事件：3月9日，硅谷銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，宣布出售210億美元資產(chǎn)，并計(jì)劃通過(guò)出售普通股和優(yōu)先股以籌資22.5億美元，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。3月10日硅谷銀行宣布破產(chǎn)倒閉，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司宣布接管。
如何理解硅谷銀行事件發(fā)生始末？
(資料圖片僅供參考)
資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配（借短投長(zhǎng)）在持續(xù)加息環(huán)境下引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。
硅谷銀行起源于硅谷，主要服務(wù)PE/VC，以及科技、醫(yī)療和保健行業(yè)客戶等初創(chuàng)公司，2020年疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期中，相關(guān)客戶獲得較低成本融資，進(jìn)而存入硅谷銀行，銀行則將其投資到長(zhǎng)久期的債券中（比如美債和MBS住房抵押支持債券）。
2022年以來(lái)，美國(guó)快速進(jìn)入加息周期，債券價(jià)格下跌的同時(shí)客戶為保持正常運(yùn)營(yíng)取出存款，硅谷銀行不得不變賣金融資產(chǎn)填補(bǔ)缺口，導(dǎo)致巨額虧損，詳細(xì)來(lái)看：
1、降息周期吸收大量活期存款，投向長(zhǎng)久期債券資產(chǎn)。
1）負(fù)債端“借短”：硅谷銀行存款均來(lái)自企業(yè)客戶，不涉及個(gè)人儲(chǔ)蓄。2020年疫情期間，美國(guó)聯(lián)邦基金利率由3月初的1.59%，降到4月初的0.05%，一直到2022年3月都維持在0.1%以下。
這一時(shí)期全球迎來(lái)了科技企業(yè)、PE/VC投資熱潮，硅谷銀行的主要客群獲得了大量低成本資金并存入銀行，2021年底硅谷銀行存款達(dá)到1892億（單位為美元，下同），是2019年的618億的三倍，其中無(wú)息存款達(dá)到1259億，2019年僅408億。整體存款成本率也由2019年的1.09%下降至2020、2021年的0.24%、0.13%。
2）資產(chǎn)端“投長(zhǎng)”：公司在資產(chǎn)端大量投向了政府債和MBS，其可供出售債券和持有至到期債券合計(jì)規(guī)模由2019年的279億快速增長(zhǎng)至2021年的1254億，占總資產(chǎn)比重也由40%提高至60%。
拆分來(lái)看，2021年末的1254億債券資產(chǎn)中，住房抵押支持債券859億（10年期以上占97%），政府債245億（63%在1-5年期）。
從利率角度，持有至到期債券和可供出售債券利率分別為1.64%、1.17%，能夠?yàn)殂y行賺取不錯(cuò)的價(jià)差收入，但從久期角度，將大量負(fù)債端吸收的活期存款投資至長(zhǎng)久期的債券則產(chǎn)生了明顯的期限錯(cuò)配（同期硅谷銀行持有的現(xiàn)金及等價(jià)物僅增加78億至146億）。
2、加息周期來(lái)臨，流動(dòng)性收緊造成擠兌風(fēng)險(xiǎn)，變賣資產(chǎn)造成巨額虧損。
1）負(fù)債端：美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月起開(kāi)始加息，聯(lián)邦基金利率由0.08%迅速提升至2022年底的4.33%，當(dāng)前進(jìn)一步提升至4.57%。
流動(dòng)性收緊下，硅谷銀行的客戶加快了提取存款支撐企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)，2022年內(nèi)硅谷銀行存款減少161億至1731億，其中無(wú)息存款減少451億至808億（減少36%），造成了較大資金缺口，存款成本也由2021年的0.13%提升至1.13%。
2）資產(chǎn)端：加息環(huán)境下硅谷銀行持有的長(zhǎng)久期債券價(jià)格下跌較多，2022年末僅可供出售資產(chǎn)科目（10年期以上資產(chǎn)占比28%，遠(yuǎn)低于持有至到期資產(chǎn)）產(chǎn)生的浮動(dòng)虧損就達(dá)到25億，而持有至到期投資未確認(rèn)損失則達(dá)到了152億。
3月9日公司公告將賣出210億可供出售證券填補(bǔ)資金缺口，并確認(rèn)18億損失，而2022年歸母凈利潤(rùn)也不過(guò)15億，凈資產(chǎn)為160億，若資金缺口繼續(xù)擴(kuò)大，變賣更多資產(chǎn)將會(huì)確認(rèn)更多虧損，因此引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，硅谷銀行僅3月9日股價(jià)即下跌60%。
對(duì)國(guó)內(nèi)影響幾何？我國(guó)銀行業(yè)出現(xiàn)類似風(fēng)險(xiǎn)可能性較低。
1、目前美國(guó)政府部門已出面控制風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)不會(huì)造成系統(tǒng)性危機(jī)。
硅谷銀行宣布再融資22.5億美元以填補(bǔ)缺口，而加州金融保護(hù)與創(chuàng)新部于3月10日關(guān)閉硅谷銀行，并指定FDIC（聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司）接管，下周一開(kāi)始正常開(kāi)始營(yíng)業(yè)。
FDIC將保證下周一所有受保險(xiǎn)存款客戶全額獲得存款資金，并在下周向未保險(xiǎn)存款客戶預(yù)先支付一部分利息，未來(lái)隨著FDIC逐步賣出硅谷銀行資產(chǎn)，未保險(xiǎn)存款客戶或?qū)@得一部分補(bǔ)償，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)美國(guó)銀行業(yè)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2、我國(guó)銀行業(yè)：出現(xiàn)類似流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性較低。
1）從利率環(huán)境來(lái)看：我國(guó)貨幣政策整體相對(duì)穩(wěn)健。2019年至今4年多時(shí)間LPR合計(jì)調(diào)降僅50bps左右。2018年以來(lái)我國(guó)10年期國(guó)債到期收益率高低點(diǎn)相差約152bps，而同期限美債則相差428bps，波動(dòng)明顯更大，更易造成金融企業(yè)流動(dòng)性超預(yù)期快速收緊。
2）從銀行經(jīng)營(yíng)角度：監(jiān)管引導(dǎo)下，我國(guó)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)上市銀行投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重約28%，占比相對(duì)較低，銀行資產(chǎn)端最主要投放仍然是貸款。
負(fù)債結(jié)構(gòu)上，我國(guó)銀行存款中個(gè)人存款占比接近一半（上市銀行個(gè)人存款占比46%），在金融體系相對(duì)穩(wěn)定情況下，出現(xiàn)擠兌風(fēng)險(xiǎn)較低。
監(jiān)管也引導(dǎo)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性管理，比如同業(yè)融入占負(fù)債端比例不得超過(guò)1/3，也推出了包括流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例、流動(dòng)性匹配率（三者均要求大于100%）等多個(gè)限制指標(biāo)，預(yù)計(jì)我國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，上市銀行存貸比超過(guò)83%（硅谷銀行僅為43%），一年期以內(nèi)資產(chǎn)/負(fù)債（去掉活期存款）也接近90%。
板塊觀點(diǎn)：3月或?yàn)殂y行板塊重要配置時(shí)點(diǎn)。
近期，銀行板塊在經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)分歧、市場(chǎng)風(fēng)格切換等原因下出現(xiàn)回調(diào)，當(dāng)前板塊估值僅為0.49xPB（lf），龍頭銀行，如寧波銀行、招商銀行回調(diào)接近20%，估值僅為1.03x和0.92x，基本處于最近3年最低區(qū)間。我們認(rèn)為，3月或?yàn)殂y行最要配置時(shí)間窗口，值得關(guān)注。
一方面，市場(chǎng)對(duì)于2023Q1為業(yè)績(jī)低點(diǎn)已充分預(yù)期（貸款重定價(jià)因素導(dǎo)致），Q2以后或?qū)⒎€(wěn)步回升。另一方面，3月作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇觀察窗口期，目前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已有一定回暖
1）2月社融同比多增1.95萬(wàn)億，創(chuàng)同期歷史新高，其中貸款同比多增9241億，總量和結(jié)構(gòu)均表現(xiàn)較好，除了企業(yè)端之外，居民端也出現(xiàn)改善。
2）PMI、出口數(shù)據(jù)邊際改善：2月PMI回升至52.6，創(chuàng)2012年以來(lái)歷史高點(diǎn)，1-2月出口金額同比增長(zhǎng)0.9%，較去年12月的-0.5%也有一定改善。
3）地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)：據(jù)克而瑞百?gòu)?qiáng)房企銷售榜單顯示，2月百?gòu)?qiáng)房企銷售額為5184億元，單月同比增長(zhǎng)11.8%，這是2021年6月至今20個(gè)月內(nèi)銷售額的首次回升。受春節(jié)的影響，1月-2月，百?gòu)?qiáng)房企累計(jì)銷售額9179億元，同比降12.5%，但降幅已收窄19.3pc。
個(gè)股方面，推薦“寧波+組合”：
1）首推：寧波銀行(002142.SZ)。當(dāng)前2023PB僅1.03x，2019-2021年估值的平均數(shù)和中位數(shù)均為1.6x左右，性價(jià)比高，有修復(fù)空間。而作為銀行股的龍頭，其估值提升，方可打開(kāi)板塊整體的空間。從基本面角度看，其經(jīng)營(yíng)環(huán)境、業(yè)績(jī)均有望改善：A、規(guī)模有望保持2022年快速增長(zhǎng)節(jié)奏；
B、息差率先觸底，未來(lái)有望穩(wěn)定甚至小幅提升；
C、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口較??；
D、未來(lái)若資本市場(chǎng)回暖，代銷業(yè)務(wù)可快速上量，中收增速將回升。
2）地產(chǎn)政策刺激、疫情管控優(yōu)化后的消費(fèi)復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)國(guó)股行具有修復(fù)潛力與彈性【招商銀行(600036.SH）、平安銀行(000001.SZ)、郵儲(chǔ)銀行(601658.SH)等】。
3）綜合考慮再融資訴求及轉(zhuǎn)股空間、資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)績(jī)釋放能力等因素，可考慮優(yōu)質(zhì)中小行【（蘇州銀行(002966.SZ)、成都銀行(601838.SH)、杭州銀行(600926.SH)、南京銀行(601009.SH)、齊魯銀行(601665.SH)、常熟銀行(601128.SH)等】。
重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤
權(quán)益市場(chǎng)跟蹤：
1）交易量：本周股票日均成交額8340.86億元，環(huán)比上周減少130.24億元。
2）兩融：余額1.59萬(wàn)億元，較上周增加0.42%。
3）基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額462.73億，環(huán)比上周增加6.57億。3月以來(lái)共計(jì)發(fā)行677.84億，同比增加126.41億。其中股票型53.44億，同比增加20.71億；混合型137.29億，同比減少88.63億。
利率市場(chǎng)跟蹤：
1）同業(yè)存單：
A、量：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為8650.30億元，環(huán)比上周增加4457.70億元；當(dāng)前同業(yè)存單余額14.27萬(wàn)億元，相比2月末增加283.10億元；
B、價(jià)：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為2.66%，環(huán)比上周減少2bps；3月至今發(fā)行利率為2.67%，較2月增加9bps。
2）票據(jù)利率：本周半年國(guó)有大行+股份行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為2.39%，環(huán)比上周持平，3月平均利率為2.39%，環(huán)比2月增加20bps。本周半年城商行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為2.54%，環(huán)比上周持平，3月平均利率為2.54%，環(huán)比2月增加2bps。
3）10年期國(guó)債收益率：本周10年期國(guó)債收益率平均為2.88%，環(huán)比上周減少2bps。
4）地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模：本周新發(fā)行專項(xiàng)債1052.71億，環(huán)比上周增加442.72億，年初以來(lái)累計(jì)發(fā)行0.98萬(wàn)億。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房企風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)；疫情超預(yù)期擴(kuò)散，宏觀經(jīng)濟(jì)下行；資本市場(chǎng)改革政策推進(jìn)不及預(yù)期。
