將是名列前茅的。

貨幣政策收緊程度是否達(dá)到了需要的程度尚不可知,但從實(shí)際利率(即聯(lián)邦基金利率減去整體通脹率)的角度來看,這一利率仍是負(fù)的,表明美聯(lián)儲在應(yīng)對通脹飆升方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于曲線,同時(shí)讓人們感覺到其收緊貨幣政策的緊迫性。

實(shí)際利率仍為負(fù)值

多年的零利率促使投資者以更高的估值購買股票,這樣的舉動(dòng)是合理的,因?yàn)閭偁幜Σ蛔?,而低利率意味著股票的未來收益貼現(xiàn)幅度較低。在支撐美股的低利率環(huán)境已經(jīng)一去不復(fù)返的情況下,以市銷率衡量,標(biāo)普500指數(shù)仍與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的峰值一樣昂貴。

即使在2022年的回調(diào)之后,美股仍然很昂貴

與此同時(shí),銀行體系總會遭遇麻煩,尤其是在遭受了歐債危機(jī)打擊的歐元區(qū)。全球銀行股相對于股市的其他板塊持續(xù)下跌,而它們的估值仍不到金融危機(jī)前峰值的一半,這說明人們一直擔(dān)心它們是否有能力保持盈利。如今,收益率曲線嚴(yán)重倒掛,使得銀行在短期內(nèi)更難從儲戶那里吸收到廉價(jià)的存款,而這會給銀行的資產(chǎn)負(fù)債表帶來壓力,并讓股票投資者保持警惕。

自金融危機(jī)以來,金融類股再也沒有恢復(fù)元?dú)?/p>

2、美聯(lián)儲將何去何從?

歐洲央行在周四晚冒著風(fēng)險(xiǎn)加息50個(gè)基點(diǎn)。美國資管公司Dreyfus and Mellon首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Vincent Reinhart表示,歐洲央行通過此舉試圖讓人們相信,對瑞信(CS.US)的紓困將會奏效,而美聯(lián)儲可能也會采取類似措施。他表示,過去幾天監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的措施都是基于這樣一個(gè)假設(shè),即銀行面臨的是流動(dòng)性問題而不是償付能力問題,而如果問題僅僅是流動(dòng)性問題,那么美聯(lián)儲下周仍應(yīng)加息25個(gè)基點(diǎn)。

依然遠(yuǎn)高于目標(biāo)的通脹沒有為美聯(lián)儲提供維持利率不變的理由。美聯(lián)儲暫停加息將不可避免地向市場發(fā)出一個(gè)信號,即它不相信自己已經(jīng)采取的危機(jī)預(yù)防措施,而這本身就會破壞那些試圖讓市場保持冷靜的努力。不過,也有人認(rèn)為,在銀行業(yè)發(fā)生了如此嚴(yán)重的動(dòng)蕩后,這么快就繼續(xù)加息是危險(xiǎn)的,最好等監(jiān)管機(jī)構(gòu)確定問題已得到控制好再加息。

財(cái)富管理公司Crewe Advisors的合伙人Louise Goudy Willmering等人認(rèn)為,歐洲央行的決定令美聯(lián)儲面臨更大的加息壓力,美聯(lián)儲將不得不加息25個(gè)基點(diǎn)。券商BCA Research的債券策略師Ryan Swift預(yù)計(jì),美聯(lián)儲“短期內(nèi)不會降息”,而下周加息的可能性將取決于從現(xiàn)在到舉行會議這段時(shí)間之中的動(dòng)蕩程度。

關(guān)鍵的一點(diǎn)是,貨幣政策在很大程度上是通過給銀行制造問題來發(fā)揮作用的,一旦它們的盈利能力受到影響,就會迫使它們收緊放貸標(biāo)準(zhǔn),這意味著金融環(huán)境將更加緊張。Ryan Swift表示,區(qū)域性銀行的流動(dòng)性危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的影響將表現(xiàn)為銀行放貸標(biāo)準(zhǔn)收緊和信貸增長放緩。他預(yù)計(jì)家庭或企業(yè)違約不會立即激增,但從現(xiàn)在到年底,信貸壓力將慢慢增加。

貝萊德投資研究所則認(rèn)為,對抗通脹和保持金融穩(wěn)定的權(quán)衡是明確的,美聯(lián)儲和歐洲央行都將“盡可能地將對抗通脹的行動(dòng)與應(yīng)對銀行問題和保護(hù)金融體系的措施區(qū)分開來”。

3、附帶損害

接下來麻煩可能會出現(xiàn)在哪里?一般來說,任何依賴于低利率的東西都將面臨風(fēng)險(xiǎn),這意味著私募股權(quán)和私人債務(wù)等龐大領(lǐng)域也有可能出現(xiàn)問題。私募股權(quán)基金不必按市值計(jì)價(jià)其投資,鎖定期有助于它們免受流動(dòng)性問題的影響,但它們的杠桿率很高,如果它們的資產(chǎn)沒有像預(yù)期的那樣表現(xiàn),這最終會讓它們吃苦頭。Jefferies的資深分析師Christopher Wood就認(rèn)為,到2024年,市場將不得不應(yīng)對私人領(lǐng)域出現(xiàn)的信貸問題。

TS Lombard的歐洲和全球宏觀研究主管Davide Oneglia預(yù)測,銀行對利率敏感行業(yè)的貸款敞口將受到越來越嚴(yán)格的審查,商業(yè)房地產(chǎn)將是其中之一。國際貨幣基金組織(IMF)早在2021年4月就曾警告商業(yè)房地產(chǎn)對全球小型/區(qū)域性銀行構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn),特別是在美國和歐元區(qū)。

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