東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2月挖機(jī)行業(yè)銷量同比-12%符合預(yù)期，前瞻指標(biāo)向好，需求有望改善。受行業(yè)周期、地產(chǎn)拖累及疫情影響，2022年挖掘機(jī)行業(yè)銷量同比下滑24%，展望2023年，經(jīng)濟(jì)托底下逆周期調(diào)控仍有發(fā)力空間，疊加2022年部分基建延后至2023年開工，后續(xù)基建項(xiàng)目有望迎來開工旺季，低基數(shù)下工程機(jī)械內(nèi)銷不必過度悲觀。此外，出口拉動(dòng)行業(yè)提前復(fù)蘇，邁向全球工程機(jī)械龍頭，該行認(rèn)為，工程機(jī)械有望困境反轉(zhuǎn)，重視內(nèi)銷大周期拐點(diǎn)漸近。

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東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

2月挖機(jī)行業(yè)銷量同比-12%符合預(yù)期，前瞻指標(biāo)向好，需求有望改善

2023年2月挖機(jī)行業(yè)銷量21,450臺(tái)，同比下降12%，與此前CME預(yù)測(cè)值基本一致。其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量11,492臺(tái)，同比下滑33%，降幅收窄。單月出口銷量9,958臺(tái)，同比增長(zhǎng)34%，2月國(guó)內(nèi)外銷量同環(huán)比均向上。從上游排產(chǎn)數(shù)據(jù)看，3月工程機(jī)械核心零部件排產(chǎn)明顯復(fù)蘇，從下游開工率看，小松中國(guó)區(qū)挖掘機(jī)1-2月開工小時(shí)數(shù)合計(jì)為119，同比提升1%，其中2月開工小時(shí)數(shù)為76，同比提升61%。受益下游基建、礦山開工復(fù)蘇，2月以來工程機(jī)械前瞻指標(biāo)向好，其中以礦山、基建為主的大挖需求有望率先復(fù)蘇，行業(yè)整體需求有望改善。

多重因素導(dǎo)致行業(yè)過度下滑，2023年內(nèi)銷不必過于悲觀

受行業(yè)周期、地產(chǎn)拖累及疫情影響，2022年挖掘機(jī)行業(yè)銷量同比下滑24%，其中內(nèi)銷下滑45%;起重機(jī)銷量下滑47%;混凝土機(jī)械銷量下滑約70%，下滑幅度大幅超過上一輪周期基數(shù)，基數(shù)降至歷史低位。原材料及海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企背景下，行業(yè)主要企業(yè)利潤(rùn)降幅較大。展望2023年，經(jīng)濟(jì)托底下逆周期調(diào)控仍有發(fā)力空間，疊加2022年部分基建延后至2023年開工，后續(xù)基建項(xiàng)目有望迎來開工旺季，低基數(shù)下工程機(jī)械內(nèi)銷不必過度悲觀。

出口拉動(dòng)行業(yè)提前復(fù)蘇，邁向全球工程機(jī)械龍頭

2022年挖掘機(jī)行業(yè)出口銷量同比增速達(dá)60%，占總銷量比例躍升至42%，主要受益于海外工程機(jī)械景氣復(fù)蘇及龍頭全球阿爾法兌現(xiàn)。展望2023年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工機(jī)械約40%，中聯(lián)重科約30%，并且出口收入增速有望維持30%，出口成為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。對(duì)標(biāo)海外龍頭卡特彼勒、小松，全球化兌現(xiàn)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，拉平周期波?dòng)，工程機(jī)械龍頭有望迎估值上移。

工程機(jī)械有望困境反轉(zhuǎn)，重視內(nèi)銷大周期拐點(diǎn)漸近

由于鋼材、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企及規(guī)模效應(yīng)下降，2022年工程機(jī)械企業(yè)利潤(rùn)率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率開啟修復(fù)過程。2022年主要企業(yè)凈利率僅5%左右，基于當(dāng)前鋼材價(jià)格水平，該行預(yù)計(jì)2023年主要企業(yè)有望提升約3個(gè)點(diǎn)，帶來利潤(rùn)端50%以上增長(zhǎng)彈性，業(yè)績(jī)有望觸底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025年內(nèi)銷工程機(jī)械市場(chǎng)有望迎新一輪更新周期，疊加出口增長(zhǎng)、利潤(rùn)率修復(fù)，工程機(jī)械有望困境反轉(zhuǎn)。

推薦三一重工(600031.SH)中國(guó)最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的高端制造龍頭之一，看好國(guó)際化及電動(dòng)化進(jìn)程中重塑全球格局機(jī)會(huì)。徐工機(jī)械(000425.SZ)產(chǎn)品線最全的工程機(jī)械龍頭，業(yè)績(jī)阿爾法屬性明顯，估值修復(fù)具備高彈性。中聯(lián)重科(000157.SZ)起重機(jī)、混凝土機(jī)械龍頭，高機(jī)、挖機(jī)等新興板塊貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)極，有望迎價(jià)值重估。恒立液壓(601100.SH)上游高端液壓零部件龍頭，受益工程機(jī)械及通用制造業(yè)復(fù)蘇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建及地產(chǎn)項(xiàng)目落地不及預(yù)期;行業(yè)周期波動(dòng);國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端加劇。