事件：北京時(shí)間3月10日晚9:30，美國公布2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

(相關(guān)資料圖)

核心結(jié)論：2月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再超預(yù)期，勞動(dòng)參與率延續(xù)回升，但失業(yè)率時(shí)隔3個(gè)月再次回升、薪資增速環(huán)比也延續(xù)放緩。本次數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅降溫。繼續(xù)提示：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)3月和5月將各加25bp，之后大概率停止加息。短期重點(diǎn)關(guān)注美國2月CPI(3/14公布)。

1、美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再超預(yù)期，但失業(yè)率時(shí)隔3個(gè)月再次回升。

2、非農(nóng)公布后，美股震蕩下跌、美債收益率下行，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅降溫。

3、根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn):本輪美國新增非農(nóng)就業(yè)跌至20萬以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率就會(huì)停止加息，并在不久后開始降息，當(dāng)前就業(yè)已開始接近停止加息條件。

4、繼續(xù)提示：美聯(lián)儲(chǔ)3月和5月將各加25bp，之后大概率停止加息，短期重點(diǎn)關(guān)注美國2月CPI(3/14公布)。

正文如下：

1、美國新增非農(nóng)再超預(yù)期，失業(yè)率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，薪資增速不及預(yù)期。

主要數(shù)據(jù)一覽：美國2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)31.1萬，高于預(yù)期值20.5萬，前值由51.7萬下修至50.4萬;失業(yè)率3.6%，高于預(yù)期值和前值3.4%;勞動(dòng)力參與率62.5%，是疫情后的最高水平，高于預(yù)期值和前值62.4%，較疫情前(2020年2月，下同)低0.8個(gè)百分點(diǎn);平均時(shí)薪同比4.6%，低于預(yù)期值4.7%，但高于前值4.4%;環(huán)比0.2%，低于預(yù)期值和前值0.3%。

分行業(yè)看：休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)10.5萬，較疫情前仍有41萬缺口，分項(xiàng)看，餐飲場所新增就業(yè)7萬，住宿新增就業(yè)1.4萬;教育和保健服務(wù)新增就業(yè)7.4萬，其中醫(yī)療和保健服務(wù)新增就業(yè)4.4萬;零售業(yè)新增就業(yè)5.0萬，其中百貨零售商新增就業(yè)3.9萬;專業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)4.5萬。制造業(yè)就業(yè)減少0.4萬，就業(yè)崗位減少均來自非耐用品制造;信息業(yè)就業(yè)減少2.5萬，其中電影和錄音業(yè)就業(yè)減少0.9萬，出版業(yè)減少0.5萬;運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)就業(yè)減少2.2萬。

薪資增速：私人非農(nóng)平均時(shí)薪增速整體小幅上升，私人服務(wù)生產(chǎn)項(xiàng)10個(gè)月來首次回升，商品生產(chǎn)項(xiàng)小幅回落。2月私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比5.3%，較上月升0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.5%;商品生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.6%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.1%;私人服務(wù)生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.3%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.5%。具體行業(yè)看，休閑和酒店業(yè)平均時(shí)薪延續(xù)高增，同比6.9%，環(huán)比0.5%;金融活動(dòng)和運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)時(shí)薪環(huán)比超過1%，分別為1.1%、1.0%。

2、非農(nóng)公布后，美股震蕩下跌、美債收益率下行，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅降溫。

主要資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，標(biāo)普500指數(shù)期貨震蕩下跌，最終收跌1.08%;10年期美債收益率下行20bp，收于3.70%;美元指數(shù)快速下跌后小幅反彈，收盤下跌0.64%至104.6;黃金現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲2.01%，收于1867.9美元/盎司。

加息預(yù)期變化：利率期貨顯示，非農(nóng)公布后美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅降溫，3月從大概率加息50bp降至大概率加息25bp;5月加息25bp，之后可能停止加息，也可能再加25bp;終端利率從5.5%降至5.3%左右;最早于11月開始降息，全年大概率降息50bp。

3、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏：預(yù)計(jì)3月和5月將各加25bp，之后大概率停止加息。

新增非農(nóng)為何與失業(yè)率背離?2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再超預(yù)期，但失業(yè)率回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，二者之間的背離可能有以下兩個(gè)原因：1)勞動(dòng)力參與率回升，2月新增勞動(dòng)力41.9萬，其中就業(yè)人數(shù)增加17.7萬，失業(yè)人數(shù)則3個(gè)月以來首次正增24.2萬;2)調(diào)查口徑不一致，美國就業(yè)調(diào)查包括居民和企業(yè)兩種口徑，其中失業(yè)率數(shù)據(jù)源自居民調(diào)查，新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)源自企業(yè)調(diào)查，2月企業(yè)口徑的新增就業(yè)多于居民調(diào)查的新增就業(yè)，可能由于從事多份工作的人數(shù)上升。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏展望：加息近尾聲，降息在路上，3月大概率加息25bp。我們在前期報(bào)告曾指出，在判斷美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)停止加息以及降息時(shí)，更應(yīng)關(guān)注新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、而非失業(yè)率。1981年之后(低通脹時(shí)期)的6輪加息停止前，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均為25.9萬人，失業(yè)率平均為5.1%;1974-1981年(高通脹時(shí)期)的3輪加息停止前，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均為9.4萬人，失業(yè)率平均為6.2%。鑒于當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比過去9輪貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)更弱，并且通脹已開始快速回落，本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)對(duì)應(yīng)的就業(yè)和通脹水平，大概率會(huì)介于1984-2019與1974-1981兩個(gè)時(shí)期的平均值之間。

據(jù)此可大致推斷如下：本輪美國新增非農(nóng)就業(yè)跌至20萬以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率就會(huì)停止加息，并在不久后開始降息。當(dāng)前就業(yè)已開始接近停止加息條件，根據(jù)我們測算，6月美國CPI、核心CPI同比降至3%、4%左右。繼續(xù)提示：從目前的情況看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)3月和5月將各加25bp，之后大概率會(huì)停止加息;考慮到美國經(jīng)濟(jì)趨于衰退，下半年大概率降息，并且降息時(shí)點(diǎn)和幅度均有可能超預(yù)期。短期重點(diǎn)關(guān)注美國2月CPI(3/14公布)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。