美國銀行(BAC.US)2022年第四季度業(yè)績強(qiáng)勁，營收和利潤均超過分析師預(yù)期。不過，盡管美國銀行的表現(xiàn)持續(xù)良好、而且利率環(huán)境強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)背景依舊對其有利，但該股的股價(jià)可能仍低于其內(nèi)在價(jià)值。

【資料圖】

數(shù)據(jù)顯示，美國銀行的股價(jià)在過去12個(gè)月里下跌了約21.5%，遠(yuǎn)超同一時(shí)期內(nèi)標(biāo)普500指數(shù)約7.5%的跌幅。在分析人士看來，通過剩余收益估值模型計(jì)算出來的美國銀行合理的隱含股價(jià)約為47美元，較周二收盤價(jià)34.3美元有37%的上漲空間，股票評級為“買入”。

1、第四季度業(yè)績強(qiáng)勁

美國銀行在2022年第四季度的業(yè)績依舊穩(wěn)健。財(cái)報(bào)顯示，美國銀行Q4營收同比增長11%至245億美元，好于分析師預(yù)期的242億美元;凈利潤為71億美元，上年同期為70億美元;攤薄后每股收益為0.85美元，好于分析師預(yù)期的0.77美元。

盡管投資銀行和財(cái)富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟，但美國銀行在Q4的凈利息收入同比增長29%至147億美元，主要得益于利率上升(包括保費(fèi)攤銷費(fèi)用的降低)以及貸款的穩(wěn)健增長;非利息收入則同比下降8%至99億美元，原因是投行和管理費(fèi)用的下降、以及服務(wù)費(fèi)的降低抵消了銷售和交易收入的增長。

美國銀行在2022年第四季度和全年的表現(xiàn)強(qiáng)調(diào)了為什么銀行提供多元化的金融服務(wù)組合如此重要。在利率接近零和市場穩(wěn)定的環(huán)境下，美國銀行的投資銀行和財(cái)富管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，而在利率不斷上升的情況下，其零售銀行業(yè)務(wù)的高利潤得到支撐，緊張的市場也有助于其全球市場/交易業(yè)務(wù)獲得豐厚的收益。

2、利率環(huán)境帶來利好

美國銀行在2022年的強(qiáng)勁表現(xiàn)是由與前一年相比有利的凈息差擴(kuò)張所支撐的。事實(shí)上，在2022年第四季度，美國銀行的凈息差躍升至2.22%，與2021年第四季度相比增加了55個(gè)基點(diǎn)，這帶來了33億美元的增量凈利息收入。根據(jù)美國銀行的數(shù)據(jù)，如果不包括全球市場，該行的凈息差為2.81%。

不過，有利的利率環(huán)境帶來的全部好處預(yù)計(jì)要到2023年底或2024年初才能實(shí)現(xiàn)，理由很簡單，銀行貸款組合中有相當(dāng)一部分需要到期才能重新定價(jià)。此外，投資者應(yīng)該考慮到，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的許多央行仍在加息過程中。目前，一些市場參與者認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率有可能躍升至6%的高位，一些人甚至認(rèn)為該利率會升至8%。在這種參考框架下，美國銀行的凈利息收入將進(jìn)一步擴(kuò)大，該行在2023年的凈利息收入預(yù)計(jì)將增加38億美元。

貸款增長是美國銀行盈利能力增強(qiáng)的另一個(gè)有利因素。隨著資本市場和一些資金來源趨于緊張，美國銀行等實(shí)力雄厚、品牌響亮的銀行機(jī)構(gòu)有望吸引更多業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，與2021年第四季度相比，美國銀行在2022年第四季度的貸款和租賃組合總額同比增長了10%，至1.04萬億美元。

3、估值

剩余收益估值模型是適用于銀行的估值模型，因?yàn)樵撃Ｐ鸵該p益表、資產(chǎn)負(fù)債表以及權(quán)責(zé)發(fā)生制會計(jì)為基礎(chǔ)。而由該模型得出來的美國銀行的股價(jià)為47.29美元。

4、風(fēng)險(xiǎn)

對銀行類股的投資比市場所認(rèn)為的要安全，但尾部風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。在非常極端的財(cái)務(wù)困境下，美國銀行可能會瀕臨破產(chǎn)。銀行業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，因?yàn)樵S多大型金融機(jī)構(gòu)尚未恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平。此外，投資者應(yīng)該考慮到美國銀行11.25%的CET1比率略低于主要競爭對手，尤其是歐洲同行。

5、總結(jié)

在有利的利率環(huán)境的支持下，美國銀行在2022年的稅前利潤達(dá)到307億美元。但由于2022年加息的全部影響可能到2023年底或2024年初才會實(shí)現(xiàn)，而且利率可能在2023年進(jìn)一步上升，美國銀行的盈利能力有更多的上行空間。