大約一年前，美聯(lián)儲啟動了自上世紀80年代以來最激進的加息周期，尋求給過熱的美國經(jīng)濟降溫并抑制數(shù)十年來最高水平的通脹。盡管美聯(lián)儲采取了行動，但目前的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟仍強于預期，且通脹依然居高不下。美國一季度GDP增速預計為2.65%，失業(yè)率則接近50年低點，2月CPI同比漲幅回落至6%、但是美聯(lián)儲目標的三倍。

美國銀行業(yè)在近期面臨的動蕩導致市場的加息預期迅速降溫，投資者預計美聯(lián)儲在金融穩(wěn)定風險日益加劇的情況下可能會暫停行動。然而，美國經(jīng)濟仍在緩慢增長和通脹顯現(xiàn)出的頑固跡象意味著美聯(lián)儲可能別無選擇，只能將利率推至高于預期的水平，并在更長時間內(nèi)維持這一水平，而這無疑將增加美國經(jīng)濟衰退的可能性。

下周美聯(lián)儲將召開3月份的利率決議，當前美聯(lián)儲官員進入緘默期，市場對政策路徑的討論異常激烈。這就引出了一個重要的問題：為什么美聯(lián)儲的緊縮政策沒有按計劃發(fā)揮作用。摩根士丹利全球投資委員會(Global Investment Committee)認為，美聯(lián)儲在對抗通脹上面臨三大阻礙，而且它幾乎無法控制這些阻礙。

(相關資料圖)

1、金融環(huán)境相對寬松

疫情初期大規(guī)模的貨幣和財政刺激措施推動了流動性的迅速增加。M2(最廣泛的貨幣供應指標)在2021年的同比增速飆升至25%以上，幾乎是過去60年平均水平的3.5倍。這種過剩的流動性幫助支撐了消費，創(chuàng)造了寬松的金融環(huán)境，即使在美聯(lián)儲于2022年加息425個基點之后也是如此。

2、美國消費者和企業(yè)對利率的敏感度似乎低于歷史水平

在過去十年的大部分時間里，經(jīng)通脹調(diào)整后的負利率使得企業(yè)和家庭都能從浮動利率融資和抵押貸款債務轉(zhuǎn)向固定利率。大多數(shù)企業(yè)和家庭的利率都鎖定在遠低于當前聯(lián)邦基金利率的水平，這削弱了加息抑制消費和降低物價的能力。

3、勞動力市場依然結(jié)構性緊張

在失業(yè)率處于數(shù)十年低位的情況下，就業(yè)機會依然充足。雖然科技和金融行業(yè)的裁員多次成為頭條新聞，但許多公司似乎在“囤積勞動力”，即在經(jīng)濟放緩時留住員工、以避免雇傭新員工的高成本。這些都支持了工資的進一步增長，由此產(chǎn)生的通脹壓力可能會抵消商品或大宗商品價格下跌帶來的通脹降溫。

那么，面對這些挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲能做些什么?

摩根士丹利全球投資委員會認為，美聯(lián)儲的工具是遲鈍的，而且運行遲緩，因此出現(xiàn)誤判的可能性很大。經(jīng)濟衰退將是痛苦的，但如果美聯(lián)儲偏離2%的通脹目標則可能會帶來更沉重的代價，因為美聯(lián)儲的信譽受損將推高通脹和資金成本。換句話說，現(xiàn)在轉(zhuǎn)向低利率的代價可能是未來的高利率。

摩根士丹利全球投資委員會認為，在美聯(lián)儲暫停貨幣緊縮之前，金融環(huán)境必須收緊，勞動力市場必須降溫。對于投資者來說，他們應該保持耐心，保持對有著穩(wěn)定收益率和收入的投資組合的敞口。該委員會表示，在“以合理價格增長的股票”中，他們更青睞現(xiàn)金、短期債券和分紅型股票。