數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)滿幫（YMM.US）的2022年業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)，超出了市場(chǎng)的預(yù)期。

智通財(cái)經(jīng)APP查閱其財(cái)報(bào)顯示，滿幫2022年全年總收入為67.3億元，同比增長(zhǎng)44.6%；全年經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)(Non-GAAP)約14億元，同比大增209.8%，成為美股中概股中為數(shù)不多營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均超過(guò)40%的企業(yè)。

其他財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)同樣亮眼。2022年全年，滿幫毛利率提升至47.81%，較之2021年提升2個(gè)多百分點(diǎn)；平均發(fā)貨貨主月活達(dá)167萬(wàn)，同比增長(zhǎng)12.6%；兩大業(yè)務(wù)板塊貨運(yùn)匹配及增值服務(wù)，同比均實(shí)現(xiàn)超過(guò)40%的增長(zhǎng)。

(資料圖片僅供參考)

從這份財(cái)報(bào)來(lái)看，有許多的好消息，也有瑕疵之處，譬如平臺(tái)成交GTV和履約單數(shù)基本與2021年持平——雖然這與當(dāng)年的疫情管控相關(guān)。但市場(chǎng)對(duì)于滿幫——這家數(shù)字化貨運(yùn)NO.1企業(yè)的期待是，能否在2023年飛得更高。

從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，3月初剛剛發(fā)布的2月PMI數(shù)據(jù)升至52.6%，各分類指數(shù)均高于前值，國(guó)家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市加快，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平繼續(xù)回升，物流是直接受益行業(yè)之一。

但從外部形勢(shì)來(lái)看，美國(guó)通脹高企、出口尚不容樂(lè)觀，由此或會(huì)通過(guò)生產(chǎn)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)的貨車運(yùn)輸行業(yè)。所以無(wú)論悲觀還是樂(lè)觀，通過(guò)手術(shù)刀方式剖析滿幫2022年的財(cái)報(bào)——因?yàn)閺淖罾щy的2022年走了過(guò)來(lái)，可以對(duì)其2023年的走向窺斑知豹。

第一個(gè)認(rèn)識(shí) 凈利潤(rùn)高于營(yíng)收增長(zhǎng)

2022年全年，滿幫209.8%的Non-GAAP凈利潤(rùn)增速，遠(yuǎn)高于44.6%的營(yíng)收增速。

而這個(gè)增速也遠(yuǎn)高于2021年的增速，彼時(shí)該數(shù)據(jù)為60.2%。作為對(duì)應(yīng)，滿幫2019-2021 年Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為-0.9、2.8、4.5億元。

細(xì)分到歸母凈利潤(rùn)而言，2022年滿幫該數(shù)據(jù)為4.12億元，2021年凈虧損為36.55億元。

數(shù)據(jù)顯示，滿幫凈利潤(rùn)率從2021Q3的-14.37%提升至2022Q4的10. 2%；NON-GAAP利潤(rùn)率從2021Q3的-0.39%，提升到22Q4的23.2%，規(guī)模效應(yīng)十分顯著。

從凈利率推導(dǎo)至毛利率，滿幫在過(guò)往三年里毛利率一直維持在40%以上的水準(zhǔn)，且持續(xù)改善中。舉例而言，2021Q3滿幫毛利率為32.18%，但到2022Q4則提升至50.49%，直接上拔18個(gè)百分點(diǎn)。不斷提升的毛利率，使得滿幫全年毛利率同時(shí)提升，從2021年全年的45.46%提升至2022年全年的47.81%。

深究起來(lái)，利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，主要源于兩大業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)、成本的管控。

財(cái)報(bào)顯示，滿幫兩大業(yè)務(wù)板塊貨運(yùn)匹配及增值服務(wù)同比均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。其中，貨運(yùn)匹配服務(wù)錄得營(yíng)收56.6億元，同比增長(zhǎng)43.3%，增值服務(wù)錄得營(yíng)收10.8億元，同比增長(zhǎng)51.7%，推動(dòng)總收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

滿幫連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)贏利，證明了其商業(yè)模式的有效性。而互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)模式一旦實(shí)現(xiàn)贏利，則有可能向滾雪球一樣持續(xù)向前，譬如亞馬遜(AMZN.US)、臉書(FB.US)等在實(shí)現(xiàn)贏利之后，都成長(zhǎng)為業(yè)界仰望的巨擎。

第二個(gè)認(rèn)識(shí) 現(xiàn)金流充沛，負(fù)債率進(jìn)一步降低

滿幫2022年另一令人深刻的點(diǎn)，是其豐沛的現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，公司共有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金和短期投資263億元，較之2021年同期增加了3億元。

263億元什么概念？截止3月10日，滿幫的市值為82.24美元（571億人民幣），而在手現(xiàn)金占公司市值的近一半。

現(xiàn)金的增加，伴隨的是資產(chǎn)負(fù)債率的降低。

2022年滿幫的資產(chǎn)負(fù)債率為7.87%，較2021年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，甚至較2019年下降6.3個(gè)百分點(diǎn)。在過(guò)去三年中，滿幫的負(fù)債一直在8%左右徘徊，處于極其健康的財(cái)務(wù)區(qū)間。

手握大量現(xiàn)金，滿幫并不吝于投入到研發(fā)中。2022年其研發(fā)費(fèi)用為9.142億元，較之2021年增加將2億元。

數(shù)字科技實(shí)力是平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力的核心，堅(jiān)持?jǐn)?shù)字貨運(yùn)底層邏輯建設(shè)，投入更多研發(fā)資源優(yōu)化產(chǎn)品能力，用數(shù)字化的優(yōu)勢(shì)提升算法匹配精度和效率，即為用戶創(chuàng)造更多價(jià)值，也幫助滿幫保持在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第三個(gè)認(rèn)識(shí) 抽傭和增值業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)極

滿幫2022年的細(xì)分營(yíng)收構(gòu)成中，有兩個(gè)塊收入增長(zhǎng)最為迅猛：交易傭金營(yíng)收、增值業(yè)務(wù)營(yíng)收。

數(shù)據(jù)顯示，滿幫2022年交易傭金營(yíng)收為14.4億元，同比增長(zhǎng)107.4%；增值業(yè)務(wù)營(yíng)收為10.8億元，同比增長(zhǎng)51.7%。

從商業(yè)模式來(lái)看，滿幫屬于輕資產(chǎn)的撮合型交易平臺(tái)，主要解決車貨匹配的問(wèn)題，但不參與交易，其收入主要來(lái)源于貨運(yùn)匹配服務(wù)以及增值業(yè)務(wù)。其中貨運(yùn)匹配服務(wù)包含無(wú)車承運(yùn)業(yè)務(wù)（貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）、面向托運(yùn)人收費(fèi)的信息發(fā)布服務(wù)以及交易抽傭。

自 2020 年 8 月，滿幫開始對(duì)運(yùn)單抽傭，至 2022Q3，交易傭金推廣至201個(gè)城市，抽傭比例約達(dá) 1.1%，處于市場(chǎng)較低水平。當(dāng)前滿幫抽傭節(jié)奏較為穩(wěn)健，抽傭滲透率和抽傭比例均處穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。

在此前的投資人電話會(huì)議上，滿幫管理層透露，2022Q4抽傭業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋50%的GTV，與此形成的抽傭收入為4.478億。

隨著交易傭金模式的持續(xù)推廣及抽傭率的穩(wěn)步提升，交易傭金收入及占比的提升也將攤薄費(fèi)用率，增厚毛利率。

在增值業(yè)務(wù)方面，滿幫主要提供一系列增值服務(wù)，完善貨運(yùn)場(chǎng)景全鏈路的服務(wù)閉環(huán)。托運(yùn)人可以在滿幫平臺(tái)上訪問(wèn)運(yùn)輸管理系統(tǒng)、信貸服務(wù)和保險(xiǎn)服務(wù)；司機(jī)可以在滿幫平臺(tái)上管理交通罰單記錄，訪問(wèn)信用解決方案、享受保險(xiǎn)服務(wù)、ETC服務(wù)和加油服務(wù)等。

增值業(yè)務(wù)生態(tài)的完善，可以吸引更優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)和增加粘性，又促成更多的GTV以及更多的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，推動(dòng)公司規(guī)模效應(yīng)提升。

第四個(gè)認(rèn)識(shí) 雙端用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng) 付費(fèi)會(huì)員增加

在2022年全年，滿幫的雙端用戶規(guī)模也得到了持續(xù)增長(zhǎng)。

全年用戶數(shù)據(jù)方面，財(cái)報(bào)顯示，2022年平均發(fā)貨貨主月活達(dá)167萬(wàn)，同比增長(zhǎng)12.6%；四季度平臺(tái)貨主月活增至188萬(wàn)，同比增長(zhǎng)19.7%。過(guò)去12個(gè)月的履約活躍司機(jī)數(shù)達(dá)到350多萬(wàn)，平臺(tái)的用戶繼續(xù)保持了高粘性的特點(diǎn)。

350多萬(wàn)的活躍司機(jī)人數(shù)，占據(jù)全國(guó)同期全國(guó)重卡中卡司機(jī)人數(shù)的25%。而數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，2022年，滿幫注冊(cè)司機(jī)超1000萬(wàn)。根據(jù) CIC，在滿幫注冊(cè)的卡車司機(jī)數(shù)量是第二至第五大數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)總和的兩倍多。

滿幫集團(tuán)管理層在業(yè)績(jī)電話會(huì)中透露，公司的貨主結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)不斷優(yōu)化的趨勢(shì)，其中688付費(fèi)會(huì)員和非會(huì)員用戶數(shù)量持續(xù)增加，履約訂單數(shù)也不斷提升。

第五個(gè)認(rèn)識(shí) 新的估值邏輯

根據(jù) CIC，2021 年整車市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 4 萬(wàn)億元，數(shù)字化貨運(yùn)平臺(tái)滲透率僅約 10%，對(duì)效率提升的需求將催化數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)滲透率提升，東吳證券預(yù)計(jì)數(shù)字化貨運(yùn)平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模將于 2024 年達(dá) 5230 億元。

從業(yè)務(wù)前景來(lái)看，中國(guó)數(shù)字化貨運(yùn)的滲透率整體較低，仍有極大提升空間。東吳證券預(yù)計(jì)數(shù)字化貨運(yùn)平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模將于2024年達(dá)5230億元，這對(duì)于滿幫等數(shù)字化貨運(yùn)平臺(tái)來(lái)說(shuō)也是巨大的發(fā)展機(jī)遇。

2021年，數(shù)字貨運(yùn)市場(chǎng)份額為4017億元，其中滿幫以GTV2623億元占據(jù)65.3%的市場(chǎng)份額，是市場(chǎng)上絕對(duì)的領(lǐng)先者。

根據(jù)滿幫給出的業(yè)績(jī)指引，其預(yù)計(jì)2023年第一季度凈收入總額將在15.6億元至16.4億元之間，同比增長(zhǎng)率約為16.9％至23.0％。

不過(guò)，滿幫過(guò)往給出的業(yè)績(jī)指引多較為保守，實(shí)際的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬鶗?huì)超出。如2022Q3滿幫給出的Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊僦敢秊?5.2-31.5%，而實(shí)際增速為34.5%。

券商方面則給出更為樂(lè)觀的預(yù)計(jì)。在業(yè)績(jī)公布之后，中金公司上調(diào) 2023 年非通用準(zhǔn)則凈利潤(rùn)5%至 21.57 億元；花旗則將滿幫2023年的盈利預(yù)測(cè)定格在21.03億元。

兩大大券商均將滿幫2023年的將利潤(rùn)放至超這21億的水平，即增速為超50%。而倘是滿幫達(dá)到這一增速，則其PE/PB進(jìn)一步下移，估值更具吸引力。

作為數(shù)字化公路細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，滿幫護(hù)城河顯著。與已上市的快狗打車、UBER、羅賓遜物流相比，從行業(yè)空間發(fā)展?jié)摿?、PE/PEG來(lái)看，仍比較低估。

滿幫透露，2023年獲客將是重點(diǎn)工作之一。平臺(tái)將加大資源投入，在獲客上做更多的探索，以全方位地觸達(dá)目標(biāo)用戶群體。同時(shí)在促進(jìn)首次履約的同時(shí)致力于提升非付費(fèi)會(huì)員向付費(fèi)會(huì)員的轉(zhuǎn)化。

在市值管理方面，在年度成績(jī)單超預(yù)期的同時(shí)，滿幫集團(tuán)也同時(shí)公布了一項(xiàng)股票回購(gòu)計(jì)劃，公司將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)通過(guò)自有現(xiàn)金回購(gòu)不超過(guò)5億美元的美股存托憑證。

雖然中概股近期再度動(dòng)蕩。不過(guò)，一些敏銳的投資機(jī)構(gòu)已提前布局，四季度一些頭部投資機(jī)構(gòu)陸續(xù)對(duì)滿幫進(jìn)行了不同程度的增持，如長(zhǎng)線基金B(yǎng)lackRock，Norges等，景林資產(chǎn)則一直是滿幫的鐵桿支持者。