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美國1月PCE數(shù)據(jù)超預(yù)期——PCE環(huán)比回升0.6%，高于預(yù)期的0.5%（12月+0.1%），同比增速從12月的5.3%回升至5.4%，高于預(yù)期的5.0%。PCE環(huán)比增速大幅上行主要是因?yàn)槟茉磧r(jià)格上行以及核心商品增速回升，但1月CPI數(shù)據(jù)或已“劇透”。1月核心PCE環(huán)比增速為0.6%，高于預(yù)期的0.4%，同比增速從12月的4.6%回升至4.7%。高于預(yù)期的PCE數(shù)據(jù)公布后，美債長短端均上行，美元指數(shù)小幅走強(qiáng)，加息預(yù)期回升——2年期和10年期美債收益率分別上行9bp和6bp至4.78%和3.93%，美元指數(shù)從104.6回升至105.1，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)上升4bp至5.38%。

1月能源PCE價(jià)格大幅提升，推動(dòng)PCE價(jià)格環(huán)比上行。1月能源PCE環(huán)比上升5.6 pct至+2.0%，其中能源商品環(huán)比增速上升9.3 pct至+2.0%，主要因1月布倫特原油均價(jià)回升（1月均價(jià)83.9美元/桶，高于12月約3.2%）。或反映了美歐深衰退風(fēng)險(xiǎn)下降以及中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)能源需求預(yù)期上漲。此外，1月食品PCE價(jià)格環(huán)比錄得+0.4%，增速與12月持平。

核心商品PCE價(jià)格環(huán)比大幅上行，已連續(xù)兩個(gè)月回升。1月核心商品環(huán)比上漲+0.5%（12月0%），耐用品價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正（+0.3%），其中家具（+0.6%），娛樂商品（+0.6%）環(huán)比大幅上行。二手車價(jià)格環(huán)（-2.0%）繼續(xù)下降，但領(lǐng)先2個(gè)月的Manheim二手車價(jià)格1月環(huán)比已轉(zhuǎn)正，暗示未來二手車價(jià)格仍有反復(fù)。另外，非耐用品環(huán)比大幅回升，1月錄得+0.7%，較12月增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中服裝（+0.7%）延續(xù)上漲趨勢(shì)。核心商品價(jià)格大幅回升、耐用品價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正反映美國商品消費(fèi)韌性較強(qiáng)，未來通脹壓力或有隱憂。

核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，租金環(huán)比增速仍高但邊際略微放緩。1月核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比錄得+0.6%，較12月（+0.5%）再度上行，租金價(jià)格環(huán)比為+0.7%，略低于12月的0.8%但仍處高位。我們預(yù)計(jì)租金未來或?qū)⑦M(jìn)一步下行，考慮到房?jī)r(jià)領(lǐng)先住房分項(xiàng)14個(gè)月，而房?jī)r(jià)同比增速已于2022年二季度見頂，同時(shí)領(lǐng)先住房分項(xiàng)12個(gè)月的新簽約租金已持續(xù)8個(gè)月回落，我們預(yù)計(jì)住房PCE分項(xiàng)于2023年二季度見頂。另外，受1月出行持續(xù)火熱的影響，交通服務(wù)價(jià)格環(huán)比增加1.1%，娛樂價(jià)格（+0.7%）、餐飲價(jià)格（+0.7%）也均有明顯增長。

1月PCE和核心PCE數(shù)據(jù)再度大幅上行，同時(shí)核心商品再度大幅上行，房租等“粘性通脹”核心服務(wù)消費(fèi)仍強(qiáng)?？紤]到美國目前消費(fèi)韌性仍強(qiáng)，服務(wù)業(yè)需求強(qiáng)勁，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率上行，但也暗示下半年通脹或難以快速回落。2月美國服務(wù)業(yè)PMI大幅上升（2月50.5，1月46.6）帶動(dòng)綜合PMI上行至50.2,大幅超過1月的46.6和預(yù)期的47.5，反映了服務(wù)業(yè)需求強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)，因?yàn)?022年的高基數(shù)，2023年上半年通脹同比有望維持回落趨勢(shì)，但通脹在2023年下半年難以快速回到落至3%。此外，勞工市場(chǎng)供給緊張能否有效緩解、中國復(fù)蘇對(duì)全球需求提振以及對(duì)大宗商品價(jià)格的影響也是后續(xù)美國核心通脹能否持續(xù)下降的關(guān)鍵邊際變量。

往前看，美聯(lián)儲(chǔ)3月或維持25bp的加息節(jié)奏，加息終點(diǎn)在5%以上。短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)目前經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率上升、但通脹下行的短期局面持“樂見其成”的態(tài)度。然而，總體需求強(qiáng)勁暗示二季度后通脹走勢(shì)仍有不確定性。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在春季不會(huì)停止加息，未來政策利率路徑取決于勞工市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。受制于美國勞工荒和中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2023年下半年美聯(lián)儲(chǔ)不具備降息條件，若通脹反復(fù)，不排除聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)未來有再度轉(zhuǎn)向的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：利率上行、高通脹壓制總需求；美國經(jīng)濟(jì)過快減速。